净利几乎分光，苏泊尔成外资股东“提款机”？

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（来源：第一风口）

一边是业绩增长乏力，一边是持续“清仓式”分红，有着“中国炊具行业上市第一股”之称的苏泊尔，正陷入一场关于长期价值与短期分红的激烈争议。

苏泊尔近日发布的2025年年报显示，全年营收227.72亿元，同比微增1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58%，为2021年以来首次年度下滑。

与业绩颓势形成强烈反差的是，公司同步推出20.96亿元现金分红方案，分红比例高达99.95%，几乎将全年净利润“分光”。持股83.16%的控股股东SEB集团，将独揽超17.44亿元红利。

成为大股东的“提款机”，苏泊尔市场竞争力几何？4月9日苏泊尔召开的2025年度业绩说明会上，就有投资者提出，苏泊尔研发费用占营收比重长期维持在2%左右，低于国内同行上市公司普遍3%以上的水平。

如何看待公司利润清仓式分红？研发投入不足，是否会影响公司后续发展？记者联系苏泊尔采访，该公司公关部门让记者联系董办，记者给苏泊尔投资者关系部门邮箱发去采访问题，截至发稿尚未得到回复。

净利近乎全额分红

外资大股东受益颇丰

根据苏泊尔2025年年报，公司拟以总股本7.97亿股为基数，每10股派现26.30元，合计派现20.96亿元，与20.97亿元的归母净利润相差无几。

按法国大股东SEB集团83.16%的持股比例计算，仅此一次分红，SEB集团即可获得17.44亿元。

有业内人士表示，事实上，苏泊尔此次近乎全额分红，并非短期之举，而是一场持续多年、向大股东倾斜的资本分配盛宴。

拉长周期看，过去4年，苏泊尔现金分红率一路维持在高位：2022年分红率突破100%，2023、2024、2025年连续三年稳定在99%以上。四年间累计分红约87.51亿元，其中80%以上均流入SEB集团囊中。

与此同时，创始股东苏氏家族持续减持套现，自2011年SEB控股以来便累计套现数亿元；就在2025年5月，在完成上一年度分红后，董事苏显泽、副总经理叶继德、财务总监徐波三人再度合计减持542.92万元，精准兑现收益。

对此，苏泊尔在年报中解释，高比例分红的理由是账上现金充裕、短期内无重大资本支出计划。但财务数据显示，2025年末苏泊尔货币资金48.65亿元，虽看似充足，但相较于227.72亿元的营收规模，现金储备并不突出。

有长期跟踪家电产业的研究人士分析表示，苏泊尔持续高分红已对苏泊尔的竞争力和整体发展带来不利影响：2025年末，苏泊尔总资产128.34亿元，同比下降12.37%；归母所有者权益67.21亿元，同比大幅下降20.33%，主要原因是2024年度20.93亿元的高额分红。

“这种分光吃光的分配策略，本质上是对原本应用于产品研发、市场拓展、产能升级的资金侵蚀，也是对公司发展信心的动摇。”上述人士表示。

盈利能力持续承压

内外销增长双双失速

与高分红形成鲜明对比的，是苏泊尔日益疲弱的经营基本面。2025年，公司营收227.72亿元，仅增长1.54%，远低于厨房小家电行业3.8%的整体增速。其中，内销收入153.34亿元，同比增长2.77%；外销收入74.38亿元，同比下降0.98%。外销业务的颓势尤为明显，其收入占比从2024年的33.45%微降至32.66%。

值得说明的是，苏泊尔外销收入高度“仰仗”其大股东。2025年其90%以上来自SEB集团及其关联方，为大股东代工生产。这一模式下，苏泊尔外销毛利率仅17.19%，远低于内销28.59%的水平，持续拉低公司整体盈利能力。

