美国3月CPI创近两年最大涨幅！4月消费者信心降至历史新低！

又到了鲍威尔深切缅怀前任偶像「保罗.沃克」的时候了！

北京时间 4 月 10 日至 11 日，美国密集公布了 3 月 CPI、2 月工厂订单及 4 月密歇根消费者信心指数等重磅宏观数据。

数据呈现了显著的脉冲扩大特征，受制于国内外因素的变化，美国通胀端超预期冲高，增长端持续疲软，信心端大幅下滑，通胀预期再度升温，四大信号共同指向美国经济正步入 “高通胀、弱增长” 的滞胀边缘，颇有一种重返70年代石油危机的味道，而美联储的货币政策还是老样子，陷入前所未有的两难境地，全球金融市场的定价逻辑短期内看不到决定性的单边趋势。

由于国内很多朋友清一色认为美国宏观数据不准，因此我也旧简要分析下这几个数据情况，但我个人认为，美国宏观数据是市场之锚，当投资者背离其趋势时，证明自己的投资决策和宏观判断是拟市场方向而行，尤其是全球绝大多数AI驱动的量化交易程序都将其作为定价基础。因此对于美国宏观数据，我的建议是保持尊重，大家很多时候认为的下修问题，实际上读过统计学的都知道，这是两种主流统计模式之一，全球很多经济体都是采用类似的方式进行数据统计。

一、通胀大幅反弹，外部输入性伴随结构性内生产业增长

美国劳工统计局数据显示，3 月美国 CPI 经季节调整后环比上涨 0.9%，同比上涨 3.3%，分别创下 2022 年 6 月、2024 年 5 月以来新高，远超 2 月 0.3% 的环比涨幅与 2.4% 的同比涨幅，显著高于美联储预期，接近2024年左右水平。

而此次通胀跳升的核心推手，就是能源价格的极端波动，美国市场物理上并不依赖波斯湾，美国能源商的国际采购主要是“重油-轻油”的套利需求，但美元高度绑定石油，因此无法规避定价传导，但在天然气方面，我们就发现全球在涨，美国却持续下跌，这就是美国作为全球第一大油气生产国的特殊能源结构！

而3 月美国能源指数环比大涨 10.9%，创 2005 年 9 月以来最大月度涨幅是导致其CPI能源驱动的主要原因，其中汽油价格环比暴涨 21.2%，创下 1967 年该数据发布以来的历史纪录，单一项贡献了整体 CPI 涨幅的近四分之三。霍尔木兹海峡通航危机让3 月的布伦特原油均价从 2 月的 69.1 美元 / 桶飙升至 96.7 美元 / 桶，直接推升全美零售汽油均价三年多来首次突破 4 美元 / 加仑。

但剔除食品和能源的核心 CPI 环比仅上涨 0.2%，与前值持平，同比上涨 2.6%，小幅高于前值 2.5%，因此我们可以说，美国的核心通胀仍然温和，其经济基础的韧性会持续，美国经济非能源方面的抗市场传导能力依然较强。

同时，我们也看到，本次CPI的分项继续呈现明显的结构性分化，和东方大国的CPI结构相比，出现部分产业部门的镜像反转，比如美国的机票、服装、家庭用品等伴随价格上行，但医疗保健、二手车、个人护理等价格回落，也就是其核心的服务业比较稳健。

不过，当前的核心 CPI 的温和仅反映了能源冲击的即时效应，航空燃油、陆路运输成本的抬升，以及关税政策的成本转嫁，将在未来数月逐步传导至核心商品与服务价格，4 月核心通胀加速上行的风险极高，除非特朗普修正14天左右的市场价格。

但是，高油价对于美国能源行业是发展机会，尤其是国际油价大于60美元时，根据国际能源机构 Kpler 的最新数据显示，2026 年 4 月美国原油出口量预计将创下历史新高，从 3 月的日均 390 万桶跃升近 33% 至日均 520 万桶，其中亚洲客户需求同比暴涨 82%，达日均 250 万桶。

与此同时，美国能源信息署（EIA）发布的 4 月 3 日当周数据显示，美国商业原油库存增加 308.1 万桶，远超市场预期的 70.1 万桶，库存水平升至 2023 年 6 月以来最高位，天然气库存同样超预期增长，凸显出美国油气供应端的充裕弹性。

二、能源通胀抑制消费和生产增长

2 月美国工厂订单环比持平，连续第二个月陷入增长停滞。其中耐用品订单环比下降 1.3%，运输设备订单暴跌 5.3%，非防御型飞机及零部件订单大降 28.6%，这凸显出通胀对制造业的需求冲击、企业资本开支意愿低迷的现状，实体经济内生增长动力显著不足。

而更危险的信号来自消费端的恶化，4 月美国密歇根大学消费者信心指数初值暴跌至 47.6，较 3 月下滑 10.7%，创下历史最低水平！

其中现状指数与预期指数双双出现两位数跌幅，消费者对当前财务状况的看法降至 2009 年以来最低预期。但与之相伴的是通胀预期的快速上行，消费者 1 年期通胀预期飙升至 4.8%，较 3 月跃升 1 个百分点，创 8 个月以来新高，5-10 年中长期通胀预期也上行至 3.4%。

而通胀高企会持续侵蚀居民购买力，3 月美国劳动者实际收入环比下降 0.6%，而当月平均时薪仅上涨 0.2%。作为美国经济增长的核心支柱，居民消费在油价飙升、实际收入下滑、消费信心下降的三重冲击下，面临大幅收缩的风险，一旦消费者开启 “消费罢工”，美国经济增长的核心引擎将面临熄火，这将传导至制造业出口导向经济体，形成阶段性的上游通胀，下游通缩的更为复杂的结构。

三、美联储降息预期更难预计

通胀反弹与增长疲软的双向挤压，导致美联储的货币政策陷入进退维谷的困境。3 月 FOMC 会议纪要显示，美联储内部已出现严重分歧。鸽派正在反转，部分官员认为地缘冲突拖累劳动力市场，需要降息刺激经济，另一部分官员则警告油价上涨推高通胀风险，需要重启加息。

我看了下芝商所美联储观察工具，市场预计 4 月底议息会议维持利率不变的概率极高，年内按兵不动的概率也超 70%，甚至开始定价加息的可能性。

对于美联储而言，当前的核心矛盾在于：若为对抗通胀重启加息，将进一步压制企业投资与居民消费，加速经济衰退；若为稳增长开启降息，又可能放任通胀预期脱锚，让此前的抗通胀成果前功尽弃。而中东地缘冲突的走向，更是给政策路径增添了极大的不确定性，4 月底的议息会议将成为观察美联储政策转向的核心窗口，而这又要看伊美谈判的预期！

短期来看，通胀超预期上行将强化 “高利率维持更久” 的市场定价，美元与美债收益率获得支撑，全球风险资产偏好短期受压，资产波动率将显著抬升。配置层面，我建议着重放在现金类资产上，投资者应转向优质高现金流或生息的防御性资产。