富士达IPO：实控人巨额套现，投资人闪投闪退，共享单车毛利极低

《电鳗财经》电鳗号/文

天津富士达自行车工业股份有限公司(以下简称“富士达”)在2025年12月发布了招股说明书，拟在上海证券交易所主板上市。今年3月31日，因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交， 富士达上市进程处于“中止”状态。

回顾富士达申报过程，《电鳗财经》发现该公司有实控人巨额套现、刘松、阚柏杰、冯亮闪投闪退等问题值得关注。

股权高度集中，公司治理结构失衡，实控人巨额套现

富士达实控人辛建生、赵丽琴夫妇直接及间接合计控制富士达96.94%表决权，构成绝对控股，中小股东利益缺乏有效保障。

2023年至2024年富士达累计派发现金红利18,549.59万元(2023年6,306.86万元、2024年12,242.73万元)，按照实控人直接及间接持股94.95%计算，辛建生夫妇直接套现约1.76亿元。

值得一提的是，2022年10月15日，富士达召开2022年第二次临时股东大会，决议同意《关于天津富士达自行车工业股份有限公司增加注册资本的议案》，公司注册资本由28,924.17万元增加至34,224.17万元，新增注册资本5,300.00万元由新增股东富士达投资以货币形式认缴，增资价格为1元/股。因本次增资前后，公司的股权结构未涉及公司实际控制人及其家庭成员以外的其他股东，增资价格为1元/股。截至2022年10月20日，富士达已收到其股东投入的资金5,300.00万元，均为货币出资。

辛建生夫妇一方面手握大量现金，动辄可以用数千万投资，另一方面却从富士达巨额套现。

股权代持疑点多，刘松、阚柏杰、冯亮闪投闪退值得关注

2022年11月9日，富士达召开2022年第三次临时股东大会，决议同意《关于天津富士达自行车工业股份有限公司实施股权激励的议案》《关于天津富士达自行车工业股份有限公司增加注册资本的议案》，公司注册资本由34,224.17万元增加至35,964.17万元人民币。新增注册资本740.00万元由股东富士达(天津)投资合伙企业(有限合伙)(简称“富士达投资”)以货币形式认缴，增资价格为4.45元/股;新增注册资本1,000.00万元由新增股东刘文芝以货币形式认缴，增资价格为8.27元/股。招股说明书显示，刘文芝本次增资系综合考虑公司经营状况、发展前景，最终相关方协商确定增资价格为8.27元/股。

此次增资扩股，刘松、阚柏杰、冯亮等9人基于对富士达行业发展前景的认可，有意参与投资。辛建生也基于拟预留部分股份用于人才激励等原因，最终各方协商一致共同委托刘文芝通过增资方式合计取得1,000万股股份并代为持有。

2023年10月7日，刘文芝与辛建生、赵丽琴签署《股份代持确认及解除代持协议》，确认刘文芝持有的720万股股份系刘文芝为辛建生代持股份，约定解除股份代持关系，代持股份还原登记至辛建生配偶赵丽琴名下。

2023年10月7日，刘文芝、赵丽琴与刘松、阚柏杰、冯亮等人签署《股份代持确认、代持股份转让及代持关系终止协议》，刘松、阚柏杰、冯亮等人自愿将其实际持有的公司全部股份转让给赵丽琴，退出对富士达的投资。

招股书并未提及此次代持资金来源及相关股东适格性，也未提及刘松、阚柏杰、冯亮等9人自愿转让股份是否涉及其他利益安排。

正唐动能投资后套现离场，新股东突击入股

2022年11月，富士达第二次增资时，富士达投资参与增资系因富士达实施股权激励计划，参考股权激励计划实施前公司每股净资产价值，经各方协商增资价格定为4.45元/股。然而，此轮增资中，刘文芝按8.27元/股认购，同一轮增资价格差异达85.8%。招股书显示，刘文芝本次增资综合考虑公司经营状况、发展前景，各方协商确定增资价格为8.27元/股。该价格未经第三方评估，却为富士达后续增资起了价格锚定作用。

2022年12月15日，富士达召开2022年第四次临时股东大会，决议同意公司新增注册资本735.00万元，由新增股东共青城正唐动能创业投资合伙企业(有限合伙)(简称“正唐动能”)以货币形式认缴，增资价格为8.27元/股;新增注册资本400.00万元由新增股东天津丽达海河股权投资基金合伙企业(有限合伙)(简称“丽达海河”)以货币形式认缴，增资价格为8.27元/股。

本次增资价格依然未经第三方评估，招股说明书表述为：系新增股东综合考虑公司经营状况、发展前景，最终协商确定。

2025年3月25日，正唐动能与天津华南线材有限公司签署《股份转让协议》，约定正唐动能将持有的富士达245万股股份按照9.01元/股的价格合计2,207.65万元转让给天津华南线材有限公司。2025年3月31日，正唐动能与凌玉兰签署《股份转让协议》，约定正唐动能将其持有的富士达490万股股份按照9.01元/股的价格合计4,415.31万元转让给凌玉兰。两年前，正唐动能对富士达经营状况、发展前景充满信心，如今却快速套现离场。

此次股份转让距申报期不足12个月，招股书未充分披露新增股东天津华南线材有限公司、凌玉兰与实控人等是否存在关联关系或利益安排。查询启信宝可知，天津华南线材有限公司自2023年以来社保人数为0人。

来源：启信宝

研发投入占比低，研发中心建设花费大

作为制造型企业，富士达研发投入占比常年低于1%，远低于行业平均水平。虽然研发投入低，但富士达却计划将募集资金的27%用于建设研发中心。资金用途与公司实际研发投入状况不匹配，存在过度融资的嫌疑。

更有意思的是，募集资金用途中为期3年的品牌及营销网络建设项目高达8,297.45万元，这个金额大约是2023、2024年辛建生夫妇的年均套现金额。

大客户绑定深，共享单车业务成“利润陷阱”

2022年至2025年上半年，富士达前五大客户(含闪电、Lectric、迪卡侬、松下、哈啰等)销售收入合计分别为20.58亿元、15.74亿元、24.37亿元和12.03亿元，占当期主营业务收入的比例分别为47.53%、43.83%、50.45%和46.78%，客户粘性与议价权严重失衡。尤其值得注意的是，共享单车毛利率不但常年维持在个位数，2025年已经降至1.87%。

来源：招股说明书

富士达的股权治理失衡、增资及股权转让疑点多、研发投入不足等多项风险直击审核要点，可能对本次发行上市构成重要障碍。此外，截至2025年6月末，富士达货币资金159,143.07万元、交易性金融资产(理财产品)8,900.27万元，二者合计达168,043.34万元。而公司短期借款5605.61万元+一年内到期非流动负债2443.31万元，共计8048.92万元，资金面较充裕，过度融资隐忧犹存。《电鳗财经》将对富士达上市进程保持关注。