中金股权“换血”：产业资本退潮 长线资金接棒

中经实习记者 王力凝 记者 夏欣 北京报道

随着中金公司2025年年度报告的正式披露，这家头部券商的股权结构完成了一轮深度重塑。互联网巨头腾讯控股大幅减持过半，阿里巴巴则彻底退出主要股东行列。与此同时，公募基金易方达、全球资管巨头贝莱德（BlackRock）及主权财富基金文莱投资局接棒入股，相继出现在中金公司前十大股东名单中。

产业资本的撤离与长线机构资金的进入，恰与中金公司业绩大幅跃升均发生在2025年，这一年中金公司归母净利润同比增长71.93%，创历史新高。中金公司股权结构的变化，也正是近年来中国证券行业“互联网+金融”叙事的退潮，以及“机构化配置”的兴起的见证。

腾讯减持过半 阿里全线撤出

腾讯和中金公司的联姻时间可回溯至2017年。2017年9月20日，中金公司（3908.HK）发布公告称，中金公司将引入腾讯作为战略投资者，认购中金公司新发行H股，腾讯将有望成为中金公司的第三大股东。2019年，中金公司定增之后，腾讯持有中金公司的股票数量增至2.16亿股，占其港股的11.36%和总已发行股份的4.48%。

此后，中金公司和腾讯展开了深度合作，还共同成立了金融科技子公司金腾科技，注册资本5亿元，其中中金公司持股51%，腾讯数码持股49%。旨在通过数据化运营手段面向富裕客户开展定向营销，提升投顾服务效率，探索线上线下融合的新运营模式。 另外，中金子公司中金基金管理的公募基金产品也在腾讯理财通上线。

然而，这段长达近八年的战略合作，在2025年走向分水岭。变化始于2025年7月，据港交所披露数据，自2025年7月25日起，腾讯开启了对中金公司的数次减持。截至2025年年末，腾讯控股通过子公司持有的中金公司股权的总股本从2024年年末的4.48%降至2.33%，对应的H股持股比例从11.36%降至5.92%，减持幅度近半。

腾讯之外，另一位战略投资者阿里巴巴在2025年也加速离场。阿里巴巴入股中金公司始于2019年2月，以每股15.5港元/股购入约2.03亿股H股，成为中金公司的第四大股东。此后，阿里巴巴持有的中金公司股权保持稳定。

中金公司发布的2024年年报显示，阿里巴巴通过Des Voeux Investment Company Limited持有中金公司H股2.03亿股，占H股比例10.66%，占总股本4.2%。但是到了2025年年报，阿里巴巴集团已不在主要股东权益披露范畴之内。与此同时，阿里巴巴在A股层面也同步退出。截至2024年年末，阿里巴巴还通过杭州灏月持有中金公司1375.77万股A股，持股比例0.28%，位列第九大股东；但至2025年年报，杭州灏月已不在中金公司A股前十大股东之列。

对中金公司长达数年的战略布局，腾讯出清近一半，阿里巴巴则退出前十大股东名单。对于两家互联网巨头减持中金公司的股权行为，阿里巴巴相关工作人员在回复《中国经营报》记者时称，减持是基于阿里巴巴聚焦主业发展需求。而腾讯方面未对此问题进行置评。

实际上，腾讯和阿里对于中金公司的这次投资，收益方面差异明显。

数据显示，腾讯当时入股中金公司的价格为13.80港元/股，总耗资为28.64亿港元。从腾讯的数次减持时间节点来看，中金公司的股价维持在20~21港元/股区间，腾讯的退出是获利了结。

而阿里巴巴在2019年度的持股价格为15.5港元/股，按照2024年年报持股估算，阿里巴巴在中金公司的总财务投资或为31亿港元。据港交所披露，阿里巴巴在2025年2月和2025年4月两次减持，均价只有13.5港元/股，减持价格低于入股成本，亏损离场。

资深投行人士王骥跃在接受记者采访时表示，腾讯和阿里当年入股中金公司，确实有“互联网+金融资本”的考量，近年来国家对于平台经济的监管持续深化，互联网平台涉足金融资本的监管越来越严格，科技巨头在内部面临降本增效压力，对外则需要压缩非核心投资敞口、提升资本使用效率。近年来阿里和腾讯不断在加强AI领域的投入，在当下的资本运营逻辑下，显然不如将资金回笼后聚焦主业更为划算。

