一季度社融增量保持高位，直接融资比重持续提高

来源：滚动播报

　　来源：北京商报

　　作者：董晗萱

　　4月13日，人民银行官网发布2026年一季度金融统计数据报告。3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元；新增社会融资规模为5.23万亿元，同比少增6701亿元；3月末，广义货币（M2）同比增长8.5%，增速比上月末低0.5个百分点。

　　分析人士认为，3月信贷增长季节性回升，但冲量力度减弱，一季度信贷增长整体呈现出更加平稳均衡的特征，有利于提高金融支持实体经济的可持续性，也更加注重信贷高质量投放，强化供需匹配。社融和M2增速虽高位边际放缓，但仍明显高于同期名义GDP增速，社会融资条件比较宽松，有助于金融总量合理增长。从融资结构上看，伴随金融体系持续深化、经济转型升级加快，在政策优化和融资成本低位运行下，债券市场正成为企业重要融资渠道，在拓宽企业资金来源、支持企业高质量发展中发挥着更加重要的作用。

　　融资结构变化明显

　　数据显示，2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元，但仍处于高位。单月来看，3月新增社融5.23万亿元，环比季节性多增2.84万亿元，但同比少增6701亿元。

　　除投向实体经济的人民币贷款同比少增6708亿元外，3月政府债券融资和表外票据融资同比也现较大幅度少增，对当月社融同比增速起到明显的下拉作用。其中，3月政府债券融资同比少增3244亿元，背后是去年3月为政府债券发行高峰期，导致同比基数偏高。“从绝对规模来看，3月新增政府债券融资规模达到1.16万亿元，财政靠前发力的趋势并未改变。”东方金诚首席宏观分析师王青如是说道。

　　社融其他分项中，3月企业债券融资同比多增4850亿元。中国民生银行首席经济学家温彬告诉北京商报记者，开年以来，在重大项目加快开工建设、科创债机制优化等因素的带动下，产业债、科创债等债券品种发行需求持续释放，加上债券融资成本较低，五年期AAA级企业债收益率运行在1.9%左右，同比下降0.28个百分点，很多企业基于经营需要、资金成本等考虑，更倾向于通过债券市场融资。

　　值得一提的是，当前债券市场已成为企业重要的融资渠道，对银行贷款形成一定替代效应。一季度，企业债券净融资1.05万亿元，同比多增5213亿元，比去年同期翻了一番，在拓宽企业资金来源、支持企业高质量发展中发挥了更加重要的作用。相应地，今年一季度，社融增量中人民币贷款占比为60%，比去年同期低3.9个百分点，企业债券融资占比升至7.1%，比去年同期高3.6个百分点，股票融资占比也有所上升，金融市场融资结构变化明显。

　　“一季度直接融资增量接近1.2万亿元，是自2022年二季度以来的最大单季增量，这得益于提高直融比重的政策支持、资本市场的较好发展、较低的直融成本以及科技创新领域发展与直融模式的良好适配性。”广开首席产业研究院首席金融研究员王运金表示。

　　温彬指出，“十五五”规划也明确要求“提高直接融资比重”，未来多元化融资渠道对市场主体的支持作用还将进一步增强，应更多关注社融、货币供应量这些金融总量指标，注重结构趋势变化，并加强对实体经济的多渠道综合支持；同时，提升存量资金使用效率，优化资金投向，使得金融供需更加适配。

　　企业中长期贷款、居民贷款偏弱

　　企业债券融资替代贷款，也相应带来一季度末各项贷款余额增速走低。3月末人民币贷款余额280.51万亿元，单月新增人民币贷款2.99万亿元，环比季节性多增2.09万亿元，但同比少增6500亿元，拖累月末贷款余额同比增速较上月末放缓0.3个百分点至5.7%，续创有数据记录以来最低水平。

