深化创业板新股发行改革 赋能优质企业合理定价

来源：证券时报

证券时报记者 程丹

为优质企业定准价格，是新股发行制度改革的核心要义。近日，证监会发布深化创业板改革新规，聚焦提升制度包容性和吸引力，建立IPO预先审阅机制，深化新股发行定价机制改革，助力价值发现与合理定价，为优质创新企业登陆资本市场开辟更便捷、更安全的通道。

一家券商的投行人士表示，本次改革将科创板行之有效的改革举措复制至创业板，同时通过深化定价机制改革促进资本市场资源配置功能的有效发挥，促进买卖双方充分博弈，让价格发现回归价值本身。

此次创业板改革的一大亮点，是针对符合条件的优质创新企业，建立IPO预先审阅机制。这一机制的推出，既是回应市场主体的现实需求，也是借鉴境外成熟市场实践经验的重要举措，旨在避免企业上市过程中因过早披露敏感信息，对其生产经营、技术研发造成重大不利影响。

创新企业在筹备上市过程中，会涉及企业的财务状况、核心技术、竞争策略、上市计划等大量敏感信息。有企业曾提出，尽管有信息披露豁免、暂缓制度，但过早或长期的信息披露，可能给处于技术攻坚关键时期、商业化前期的创新企业在国际竞争中带来一定风险，希望能够缩短上市信息的“曝光时间”。美国市场、中国香港市场都有类似机制。2026年3月，联交所刊发公开咨询文件，拟进一步将秘密递交机制拓展至所有企业适用。这一机制为科技创新企业创造了更为友好的上市环境，广受科技创新企业青睐。

根据创业板新规，确有必要的优质创新企业可申请预先审阅。在预先审阅阶段，申请文件、审阅过程、审阅结果等不对外公开，待正式申报时再披露预先审阅阶段的问询和回复文件。业内人士强调，预先审阅并非替代正式审核，交易所的审核标准和信息披露要求不会降低。监管部门将持续提升审核把关能力，督促发行人及相关信息披露义务人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，督促中介机构勤勉尽责，确保披露信息真实、准确、完整，并全程接受市场监督。

事实上，IPO预先审阅机制的经验已在科创板改革中得到初步探索和验证。目前，科创板已有长鑫科技、宇树科技2家企业采用该机制推进IPO进程。平安证券投行人士指出，从科创板的经验来看，企业上市流程将呈现两大变化。首先，申报文件的完整性和准确性得以提升，审核周期缩短；其次，客户的核心信息安全性得到极大保障。这些变化将显著提升优质企业的上市效率，但也对企业规范运作和信息披露质量提出了更高要求。

除了IPO预先审阅机制，深化新股发行定价机制改革也是本次创业板新规的重点内容，多项针对性政策旨在推动买卖双方充分博弈，让价格发现回归价值。其中，最受关注的是新股高价剔除比例统一调整为3%，与科创板保持一致，实现两大板块定价规则的协同。

从实践来看，创业板新股高价剔除比例为1%—3%，发行人和承销商通常将其设置为1%。“科创板八条”明确，在科创板试点统一执行3%的高价剔除比例，目前已有28单落地案例，运行效果总体良好，报价和定价总体审慎合理。市场普遍认为，统一3%的高价剔除比例，能够强化对网下报价行为的市场化约束，引导网下投资者理性报价，避免非理性抬价或压价，推动定价更贴合企业的真实价值。

本轮定价机制改革还进一步强化了激励约束机制，优化了配售安排。新规明确，试点对锁定比例更高、期限更长的网下投资机构提高配售比例，激励网下投资者深入挖掘新股的内在价值，在限售约束下更审慎地参与报价，提升报价的合理性。同时，提高创业板中小盘股战略配售比例上限。对首次公开发行数量不足1亿股、1亿股至4亿股的中小盘股，将其战略配售比例上限由不超过20%、30%分别调整为不超过30%和40%。

国泰海通分析师王政之指出，提高中小盘股战略配售比例，有助于长线资金参与新股市场，可以更好支持优质创新企业特别是未盈利企业的发行。对于部分技术迭代快、估值难度大的企业，可以更好发挥战略投资者对行业理解更深入、估值定价能力更强的专业优势。