三连板！宁王重仓中恒电气，为何甘当二股东？

双赢~

又一家电气企业，被宁德时代的真金白银“盯上”了！

就在4月8日，宁德时代宣布41亿元入股中恒科技投资，不单拿下49%股权，还将派驻董事副总，深度绑定中恒电气。

具体说来，公司控股股东中恒科技投资拟接受宁德时代对其增资。宁德时代拟以约41亿元认购中恒科技投资新增注册资本，其中包含以其持有的时代天源99.697%股权作价约11.96亿元及现金出资。

魔鬼，总是藏在细节中：以4月8日中恒电气收盘价29.03元计算，中恒投资所持中恒电气股份市值约58亿元，持有后者35.56%的股权。41亿元增资，对应中恒投资估值约84亿元，相当于近45%的溢价。

下面才是重点：增资完成后，宁德时代将持有中恒科技投资49%股权，公司控股股东及实际控制人仍为朱国锭。也就是说，宁德时代花了41亿，还是溢价45%，连公司股东的控股权都没拿下来！以“宁王”的实力，可以相信这大概率是有意为之（这个记下，后面要考）。

可能是察觉到市场的狂热，4月12日，中恒电气再次发布公告，为这桩火热的“联姻”降温。

公告强调，此前签署的仅为《战略投资合作框架协议》，属于框架性、意向性约定，正式的交易协议尚待签署，合作本身及具体实施均存在不确定性。

虽然紧急“泼冷水”，但“宁王”入主，市场自然不会怠慢：消息一出，从4月9日到13日，三个交易日，中恒电气连续涨停板，而宁德时代，4月10日大涨6.67%，4月13日更是盘中一度大涨超4%，创下历史新高，总市值突破2万亿元，收盘上涨2.6%。至少目前看来，这场交易称得上“双赢”。

中恒电气究竟有着怎样的魔力，为何“宁王”宁可溢价45%，甚至控股权都不要了，也要重仓这家公司呢？进一步的分析表明，这是宁德时代的一步“精妙布局”，而不要控股权，也是当前环境下所能做出的最好安排。

储能巨头，

补齐算电“短板”？

让我们回到4月8日的公告里来，本次入股是“为了促进宁德时代与中恒电气围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、新型电力系统（算电协同）等领域开展相关业务及战略合作”。

而产业分析表明，这些领域，宁德时代存在“短板”，需要尽快抢占制高点。特别是渠道方面，宁德时代的储能业务，需要一个下游的“出口”，中恒电气在提供这样的“出口”同时，也能得到宁德时代在资金和产业上的支持。

相关资料表明，中恒电气是数据中心HVDC电源龙头，直接掌握阿里、腾讯、三大运营商等算力中心的配电系统入口。宁德的储能柜要接入数据中心，如果有中恒电气这样一个系统集成商的助力，无异于找到了宝库大门的钥匙。

在此不妨先科普一下：一个数据中心的供电链路分为四个层级：第一级是变压器和中压配电柜，把10kV市电变成380V交流电；第二级就是UPS或HVDC，负责将市电稳定、不间断地输送给服务器。

HVDC（高压直流供电）相比传统UPS，最大的优势是省去了逆变环节——整流之后直接给IT设备供电，供电链路更短、效率更高、占地更小。在AI数据中心对能耗和供电可靠性要求越来越高的背景下，HVDC正在新建AIDC中逐步替代传统的UPS（不间断电源）。

而中恒电气，就是行业中绝对的领头羊：深耕行业三十余年，拥有240项以上相关专利储备，并主导起草了信息通信用直流供电系统的国家标准。公司相关产品国内市占率常年保持在50%以上。这说明，任何一个要进入中国头部互联网企业数据中心的设备，几乎都绕不开中恒电气这个“配电总开关”。

就以公告中提到的“算电协同”为例：今年政府工作报告首次提及“算电协同”，被列为与超大规模智算集群并列的“新基建工程”核心内容，标志着行业正式从探索期进入规模化落地期。

算电协同的核心，是在数据中心侧实现“源网荷储”一体化调度，而中恒电气的HVDC系统正是储能接入算力中心的物理接口和调度枢纽，直接掌握了算电协同规模化落地的入口与集成话语权。

对于储能接入算力中心而言，HVDC其实具备先天的优势：其本身就是储能与数据中心负载之间的直接接口——HVDC系统输出的是240V/336V/800V直流电，储能电池组输出同样是直流电，两者可以直接并接，省去了多次交直流变换带来的损耗，进而节省电费成本。而且双方合作，有利于在项目设计时，就为储能留好位置！

以上分析表明，“拿下”中恒电气，对宁德时代而言，不但为自身储能技术的扩张找到了出口，也为自身在“算电协同”时代的布局落定一子。而且还有一个隐含的作用：给潜在的竞争对手造成压力！

要知道，储能系统是个万亿级别的大市场，同时也绝非宁德时代的“独家生意”，一系列大小厂商都在虎视眈眈，随时准备更进一步，在这种情况下，只要领先一步，就容易形成先发优势。

例如，某知名巨头的储能业务，在UPS及电力模块领域拥有顶尖实力，但其重心与中恒电气的HVDC赛道有所区隔；而另一家储能系统全球龙头的AIDC电源业务尚处开拓阶段。相比之下，中恒电气在数据中心专用HVDC领域拥有超20年的深厚积累和成熟的客户渠道，构成了强大的先发壁垒。

