库存一年增长近三倍，老铺黄金需警惕“特朗普依赖症”

（文/霍东阳 编辑/张广凯）

如果要为老铺黄金这两年的爆发式增长寻找一个最具“非直觉”的深度解释，那么答案不仅仅隐藏在SKP或恒隆等重奢商场的柜台里，而在更远的——宏观经济中。

2025年，特朗普以史无前例的关税力度重塑全球贸易秩序。在他推动的政策下，美国对中国及多个经济体加征关税，多边贸易框架受到冲击。

与此同时，美国对世界贸易组织争端解决机制的持续阻碍，进一步削弱了全球贸易体系的稳定预期。

在这一背景下，市场对长期通胀、地缘政治风险以及美元体系稳定性的担忧上升。避险需求随之抬升，推动黄金成为资金的重要配置方向。

各国央行持续增持黄金储备，私人部门通过金条与ETF加仓，构成了金价上行的重要支撑。

全球避险情绪推动国际金价从年初每克633元一路飙升至年底近980元，涨幅接近55%。

而老铺黄金，恰好站在这条链条的最末端。

在这场由华盛顿发起的秩序震动中，老铺黄金不仅成为了财富流向的受益者，更在欧洲奢侈品集体退潮的空窗期，完成了一次不可思议的品牌超车。

一个"逆周期"的奢侈品样本

特朗普对全球奢侈品行业的冲击，远不止于金价。关税带来的全球经济下行预期，压制了高净值消费者的信心。

2025年，LVMH、开云、历峰等欧洲奢侈品集团普遍承压，中国市场消费力的退潮尤为明显——这正是过去数年贡献了这些集团最重要增量的市场。这些欧洲巨头共同面对的，是同一个现实：中国的“可选消费”周期已经结束。

但就在同一时间，老铺黄金却交出了一份几乎“反常”的成绩单：全年营收273亿元，同比增长221%；净利润48.7亿元，增幅达230.5%。

根据弗若斯特沙利文的数据，成立不足二十载的老铺黄金2025年在中国内地奢侈品市场的营收规模已超越爱马仕，跻身第二，仅次于LVMH集团，且是前五中唯一的中国本土品牌。

在部分一线城市的顶级商场里，它不仅在单坪效和店效上逼近甚至超越了爱马仕与卡地亚，更创造了排队六小时抢购黄金首饰的商业奇观。

这种反差，本身就说明一个问题：老铺黄金并不是在“奢侈品周期”中竞争，而是在另一个完全不同的维度里狂奔。

当欧洲的奢侈品牌还在售卖那种依赖于经济繁荣、象征着“可选消费”的梦想时，老铺黄金售卖的是一种更接近“硬资产”的东西。它既满足审美与身份表达，也被隐含地当作一种对冲不确定性的配置。

2025年，老铺黄金会员数量同比增长74.3%至61万名，其消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚等国际五大奢侈品牌的重合率，已从77.3%升至82.4%。

这批人并非因为黄金便宜而排队，而是因为在一个全球秩序动荡的年份，他们开始用不同的逻辑重新配置自己的消费结构。

这种独特的双重属性，使其在消费收缩的周期里，反而获得了一种在纯奢侈品行业极度罕见的确定性。

这使得老铺黄金在消费收缩期，反而获得了一种罕见的确定性，高端商场里排队的队伍从Catier门口转移到了老铺黄金门口。

把黄金变成“可以讲故事的商品”

老铺黄金的真正贡献在于它证明了一件事：只要故事讲得足够动听，黄金这种最标准化的商品，也可以像爱马仕的皮包一样，拥有脱离原材料成本的定价自由。

在老铺黄金之前，中国黄金市场的主流定价是“当日金价×克重＋加工费”，利润空间透明，品牌溢价几乎不存在。

但老铺黄金的一口价改变了这一切，彻底打破了这种透明度。它不和你谈克重，它谈工艺，谈设计，谈那种不可复制的“老铺格调”。

老铺黄金把黄金从一个透明定价的商品，变成了一个可以被重新定价的产品。

在金价快速上涨期间，这种模式展现出惊人的效率。

由于价格调整存在滞后，一口价产品在短时间内可能显得“更划算”，制造了“买老铺更划算”的比价幻觉，也让消费行为带有了一种类似投资的意味。

而品牌通过限购、排队、预售等机制，进一步放大这种紧迫感。

2月中旬，在宣布调价后的老铺黄金门店是上海港汇唯一排队的店铺

当金价屡创新高的新闻日日推送，“早买早赚”的情绪开始蔓延，黄金从资产配置工具演变为一种主动消费的选择。

每次老铺黄金发布的“调价公告”，就像是老铺黄金的排队的“预警”。金价越高，消费者越觉得一口价产品划算；涨价消息一出，排队的人比平时更多。

年轻消费者涌入黄金市场，他们要买的不是金条，而是能戴出去的黄金首饰。

老铺黄金恰好站在这个需求的出口处。

于是，购买老铺黄金逐渐演变成一种复合行为：既是消费，也是配置；既是审美选择，也是价格判断。

在这样的语境中，排队不再只是为了买一件商品，而更像是在参与一场被共同认可的预期交易。

除了金价上涨的底层逻辑，老铺黄金的爆发，也离不开其的两层放大机制。

第一层，是“古法黄金”的文化叙事。

过去十年，非遗工艺展览、文博类综艺、汉服国风社群接连兴起，年轻消费者对传统文化的情感认同达到前所未有的热度。

老铺黄金以“古法黄金”为核心叙事，契合了这股情绪的消费出口——用花丝、錾刻、失蜡铸造等传统工艺制成的金器，摆脱了“老人金”的刻板印象，变成了一件可以社交展示的文化物件。