　　其中，企业中长期贷款同比少增主要与信贷投放结构更为均衡、企业融资渠道更加多元、隐债置换以及经济转型升级带动信贷需求结构调整等因素有关。王青分析，一是在“信贷均衡投放”的政策导向下，3月作为季末信贷大月的贷款“冲量”现象有所缓解；二是3月债券发行利率延续下行走势，驱动优质企业以债券融资替代贷款，如果合并计算新增企业贷款和社融项下新增企业债券融资规模，3月同比多增3050亿元；三是今年一季度置换隐债再融资专项债发行进度已接近50%，隐债置换对新增企业中长期贷款会产生下拉作用；四是当前经济转型升级带动信贷需求结构调整，其中，房地产、城投平台持续处于调整状态，对这些领域的信贷投放规模下降，而发展较快的高技术制造业信贷融资密度相对较低。

　　3月居民贷款表现依然偏弱，同比少增4944亿元，则主要受房地产市场持续调整、个体经营和居民消费需求影响。王运金指出，当前居民部门整体风险偏好仍处于较低水平，更多资金选择投资存款或其他低风险资产，通过信贷加杠杆扩大消费的意愿偏弱。3月北上广深等30大中城市商品房成交面积较前两个月明显上升，虽略低于去年同期水平，但房地产市场需求有小幅回暖迹象。3月汽车销售同比小幅下降，其中新能源汽车销量仍保持较好增长。一季度线下消费与服务消费也有一定回升，但居民部门尤其是中低收入人群更聚焦刚性消费，节省意愿较强，节后贷款需求的动力不足。同时，年初消费品“以旧换新”等政策落地尚未大幅开展。

　　“整体上看，当前信贷环境比较宽松，企业和居民贷款利率处于低位，3月企业新发放贷款和个人住房新发放贷款加权平均利率均为约3.1%，较上年同期分别低约25基点和6基点。考虑到信贷投放结构更为均衡、企业融资渠道更加多元以及隐债置换等因素，3月信贷表现依然平稳。”王青说道。

　　温彬补充道，二季度房地产市场预计延续结构性修复，相关刚性和改善型住房需求有望进一步释放。此外今年将着力从激发居民消费内生动力和促消费政策维度共同发力，做好“加、减、乘、除”，让居民敢消费、愿消费、能消费。如实施城乡居民增收计划、发行2500亿元超长期特别国债用于消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金、释放服务消费市场和下沉市场潜力，以及推广中小学“春秋假”、落实职工带薪错峰休假制度等，都有望进一步催生消费信贷动能。

　　M2增速保持高位

　　再看货币指标，3月末M2余额同比增速为8.5%，比上月末低0.5个百分点，继续处于较高水平。狭义货币（M1）余额同比增长5.1%，增速比上月回落0.8个百分点，比上年同期高3.5个百分点。M2-M1剪刀差为3.4%，保持在近年来较低水平。

　　温彬表示，3月M2和M1增速虽边际放缓，但仍保持在相对高位，主要原因包括，一是春节居民取现导致的流通中货币（M0）、存款流出部分资金在3月初陆续回流，对月内居民活期增长形成支撑。二是3月房地产销售景气度回暖，楼市成交量价表现改善，带动房企账面现金流修复。三是季末信用活动强度提升，信贷社融读数季节性高增，带动货币端派生提速。四是季末月份财政支出强度加大，月内政府存款向一般存款迁移，对M2形成一定回补。3月财政存款减少7394亿元，环比多减3894亿元。但考虑到去年同期M1增长基数较高，人民银行公开市场投放趋于收紧，以及同业自律加强，3月货币增速有所下行。

　　进入4月，人民银行连续进行地量逆回购操作，资金面向偏宽松方向演化。事实上，今年1—2月人民银行已综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿元。

　　温彬预测，后续人民银行将综合运用公开市场操作、买卖国债、中期借贷便利等多种工具，保持市场流动性合理充裕，社会融资条件继续保持在宽松状态。但随着股市震荡及同比基数回归正常，未来几个月M1增速或延续小幅下行。

　　整体来看，王运金认为，一季度金融数据显示当前国内融资结构在持续优化，企业融资动力较强，国内需求在稳步修复阶段。展望二季度，货币政策将继续保持适度宽松基调，不断强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕，推动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，存在降准降息的可能性。同时，货币政策将进一步聚焦结构优化，持续做好金融“五篇大文章”，加大对科技创新、绿色发展、扩大内需等重点领域的支持力度。将继续完善直接融资体系，提升直接融资比重，持续增强金融服务实体经济的能力。