正如婚姻是双方的事情一样，以上我们分析，都是着眼于这场并购对宁德时代的积极作用，而对于中恒电气而言，这场交易同样宛如一场及时雨，有助于中恒电气拥抱“算电协同”机遇！

数据显示，2025年前三季度，中恒电气实现营收14.18亿元，同比增长20.29%，但归母净利润为7257.31万元，同比下滑15.59%，呈现增收不增利态势。同期应收账款高达10.07亿元，占总资产（39.01亿元）的约四分之一。光是应收账款，就相当于公司近9年的净利润。

以上财务局面，恰好撞上了一个行业窗口期：算电协同刚刚写入政府工作报告，数据中心储能需求即将爆发。

中恒电气手握HVDC龙头地位和头部云厂商的渠道入口，理论上正处于最好的扩张时机。此次合作带来的协同效应，不但有望推动公司盈利能力的修复与改善，更是公司抓住未来机遇的“诺亚方舟”。

最后回到本文一开头的“划重点”上来，既然双方相互成就的意愿如此强烈，宁德又溢价取得了49%的股权，为什么不干脆把公司也控股了——这样岂不是更好控制了么？但现实条件告诉我们，“非不为也，诚不能也”，和而不并才是最好的！

实控人判三缓四，

影响公司发展吗？

就在这桩交易的7年前，毕业于浙大的创始人朱国锭、和其配偶包晓茹曾被记入证券期货市场诚信档案。

2019年11月22日，夫妇二人双双接到浙江证监局出具的警示函。原因是，2013年5月、2014年12月朱国锭两次减持，以及2019年6月夫妇二人分别减持。他们没有按照《上市公司管理办法》第十四条规定，于持有中恒电气股份每减少5%时暂停交易，并通知上市公司予以公告，迟至2019年6月25日才通知上市公司披露相关公告。

2019年冬天，浙江证监局刚警告朱国锭、包晓茹“应认真吸取教训”，照理说应该收敛点了吧，但这对夫妇并没有停止违规减持的步伐。

2020年8月12日到8月17日，朱国锭、包晓茹夫妇减持约563.57万股，占公司总股本的1%，合计8200余万元。2020年8月19日，朱国锭因“涉嫌操纵‘中恒电气’股价”“拒不配合国务院证券监督管理机构依法履行职责，涉嫌违反相关证券法律、法规”，根据证券法相关规定，证监会决定对其进行立案调查。

所谓“拒不配合”，指的是2020年6月，证监会在调查其“涉嫌操纵股价”案时，朱国锭采取拒绝接听电话、拒不接收法律文书等方式对抗调查。

调查进行得很快：到了2021年3月，证监会责令朱国锭改正，处以20万元罚款。由于新版证券法于2020年3月1日施行，朱国锭成了新法后首例因抗查被立案者。

“抗查”的性质如此恶劣，可不是简单的行政处罚就能了事的：到了2025年12月，就在宁德时代正式入局前数月，朱国锭因操纵证券市场罪被杭州市中级人民法院判处有期徒刑三年、缓刑四年。

虽然缓刑意味免除牢狱之灾，但对当事人在资本市场的影响是实实在在的：缓刑同样属于刑罚执行期，不能担任上市公司董事长或董事。因而目前公司董事长，由其配偶包晓茹接替。

“判三缓四”让朱国锭团队处于一种法律上受限、心理上求稳的状态：他们急需稳住局面，但又不想把公司卖给别人。宁德时代恰好扮演了“超级合伙人”的角色：我帮你稳住公司，你按我的节奏来。

而且对相关法律法规的分析表明，在现在的时间点，宁德时代选择不控制中恒电气，其实有着更为深远的布局——任何时候都不要怀疑巨头合规部门的能力！

首先，一旦宁德时代取得中恒电气的实际控制权（无论是直接持股超过50%，还是通过协议安排等其他方式达到控制标准），意味着可能触发上市公司控制权变更，进而意味着宁德时代需要将中恒电气纳入合并报表范围，并承担其历史合规责任——这笔账宁德时代想必早就算好了。

而将交易止步于控股股东层面49%、明确不构成一致行动人，控股股东及实际控制人仍为朱国锭，是在用最小的合规成本获取最大的战略资源——定价权和供应链优先权。

与此同时作为行业老兵，中恒电气拥有深厚的电网客户资源，当中关系盘根错节。如果宁德时代直接控股，可能对原来团队的士气造成不可逆的损伤。“出钱、出技术、派人但不拿控制权”是典型的“投名状式”绑定：我让你继续当老板，你和我全心全意合作。

总而言之，宁德时代这类链主企业投资往往采取的策略是：在资本表外锁定核心产能，在不并表的前提下实现强控制。如此，才是对双方有利的“最优解”！

尾声

41亿溢价入股却不控股，宁德时代这步棋，算的是产业协同的大账而非控制权的得失。对于中恒电气而言，这笔“及时雨”解决了扩张期的资金之渴；对于宁王，则锁定了算电协同时代最关键的配电入口。双赢的逻辑清晰可见，但框架协议尚未落地，创始人刑案的阴影也需时间消化。这场联姻能否真正兑现价值，还需静观后效。

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