古法工艺和文化叙事，使老铺黄金的产品不再只是按克计价的原材料，而成为可以被讲述、被展示、被转发的消费符号。

第二层，是上市之后的资本与传播放大。

2024年6月，老铺黄金登陆港股，发行价40.5港元，此后一路狂飙，最高逾1100港元，不到两年涨逾20倍，一度成为港股第二高价股。

上市本身既是品牌背书，也持续制造新闻热度，每一轮调价都变成一次全国性事件。

股价变动、调价策略、排队现象、新店开业、品牌出海等等都不断被媒体放大，使品牌始终处于讨论中心。

老铺黄金香港门店

这两层放大器叠加在金价上涨之上，形成了一种罕见的共振结构：价格提供基础趋势，文化提供内容，资本提供传播。

当金价开始动荡

但老铺黄金的飞升都是建立在金价持续上涨的基础上。

2025年老铺黄金三次调价（通常只有两次），加上2026年初幅度高达20%至30%的第四次调价，整体调价幅度基本与金价的涨幅同步。

在金价上涨时，一口价掩盖了成本结构；当金价下跌，这一结构会被反向放大。

进入2026年，黄金市场开始出现明显变化。利率预期、美元走强以及流动性收紧，使金价进入高位震荡甚至阶段性下行。

中信建投的预判是，随着关税对垒趋于缓和，2025年支撑金价的避险逻辑将在2026年逐步消退，金价或将弱于2025年。

中美日内瓦经贸会谈达成的阶段性缓和，已经让现货黄金在数日内下跌超7%，印证了这一传导逻辑的直接性。

对于老铺黄金而言，这意味着它第一次面对一个此前被延后的问题：如果金价不再单边上涨，它的商业模式是否依然成立？

2026年3月，老铺黄金在金价剧烈震荡的背景下发布2025年全年业绩报告，随后立即公布2026年一季度销售预计达190亿至200亿元。

要客研究院院长周婷认为，这种时间节点的选择本身就是一种策略，老铺黄金希望借助亮眼财报抵消金价下跌带来的负面预期，为自身经营争取缓冲时间。

在业绩说明会上，创始人徐高明被追问如何应对金价下行周期，他的回答是：品牌溢价。

他列举了产品力、品牌力、渠道力、客服力四大核心能力，并声称“不要认为老铺只能挣金价上行的钱”。

这句话是信心表态，也是一道尚未兑现的承诺。

老铺黄金自2016年独立运营以来，全程处于黄金上行周期，从未经历过真正意义上的金价下行考验。

尽管它的40%毛利率在黄金企业中领先，但与爱马仕的71%、历峰集团的67%相比仍存在显著差距。

这个差距来自根本性的商品属性：黄金的原材料成本是公开锚定的，品牌叙事无法完全覆盖商品属性，这一点，不管古法工艺的故事讲得多么动人，都是无法绕开的结构性约束。

比较有说服力的参照来自奢侈品行业的历史经验：真正的奢侈品牌在经济下行期会出现销售放缓，但核心客群的黏性能支撑其相对平稳地穿越周期。

老铺黄金的消费者与国际五大奢侈品牌的重合率已超过80%，这批人对价格的敏感度确实低于一般消费者。

问题在于，这种重合率是否会在金价回落、一口价的比价优势消失之后依然成立仍处于未知状态。

老铺黄金此前主动增加的库存也在成为它的风险。

截至2025年底，库存规模达到了160亿元左右，在一年之内增长近三倍。

这个数字，在金价单边上涨的阶段曾被视为一种能力象征，它意味着充足供给、意味着规模优势、也意味着在价格持续抬升过程中可以不断释放利润。

在上涨周期中，这种结构几乎无懈可击。

当价格开始震荡，甚至出现回落，逻辑会迅速反转。

原材料的价值波动，直接传导到库存；一口价产品失去“相对便宜”的锚点，反而可能显得更贵；而原本建立在“买涨不买跌”之上的消费心理，也会随之松动。

库存不再是优势，而成为压力。160亿元的存货背后，是现金流，是周转效率，是需要被消化的销售节奏。

一旦价格不再提供顺风，这些变量就会同时收紧。

特朗普为老铺黄金送去了一个历史性的时间窗口：全球经济秩序的动荡，把金价推上了四十年未见的高度，也把一家中国金饰品牌送上了此前只属于爱马仕的位置。

但当黄金不再只涨不跌，当消费者开始重新计算价格与价值之间的关系，这家公司才会真正回答一个问题：它是否真正具备了穿越周期的能力？

奢侈品的核心本质是品牌力对成本的绝对统治，而黄金的原材料属性，始终是老铺黄金脚下一道无法完全抹去的透明基座。

在接下来的2026年里，这家公司才会真正向世人揭示：它究竟是一家已经站稳脚跟、拥有忠诚门徒的中国顶级奢侈品牌，还是一个被地缘政治与黄金大周期推向高空的、极其华丽的时代泡影。

这场关于黄金、权力与时间的博弈，才刚刚进入真正的下半场。