重仓周期股一年大赚20亿元，基金经理在年报中唱起《孤勇者》

公募中国研究组 | 莫蒂

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

当大多数基金经理还在追逐科技与成长利时，有人已经悄悄在煤炭、油气、有色里埋下了重仓。他就是万家基金的基金经理叶勇。

截至4月9日，叶勇管理的万家双引擎A近8年任职时间做出261.71%回报，年化超18%，市场给了他一个颇为霸气的外号——"周期旗手"，但是他自己却不认可周期这个标签。

“我心里认为我是一个价值选手。”他在接受媒体采访时如是说。

在对“逆向+价值”投资理念的高度认同下，叶勇以价值投资为内核，以周期投资为表现，构建了一套“三周期”投资框架：商品周期、通胀周期、风格周期，并在长达超五年的时间中践行这一框架。

2025年，叶勇所管6只基金合计实现净利润20.66亿元，实现了自我坐标的确立。

商品周期的孤勇者

叶勇的故事，有点"跨界"的味道。中国政法大学法学专业毕业，他最初踏入的是媒体圈——上海证券报社记者出身，写的是别人的故事；后来转身做了华泰证券研究所研究员，开始研究市场；再经历私募历练后，2015年3月正式加入万家基金，从股权投资部副总监一路走到权益投资部基金经理。

在万家基金的平台上，他将过往的产业积累与宏观研究相结合，逐步完善自己的投资框架。2018年8月24日，叶勇正式接管万家双引擎A，从此开启了属于他的"周期主义"征途。

他的成名战始于2021年那次"少数派"决策。当时市场抱团消费成长如日中天，叶勇却大幅切换仓位至煤炭、化工、钢铁等资源板块，重仓兖矿能源、山西焦煤、华菱钢铁等个股，成为当时罕见的"大宗商品多头"。

2023年他再度逆市操作，大宗商品持续回调，市场看空有色资源股，叶勇却逐步加仓工业金属、贵金属，构建以铜、金为核心的进攻型组合。2024年有色金属板块大幅上涨，多家龙头企业股价翻倍，万家双引擎A净值显著跑赢大盘，任职以来超额收益显著。

单单2025年，叶勇管理的6只基金合计实现净利润20.66亿元，其中万家战略发展产业实现净利润8.19亿元，万家双引擎实现净利润6.81亿元。

“2021年初以来，从研判确定大宗商品牛市周期开启，到先后战略性重仓配置煤炭、贵金属、工业金属、油运、原油等行业，已历时五年，五年间，也曾孤身走暗巷，也曾对峙过绝望，却未曾哭一场。”叶勇在基金2025年年报中以《孤勇者》歌词形容逆行的感觉。

截至2026年4月9日，万家双引擎A在叶勇任职的近八年时间中获得261.71%回报，年化18.35%，在同期1568只灵活配置型基金中排名第104。基金近一年回报达到102.89%，远超同类基金平均22.86%的水平；近三年回报96.87%，同样大幅超越同类平均16.13%；近五年回报156.47%，而同类基金平均仅为15.46%。

另外，叶勇2021年至2024年陆续管理的其余5只基金目前均取得正任职回报，这在公募基金经理中比较少见。

独特的"三周期投资理论"

叶勇的投资框架可以概括为"宏观周期+深度价值"的独特融合。他并非简单的自上而下或自下而上，而是将两者有机结合。他把自己的投资方法论总结为"三周期投资理论"，这也是他自称花了十几年研究得出的核心框架：商品周期 → 通胀周期 → 风格周期。

具体来看，当商品周期上行时，往往全球对应的是通胀周期和高利率时代。在一个通胀周期中，股市的大风格往往以资源股为主导，重仓资源股是最稳妥的选择。反之，当商品周期下行、通胀周期下行、利率下行时，在这个周期里就应该以科技股为主导。

