阳光电源，暴雷？

万众瞩目中，阳光电源交上2025年报。

单看全年数据，并没什么问题，当年阳光电源营收接近九百亿，净利润134.6亿创下历史新高，业绩还在平稳提升，只是增速比2022、2023年的巅峰时刻逊色了一些。

但意外，来得如此突然！

将目光换到单季度表现时，不免让人皱起眉头。公司第四季度净利润仅15.78亿元，同比减少55.39%、环比减少61.73%，双双腰斩。

作为承上启下的关键时间，四季度经营情况可能会影响公司下年一季度的业绩表现。

阳光电源，“后继乏力”了？

并非如此。

焦点回归到公司本身，阳光电源仍旧是行业内一骑绝尘的存在。

除了光伏逆变器、储能系统、风电变流等产品，公司在新能源汽车电控系统、充电设备、氢能产品甚至AIDC电源业务，都有布局。可以说有电能转换的地方，就有阳光电源。

2025年，公司光伏逆变器可融资性排名全球第一；风电变流器和水面光伏产品蝉联全球第一；阳光氢能中标份额蝉联全国第一……

此外，公司营收规模也明显领先德业股份、海博思创、上能电气、固德威等一众同行。2025前三季度阳光电源营收664.02亿，其余四家公司还未突破90亿大关。

即使抛却同行，与隆基绿能、通威股份等其他光伏巨头比较。

公司表现也毫不逊色！

要知道，阳光电源固定资产周转率，是这些公司中最高的。2025年前三季度，公司固定资产周转率高达6.61次，与晶科能源、天合光能、隆基绿能等企业相比领先不少。

同时，公司近两年毛利率可以维持在30%上下。对比之下，天合光能、晶科能源等企业，进入2024年后，毛利率基本低于10%。

所以，阳光电源每单位固定资产可以撬动更多营收、资产营运效率更高的同时，公司还坐拥更强的盈利能力。

高盈利、强周转、广布局的背后，是研发在默默支撑。

2021年到2025年，阳光电源研发费用从11.61亿增长至41.75亿，仅研发一项的投入，就比不少公司全年营收还要高。2025年末，阳光电源研发人员数量高达7625人，占总员工人数四成左右。

强研发带来的产品优势，令公司与京东、立讯精密、蔚来汽车、赛力斯、古井贡酒等公司，在工商业领域展开合作。也在海外将摊子铺得越来越大，2025年公司在海外布局超20家分支机构，产品已销往一百多个国家和地区。

在产品、研发、资产运营三方面都有优势的阳光电源，仍于2025年末，于利润端栽了个跟头。

背后是何原因？

症结有三个，不同盈利能力储能业务确认收入的“时间差”、碳酸锂涨价和年末偏高的资产减值计提金额。

先看储能。

2025年对阳光电源来说是关键一年。这年，储能系统发力接替光伏逆变器产品，凭借372.87亿营收、49.39%同比增速，以超四成营收占比，成为公司收入顶梁柱。

这与行业增长息息相关。2025年新增储能装机量178GWh，同比增长82%，比光伏新增装机13.7%的增速快出不少。

但成也储能，败也储能。

虽然储能业务拉动阳光电源营收增长，但也是公司四季度净利润下降的“元凶之一”。

2025年第四季度，公司储能业务毛利率约24%，环比下降17%左右，对利润端造成不小影响。但细细来看，则是“虚惊一场”。

据公告，第三季度，阳光电源有海外高毛利率储能项目确认收入，当期毛利率本身就偏高。而第四季度，低毛利率的国内和南美地区储能收入占比提升。

一来一回，拉开盈利能力差距。

但是，阳光电源2025年毛利率为31.83%，与去年相比还提高了近两个百分点。这就相当于，三季度提前“透支了”四季度利润，摊平到全年来看问题并不大。

其次是碳酸锂。

储能电芯需要锂，碳酸锂涨价会影响到公司供货成本，2025年11月，碳酸锂价格隐隐出现抬头趋势，年底价格突破10万元/吨。

这种情况下，如果此前签订储能系统长期供货协议，价格难以向客户传导，成本压力需自我消化。同时，四季度签单价格有一定下降，双重因素之下，造成阳光电源净利润下降的情形。

最后是资产减值情况。

上市公司年末集中进行资产减值很常见，2025年末，阳光电源计提信用减值准备和资产减值损失21.85亿元，比去年同期高出4亿元左右。

其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失金额较大，约12.18亿，相较去年增加了超5亿。主要受越南嘉莱项目计提减值影响。

另外，长期未开工电站项目的前期开发成本，计提减值有所增加。

（数据来源：阳光电源2026年3月资产减值公告）

2025年三季度末，阳光电源存货规模高达299.26亿，逼近三百亿大关。但光储业务竞争激烈，导致价格承压，再加上产品迭代等因素，公司多计提存货跌价损失约两亿，一定程度上也削弱了净利润。

最后，总结一下。

受碳酸锂涨价、储能低盈利项目集中确认和资产减值的影响，阳光电源2025年四季度净利润有所下滑。但这只是公司发展过程中的“噪音”，从产品研发能力、经营规模壁垒来看，阳光电源依旧稳坐行业第一梯队。

近两年，公司营收增速逐步放缓，其实超越别人并不难，摆在阳光电源面前真正的难题是，如何持续超越自己。