长线资本悄然接棒

与两家互联网巨头的撤离形成反差的，是境内外机构资本的悄然布局。

港交所披露的信息显示，就在腾讯2025年7月25日减持的同一天，国内公募巨头易方达基金以21.44港元/股的价格购入中金公司714.44万股H股，斥资约1.53亿港元，持股比例从4.76%升至5.13%。此后，易方达基金又进行了多次增持。

至2025年年报，易方达基金持有中金公司H股1.99亿股，占H股的比例为10.46%，占总股本4.13%，持股比例仅次于中金公司第一大股东汇金公司，高于腾讯所持股权比例。

据媒体报道称，易方达基金增持中金公司源于旗下香港证券ETF的被动买入。这意味着，易方达入局并非主动择股判断，而是产品规模扩张引发的指数成份股被动配置。近年来港股通证券类ETF资金净流入持续放量，叠加中金公司H股的权重地位，推动了易方达持仓的快速累积。

与易方达的被动配置不同，国际资管巨头贝莱德（BlackRock，Inc.）却在主动增持中金公司股权。据港交所披露，2025年6月6日，贝莱德在场外用现金以外的资产，取得了中金公司港股688.73万股的保证权益。在此之前，贝莱德好仓持有中金公司港股4.90%股权，淡仓持有0.48%股权。6月12日，贝莱德买入中金公司港股429.16万股，平均价格为16.2344港元/股。7月22日，贝莱德继续买入中金公司港股126.24万股，平均价格为20.2190港元/股。

2025年年报显示，贝莱德持有中金公司1.21亿股H股，占H股比例6.34%，占总股本2.5%。值得一提的是，贝莱德配置中金公司股权恰是在腾讯减持的窗口期。

不仅如此，根据中金公司2025年年报披露，主权财富基金文莱投资局新晋前十大股东名单，持有约1032万股，占总股本的0.21%，位列第九大股东。

持股比例虽小，但主权基金的入场具有独特的符号价值。因为主权财富基金向来以长期、稳健、低波动著称，其配置偏好通常指向优质核心资产，且不以短期套利为目的。有业内人士认为，文莱投资局的现身，或许意味着中金公司正在被更广泛的国际机构纳入战略性资产组合。这类资金一旦入驻，往往具有较强的持股稳定性。

不过，王骥跃则认为，文莱投资局的持股比例非常少，应该只是财务投资，暂时不宜放大其战略意义。

业绩新高之际股权换手

根据中金公司2025年年报，第一大股东中央汇金公司持股比例稳定在40.11%。在国有资本锚定基本盘不变的前提下，股权层面的其余位次，正在完成一次从“产业逻辑”到“资本逻辑”的系统性变化。

2025年11月19日，中金公司公告筹划重大资产重组。根据随后披露的重组预案，由中金公司通过向东兴证券、全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。三家券商均属于中央汇金旗下，吸收合并完成之后，新主体总资产规模将突破1万亿元。

中金公司2025年年报显示，公司全年实现营业收入284.81亿元，同比增长33.5%；归母净利润97.91亿元，同比增长71.93%；加权平均净资产收益率（ROE）提升至9.39%。投行业务方面，公司主导了宁德时代、华电新能等标杆项目，在中资企业全球IPO融资规模等多领域排名第一。

中金公司发布的2025年度利润分配方案公告显示，拟每10股派发现金红利2.3元（含税），总额约为11.1亿元。加上已于2025年12月实施的2025年中期利润分配，公司2025年全年合计派发现金股利每10股3.2元（含税），现金分红总额达15.45亿元，同比增长78%，实现了上市以来年度最高分红规模。

一位不愿具名的财务专家告诉记者，互联网资本和长线资本对于资产的评估指标和逻辑是存在巨大差异的，代表的就是产业思维和价值思维的两种模式：互联网资本看重的是协同效应、流量和短期收益；长线资本则看重的是估值、权益净利率（ROE）、长期壁垒等。

互联网巨头的离场和长线资金的接棒，对正在进行资产重组的中金公司而言，或许面临着新的开篇：一个以基本面为坐标、以长期配置为锚点的新股东时代。对中金公司而言，真正的考验在于，能否将这份来自长线机构的“信任票”，转化为持续超越行业预期的经营成绩。