一季度金融数据释放信号：市场活钱增多、消费仍有潜力

4月13日，央行发布了一季度金融统计数据。在这些数据中，一把“剪刀”尤其值得关注。

根据央行数据，3月末，广义货币（M2）余额353.86万亿元，同比增长8.5%。狭义货币（M1）余额119.32万亿元，同比增长5.1%。M1、M2的增速均处于近年来比较高的水平，但“M2-M1剪刀差”保持相对低位。

通常来讲，“M2-M1剪刀差”收窄意味着释放出“活钱”变多、投资与消费意愿回温等积极信号。

M2、M1增速虽有回落，剪刀差仍保持低位运行

在我国反映金融总量变化的数据中，按流通便利程度由高到低，货币供应量分为流通中货币（M0）、M1和M2三个层次。

其中，M2主要由各类存款构成，代表金融体系对实体经济的支持力度；而M1由流通中货币、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等）组成，比广义货币M2的流动性更强、在支付交易中使用更为便捷，能够更好反映社会经济活动的活跃程度。

根据央行数据，M1、M2的增速虽然边际放缓，但仍保持在相对高位。

民生银行首席经济学家温彬认为，M2增速有所回落，主要受多重因素影响，这包括春节居民取现导致的M0、存款流出部分资金在3月初陆续回流，对月内居民活期增长形成支撑；楼市成交量价表现改善，带动房企账面现金流修复。不过，季末信用活动强度提升，信贷社融读数季节性高增，带动货币端派生提速。季末月份财政支出强度加大，月内政府存款向一般存款迁移，对M2形成一定回补。而M1的回落则是受去年同期高基数的影响。

尽管如此，M2-M1的剪刀差仍处于3.4个百分点的较低水平。而自去年5月起，M2-M1剪刀差虽有浮动，但已经连续10个月保持在5个百分点以内，处于近三年来的低位水平。特别是相比2024年9月M2-M1剪刀差10.1个百分点的水平明显改善。

企业投资意愿、居民消费倾向回升

M2-M1的剪刀差，被市场看作是透视企业投资意愿、居民消费倾向的重要“风向标”。这是因为与趴在银行账户上的定期存款相比，M1属于支付交易较为便利的“活钱”，“活钱”增速加快，体现投资、消费等经济活动有回暖提升迹象。

这也与其他宏观经济数据反映的趋势保持一致。

国家统计局数据显示，1-2月规上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%，消费、投资、出口等主要宏观指标都在边际改善。从先行指标PMI看，3月经济景气度水平继续回升。3月制造业PMI为50.4%，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月分别上升1.4个和0.6个百分点，都处于扩张区间。

从生产端看，天气转暖带动建筑、制造等行业赶工提速，企业产能利用率稳步回升，制造业生产指数升至51.4%；从需求端看，市场需求持续恢复，国内消费、基建投资带动内需回暖，新订单指数达51.6%，外需也呈现韧性，新出口订单指数环比回升4.1个百分点。

权威专家预计，工业生产、居民消费、固定资产投资和外贸出口等宏观经济指标均有望延续较好势头，主要价格指标也在明显回升，既反映了我国经济增长的动能和韧性依然较强，也体现出货币金融环境是合理适度的。

居民消费仍具有较大空间和潜力

展望未来，市场人士普遍预计，居民消费仍具有较大空间和潜力。近年来我国宏观政策调控思路更加注重促消费和惠民生。未来也要结合结构变化，着力提升宏观政策效能。

从政府支出结构看，要更加注重投资于人。从过去的项目建设为主，转向改善民生、促消费。消费贷款贴息、发放育儿补贴、提高城乡居民养老金等政策，都体现了调控思路的转变。

从国际经验看，随着物质资本投资回报率的下降，政府资金更多用于支持民生和消费，对于拉动内需的作用更为明显，也是提高经济生产率的必然要求。有研究指出，目前我国财政支出中投资于人的占比约40%，较高收入国家低近20个百分点，而投资于物的比重较高收入国家高约20个百分点，财政支出结构仍有较大优化空间。

“居民消费是收入增长和分配状况的函数，分好蛋糕和做大蛋糕都很重要。”有学者研究指出，目前我国初次分配中居民部门占比约60%，政府、企业部门分别约占15%和25%，优化初次分配格局、提高居民收入在国民收入的比重仍有潜力。

从居民消费支出结构看，要促进高品质服务消费。当前我国居民消费不足也是结构性的，在食品和商品消费领域，老百姓普遍能享受到物美价廉的商品，但在高品质服务消费领域，还有很大的发展空间。下阶段，金融政策要与其他政策形成合力，着重从供给侧发力，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。

未来随着各项政策加快推进，我国居民的消费能力和消费意愿有望进一步提升，从而有助于促进经济持续回升向好、实现更高水平的动态平衡。

新京报贝壳财经记者 姜樊 编辑 陈莉 校对 贾宁