公开数据显示，2025年，SEB集团自身营收下滑1.2%，北美市场收入更是大跌9.7%，直接导致苏泊尔外销订单不及预期。

有业内观察人士表示，高度集中的客户关系，让苏泊尔抗风险能力极弱，完全沦为SEB全球供应链中的低成本制造环节，丧失了自主开拓海外市场的能力与意愿。

内销市场同样增长乏力，增速大幅跑输同行。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，2025年厨房小家电整体零售额为633亿元，同比上涨3.8%；整体均价为242元，同比上涨11.4%。

9日召开的业绩说明会上，就有投资者明确提出：从销量上看，公司产品销售近几年还是有显著增长的，如炊具2025年销量同比增长8%，但营收增长却出现了停滞不前，是产品单价下降导致还是其他原因？对此，苏泊尔参会高管回应称，公司近年来持续拓展产品品类，结构性的影响是营收与销量差异的主要原因。

梳理发现，2025年，苏泊尔内销2.77%的增速，不仅低于行业3.8%的平均水平，更远低于小熊电器8.39%、北鼎股份48.40%的内销增速。

分品类看，公司传统炊具收入69.66亿元，增长1.89%；电器业务收入154.89亿元，增长1.23%，均属个位数增长。分渠道看，增长主要依赖抖音、拼多多等新兴电商平台，天猫、京东等传统平台增速放缓。而新兴电商依赖投流与达人带货，销售费用高企，进一步压缩利润空间。

在行业消费升级、均价上涨11.4%的背景下，苏泊尔内销增长更多依赖销量而非产品溢价，盈利能力持续承压，2025年归母净利率9.21%，同比下降0.80个百分点。

研发投入长期不足

或失去未来发展竞争力

更具挑战性的是，苏泊尔或许正失去未来，其突出表现是研发上的不足。

2025年，苏泊尔研发费用是4.76亿元，研发费用率为2.09%。2021—2025年，其研发费用分别为4.50亿元、4.16亿元、4.31亿元、4.70亿元、4.76亿元，研发费率始终稳定在2%左右，五年间几乎没有提升。

这一水平，不仅远低于3%以上的行业平均研发费率，更与主要竞争对手形成巨大差距：2025年，九阳股份研发费用3.03亿元，费率3.69%；小熊电器研发费用2.12亿元，费率4.05%；北鼎股份研发费率更是高达4.55%。

与研发投入不足截然相反的，是持续攀升的销售费用。2025年，苏泊尔销售费用高达24.09亿元，是研发费用的5.06倍。2021—2025年，公司销售费用分别为19.10亿元、21.56亿元、20.80亿元、21.82亿元、24.09亿元，销售费用率从8.85%一路走高至10.58%。仅2025年，销售费用就同比增加2.27亿元，而研发费用仅增加0.06亿元，前者增量是后者的37.8倍。公司将大量资源投向广告促销、电商投流、达人带货，试图通过营销维持市场份额，而非依靠产品力构建长期壁垒。

研发投入的长期不足，直接导致苏泊尔产品创新严重滞后于行业趋势。当前，厨房小家电行业正经历深刻的结构性变革，行业已从“量增”转向“价升”，消费需求向中高端、智能化、场景化、多功能集成方向升级。300元以下低端产品市场份额同比下降7.8个百分点，中高端产品占比显著提升。消费者不再满足于基础功能，更愿意为健康材质、智能交互、细分场景、设计美学支付溢价。

面对这一趋势，竞争对手纷纷出招，表现不俗：小熊电器凭借创意细分、快速迭代，2025年营收增长9.92%，净利润大增36.40%；北鼎股份聚焦高端养生、品质生活，内销增速近50%；美的、九阳等也在加速推进智能化、IoT化布局。

而苏泊尔在产品端的竞争力，正被持续削弱。有业内人士指出，更深层次的问题，是苏泊尔在SEB控股下的战略定位异化。自2011年SEB成为控股股东后，苏泊尔的角色从自主品牌运营商，逐渐转变为SEB全球代工基地+现金奶牛。在此背景下，苏泊尔管理层战略重心转向维持现状、稳定分红，缺乏开拓新市场、研发新产品、打造新品牌的动力与资源，长期发展隐忧已愈发凸显。

编辑/风口财经编辑 田亮