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光储双寡头的光环褪色,阳光电源暴雷背后的多重隐忧

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作为国内光储行业龙头的阳光电源(300274),曾凭借光伏逆变器与储能系统的双重优势,头顶“全球光储双寡头”的光环,市值一度突破4300亿元。

然而,2025年报的披露,却撕开其光鲜业绩背后的裂痕——单季度业绩腰斩、市值单日蒸发超300亿元、核心业务盈利承压、增长动能持续减弱。

曾经的行业标杆,正陷入多重困境难以自拔,其高增长神话的褪色,也折射出光储行业狂欢背后的隐忧。

单季度暴雷利润腰斩市值一日蒸发300亿

3月31日晚,阳光电源披露2025年年报,表面上看,全年营收891.84亿元、归母净利润134.61亿元,同比分别增长14.55%和21.97%,创下历史新高,看似延续了高增长态势。

但这份“亮眼”的成绩单,却被第四季度的惨淡表现彻底击碎,成为引发市场抛售的导火索。



拆分单季度数据可见,2025年第四季度,阳光电源实现营业收入227.82亿元,同比下滑18.37%;归母净利润仅15.80亿元,同比暴跌54.02%,环比更是骤降61.9%,这是自2021年四季度以来,公司近四年首次出现单季度营收与净利润双双下滑,也是2023年4月以来的最差单季表现。

更值得警惕的是,这份业绩全面低于22家机构的一致预期,营收、净利分别较预期低8.22%、12.21%,彻底打破了市场对其稳健增长的预期。

业绩暴雷的直接影响,体现在二级市场的剧烈波动上。4月1日收盘,阳光电源股价收跌10.82%,报134.45元,创下2025年10月以来的阶段新低,一天内市值从3126亿元缩水至2787亿元,蒸发超300亿元,全天成交额放量至近80亿元。

事实上,自2025年11月触及209.88元的股价新高后,阳光电源股价便持续震荡走低,叠加最近五个交易日的连跌,年内累计跌幅已达21.4%,曾经的“白马股”,如今沦为市场抛售的对象。

业绩下滑的背后,是盈利效率的大幅恶化。2025年第四季度,公司综合毛利率从三季度的36%左右骤降至23%,净利率也同步下滑11.11个百分点至6.93%,盈利空间被严重压缩。

而全年资产减值损失达到13.8亿元,同比增加6亿元,其中仅四季度就计提信用减值4.8亿、资产减值4.3亿,包括越南嘉莱项目减值、存货跌价计提等,进一步放大了盈利波动,也暴露了公司资产质量的隐患。

单核隐忧支撑乏力盈利质量持续恶化

阳光电源的业绩困境,并非短期偶然,而是业务结构失衡、核心业务盈利承压、新旧增长引擎衔接不畅等多重问题的集中爆发。

曾经依靠“光伏+储能”双轮驱动的增长模式,如今已沦为储能单核支撑,而这一核心引擎的盈利能力,正持续恶化。

从业务结构来看,2025年,储能系统业务以372.87亿元的收入规模,首次超越光伏逆变器,成为公司第一大业务板块,占总营收比重提升至41.81%。

看似风光的背后,是其他业务的持续萎缩:光伏行业收入445.5亿元,同比减少7%,占比从2024年的61.53%降至49.95%;新能源投资开发业务收入165.59亿元,同比下降21.16%,毛利率更是下滑4.9个百分点至14.5%,受新能源上网电量全面入市交易影响,行业进入深度调整期,该业务已成为拖累公司盈利的“包袱”。

更令人担忧的是,作为核心增长引擎的储能业务,盈利能力正快速下滑。2025年,储能系统毛利率为36.49%,同比下降0.2个百分点,而第四季度单季毛利率仅约24%,环比下降17个百分点,近乎“腰斩”。

核心原因在于,阳光电源的电芯依赖外采,缺乏上游产能支撑,面对2025年四季度碳酸锂价格从7.7万元/吨飙升至12万元/吨、涨幅超50%的冲击,无法及时将成本压力传导至下游,存量项目价格锁定导致利润被直接压缩。

