杨德龙：这轮慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑

2026年，我国资本市场慢牛长牛的格局已基本确定。短期冲击不会改变市场的大趋势，中东冲突的爆发虽然一度导致市场出现较大幅度调整，但不会改变市场整体方向。自2024年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长政策，市场重心不断上移，政策面积极呵护资本市场。“十五五”期间，对资本市场提出要提振投资者信心，积极发展股权、债券等直接融资手段，提升直接融资比重，推动科技创新和新质生产力发展，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。资本市场需要更大力度优化结构、提升投资价值，并着力提升监管的科学性与有效性。

居民储蓄或将在未来加速向资本市场转移，为市场带来源源不断的增量资金。过去五年，我国居民存款增加了近60万亿元，目前已超过165万亿元，而股票市场总市值仅约110万亿元。随着资本市场走强、基金赚钱效应提升，居民存款向资本市场搬家或将成为大方向，有可能形成一轮较为持久的慢牛行情。当前，楼市吸纳居民存款的能力正在减弱，资本市场已成为重要的投资渠道。中国投资者的投资渠道较为单一，除购房外，主要就是股票、基金或债券。在楼市难以吸纳大量居民存款的情况下，资本市场走势的不断增强将吸引更多居民储蓄大转移。本轮慢牛长牛行情的特点：一是“慢”，可能持续2-3年甚至3-5年；二是震荡上行而非单边上涨；三是不断分化。针对当前市场板块轮动较快的情况，投资者可适当进行分散配置、均衡配置，避免重押单一方向，以降低风险。

从估值来看，沪深300市盈率目前约14倍，低于历史平均水平，市场整体不具备泡沫化特征，局部小盘股可能存在一定泡沫。从经济面、市场面和资金面来看，经济面将有所改善，稳增长政策逐步落地将带动经济回升；市场层面，赚钱效应有望提高；资金层面，居民储蓄搬家、机构加仓（包括险资、养老金、社保基金等长期资金入市）都有利于稳定市场，而人民币升值又吸引了外资流入。因此，资本市场表现有望进一步向好。

我国科技创新领域正在不断突破，人形机器人等板块在过去几年表现突出，科技创新未来的机会将逐步增加。本轮股市肩负着三重历史使命：提升消费、稳住楼市、发展科技创新并推动新质生产力发展壮大。因此，这轮慢牛长牛行情不仅是广大投资者获得良好投资回报的行情，也是为了稳住楼市、稳住消费、发展新质生产力的重要体现。

对于普通投资者而言，未来的核心资产一是核心区域的房产，二是优质的股票或基金。优质龙头股具有长期投资价值，当前股价出现较大下跌，这些代表中国经济发展方向的白龙马股，未来的发展方向依然较为确定。消费方面，传统消费受居民收入增速下降影响增速较低，但新兴消费表现突出，其长期投资价值依然较高。由于当前消费增速较低，传统消费股表现较为低迷，仍需进一步观望，等待消费增速回升时再行配置。

新能源是过去几年经济转型最受益的板块之一。此次中东冲突导致油价暴涨，再次体现了我国新能源战略的正确性。正是由于我们大量开发光伏发电、风力发电，新能源汽车销量提升至超越传统燃油车的水平，此次油价上涨对我国的影响相对较低。大力发展新能源作为重要国策，未来将继续推进。2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和，这是一条重要的发展主线，也催生了一个长达40年的绿色产业新风口。新能源不仅是低碳的要求，更是重要的能源战略，大大减少了我国对传统能源（如进口原油）的依赖，这一点具有战略意义，在此次中东冲突后体现得更加明显。

在科技创新方面，“十五五”规划建议已正式通过，其重点支持的方向聚焦于科技创新领域，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等。这些科技创新方向无疑是未来发展的重要方向。去年人形机器人板块表现突出，工信部早已将人形机器人定义为未来产业，这一方向今年不会改变，人形机器人仍是关注的重要方向。去年炒作人形机器人主要是炒题材、炒概念，今年将逐步进入炒订单、炒业绩的阶段。随着机器人量产，零部件公司需要具备进入大厂配套的能力，才会有持续的表现。纯粹的炒概念的人形机器人零部件企业可能会跌回来。因此，配置这些细分行业时，一定要抓住优质龙头股。优质龙头股是指盈利能力强、流动性好、估值合理、市场占有率高、抗风险能力强的龙头企业，它们在激烈的市场竞争中更容易取得成功，也有望获得相对较好的发展确定性收益。

大家要抓住居民储蓄大转移带来的巨大历史机遇。以往居民储蓄大转移的方向是楼市，在2021年楼市见顶之前，楼市大幅上涨给投资者带来了巨大的投资机遇，抓住了那轮楼市红利的投资者获得了很高的投资回报。当前房地产市场已进入调整周期，居民储蓄大转移的方向开始转向通过基金入市、到资本市场寻找机会，也有部分居民直接开户入市。两市日成交量从原来不足1万亿元已增至2万亿元左右，有的交易日甚至突破3万亿元，说明居民参与资本市场的热情不断增加，这是一个较大的变化，也是一个历史性机遇。

从楼市和股市的市值对比来看，我国股市的发展空间更大。但楼市总市值仍远高于股市。在高峰期房价较高时，我国楼市总市值甚至超过美国、欧洲、日本的总和，这也是过去几年房价出现30%-40%下跌的重要原因，本质上是在挤泡沫。而股市市值又过低，甚至低于美国股市的20%，而我国GDP是美国的65%，说明中国股市估值远低于美股等发达市场，未来增长潜力较大。

从家庭资产配置角度也能看出股市的发展空间较大。我国家庭资产配置中，房产占比超过50%，最高时逼近70%，而对股票等权益资产的配置比例不足5%。美国家庭资产配置则相反，50%以上配置股票和基金，配置房产不到25%。过去几年美股市场大幅上涨，美国居民通过买股票、买基金以及401K养老金计划持有的股票和基金比例已超过家庭资产的50%，这使得美国家庭资产在股市上涨时获得了巨大的财富效应，从而维持了较高的消费水平。居民储蓄大转移带来的机遇：一方面，核心区域的房产仍具有配置价值，是抗通胀的重要方面；另一方面，优质的股票或基金在未来也是居民重点配置的方向。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）