他在2021年以来的操作正是该投资框架的体现。

叶勇表示，2012年到2020年，全球处于低通胀低利率的时代，以科技、消费为主要选择是对的，所以2019年—2020年也配置了不少科技、消费。2021年以后，根据 “三周期”框架，全球开始进入大宗商品牛市周期、通胀上行周期，这时候就战略性切换到资源股。

他对煤炭的操作堪称经典。

2020年永煤爆雷，市场大部分人对煤炭避之唯恐不及。而叶勇判断，彼时正是煤炭的最底部。因为他看到了煤炭长周期资本开支的见底和需求曲线的稳健上行——用电需求在稳健上行，并且经过充分的调研和详细的论证足以证明2021年就是供给曲线和需求曲线交叉的关键点。

2021年一季度，万家双引擎A密集重仓兖矿能源、陕西煤业、电投能源、宝丰能源，二季度重仓平煤股份、潞安环能并加仓兖矿能源，三季度大幅加仓平煤股份、兖矿能源、潞安环能并买入中煤能源。

由此，万家双引擎A在2021年实现24.05%的回报，远超同类10.26%的回报水平。

叶勇认为，只要大风格判断对了，即便个股选择稍差，拉长来看业绩也不会太差——自上而下的力量，永远是主导性的。这也是他为什么能在2021年做出"逆行"决策的底气所在：彼时他判断，全球大宗商品经历了长达十年的产能出清，已走到上行大周期的起点。

重仓油运龙头股近四年

今年以来，在市场整体震荡的背景下，万家双引擎A依然取得了24.88%的正收益，展现出强大的抗风险能力和超额收益获取能力。

截至2025年末，基金的十大重仓股分别是洛阳钼业、紫金矿业、中金黄金、招商轮船、赤峰黄金、盛达资源、中国神华、中远海能、中国石油、华友钴业，清一色都是周期领域的龙头企业，集中布局工业金属、贵金属、能源等领域，与他的“三周期理论”高度契合。

其中，煤炭股中国神华和石油股中国石油为新进重仓股，基金还对紫金矿业、中金黄金、招商轮船、盛达资源、中远海能、华友钴业进行了大幅加仓。

一只油运龙头股被叶勇重仓近四年。

2022年二季度，万家双引擎首次重仓全球油运龙头中远海能，持仓数量达到202万股。从2023年三季度开始，万家双引擎开始暴力加仓中远海能，持仓数量一路从364万股攀升至最高1298万股，截至2025年末仍持有约1010万股，拿了15个季度。而截至最新，中远海能股价已经从2023年的约11元攀升到24元左右。

除了拿得住，高仓位运作是万家双引擎A的显著特征之一。近三年，万家双引擎的平均股票仓位为90.93%，远超同类平均的72.57%，其中2024年三季度末仓位达到93.54%的峰值，仅在2019年上半年末出现过42.19%的最低仓位。高仓位运作，意味着叶勇对自己的周期判断充满信心，也愿意在看好的赛道上集中发力，捕捉最大的收益。

对于2026年的投资布局，叶勇在基金年报中明确判断，原油定价机制重大变化对油价的影响可能在2026年开始显现。全球原油资本开支周期下行周期已到关键节点，全球原油需求曲线和供给曲线重新交叉在即，新一轮中长期供需错配时点趋近，结合中国国内宏观触底回升、全球地缘政治冲突的不断加剧、页岩油结构性衰退和供给弹性大幅下降，全球原油市场已经缺乏足够的供给弹性来应对各种上行冲击(战争、宏观需求回暖、战略储备需求等)，2026年极大概率将会是原油价格的中长期大拐点之年。

同时，他认为随着原油价格上涨向化工品的传导，并进一步在下半年向农产品的传导，全球经济有朝着恶性通胀演化的风险，这决定了2026年投资策略总体基调应是稳中求进，必须把防控风险放在更加重要的位置。

在此判断上，叶勇上半年拟以沪深市场工业金属、贵金属、小金属、油运、原油、煤炭等行业龙头为主要配置构建组合，在积极获取收益的同时，努力控制好回撤。

叶勇的判断能否得到验证？市场也在等待答案。

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