与此同时,行业价格战的加剧与出货结构的恶化,进一步挤压了储能业务的盈利空间。

2025年下半年,国内储能系统集采价格半年内降幅达30%,阳光电源为维护市场份额不得不适当让利;而第四季度,低毛利的国内和南美市场收入占比提升,高毛利的英国等海外项目确认收入减少,进一步拉低了储能业务的整体盈利水平。

此外,公司储能全球发货量43GWh,同比增长54%,但增速显著低于全球装机增速74%,市场份额面临被特斯拉等竞争对手挤压的风险。

传统光伏逆变器业务也陷入增长瓶颈。2025年,该业务收入311.36亿元,同比仅增长6.9%,全球发货量143GW,较上年的147GW下降2.72%,其中国内发货量从70GW降至57GW,国内家庭光伏市场萎缩,公司不得不策略性放弃负毛利项目,增长动能持续减弱。

至此,阳光电源的三大核心业务中,两大业务陷入下滑或增长乏力,仅储能业务维持增长但盈利承压,单核支撑的增长模式,让公司的抗风险能力大幅下降。

外部壁垒高筑内部隐患凸显

除了自身业务的诸多问题,阳光电源还面临着外部贸易壁垒升高、行业竞争白热化与内部管理隐患凸显的双重夹击,未来发展之路布满荆棘,曾经的技术与全球化优势,正被逐步削弱。

在外部环境上,贸易壁垒的升高成为制约公司海外扩张的重要瓶颈。作为高度依赖海外市场的企业,阳光电源2025年海外收入占比首次突破60%,但海外市场的政策不确定性持续加剧。

2026年,美国对华电池关税将升至48.4%,而美国是公司重要的目标市场,这意味着公司要么承担更高的出口成本,要么加速海外产能布局,无论哪种选择,都将大幅增加运营成本。

与此同时,欧盟“新电池法”对储能电池全生命周期碳足迹提出严苛标准,进一步增加了公司出口的技术壁垒,海外业务的盈利不确定性大幅提升。

行业竞争的白热化,进一步压缩了公司的生存空间。随着光储市场规模的快速扩大,特斯拉、比亚迪、华为、中车株洲所等巨头纷纷加速布局,价格战的阴影笼罩整个行业。

据InfoLink数据,2025年前三季度全球储能系统出货量达286.35GWh,同比激增84.7%,但市场参与者的增多,导致行业“以价换量”的恶性循环加剧,阳光电源即便拥有技术优势,也难以独善其身,不得不参与价格竞争,进一步侵蚀盈利空间。

内部管理与运营的隐患,也成为制约公司发展的重要因素。截至2025年12月31日,公司存货账面余额高达287.49亿元,存货跌价准备为14.94亿元,账面价值272.55亿元,高额存货不仅占用大量资金,还面临着产品迭代带来的跌价风险。

此外,公司去年计提信用减值准备和资产减值准备合计约21.85亿元,其中资产减值准备13.83亿元、信用减值准备8.02亿元,高额减值一方面反映出公司资产质量不佳,另一方面也凸显了其在项目管理、应收账款管理上的漏洞。

值得注意的是,公司寄予厚望的第二增长曲线——AIDC业务,目前仍处于研发阶段,尚未形成实际订单。

虽然公司声称正与国际头部云服务厂商及国内主要互联网企业合作,推进固态变压器等产品的开发,但截至目前,仅存在传统光储供电+备电的相关订单,毫秒级响应的电能质量管理业务仍在定制化研发中,短期内难以成为支撑公司增长的新引擎。

而正在推进的港股IPO,虽然有望拓宽融资渠道,但能否有效支撑全球产能与研发投入,能否缓解公司的资金压力,仍有待市场检验。

从高速增长到业绩暴雷,阳光电源的困境,既是自身业务结构失衡、盈利质量恶化的必然结果,也是光储行业从高速增长转向高质量发展的缩影。

如今,行业产能过剩、价格战加剧、政策不确定性提升,阳光电源若无法解决核心业务盈利承压、新增长曲线滞后、内部管理漏洞等问题,其曾经的龙头地位或将难以维系。

光环褪去之后,阳光电源能否走出困境,重新找回增长动能,不仅关乎自身的未来,也牵动着整个光储行业的发展节奏,而市场早已失去了耐心。

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