稳定币的“香港时刻”：从发牌落地到大湾区的战略棋局

香港想构建“数字金融超级联络人”——一头连着内地庞大实体资产和数字人民币主权信用，一头连着全球以美元计价、24小时不间断的加密资本流动。若成功发行以人民币资产为支撑的稳定币，香港就不只是联络人，更是人民币数字化国际化的枢纽，是国家金融战略在离岸市场的重要支点。

庄太量教授，香港中文大学刘佐德全球经济及金融研究所常务所长。大公文汇图

香港今日发出首批稳定币牌照，这不只是监管落地，更是一盘联通内地与全球的战略大棋。要理解这步棋，得先看清全球稳定币的演变。稳定币诞生是为了解决加密货币兑换难题，2014年USDT问世成为加密世界“交易媒介”。此后市场经历几个阶段：美元锚定时代USDT主导但储备受质疑，USDC以合规审计站稳脚跟，算法稳定币如UST崩盘给全球监管敲响警钟, USDC 脱锚事件让市场与监管高度聚焦稳定币储备安全。近年机构加速入局，随着PayPal、Ripple等相继发币，稳定币已成加密资本市场底层清算货币。

香港此时入局建立严格监管框架，根据2025年8月生效的《稳定币条例》，稳定币发行人须在港注册，实缴资本不低于2500万港元，持有100%高流动性储备且每日披露，算法稳定币被禁。金管局收到36家机构提交的稳定币牌照申请，首批仅少数能获批。领跑者分几类：银行系如汇丰、渣打，优势在风控和现有网络；场景派如京东旗下公司，背后有电商供应链应用；本土合规派圆币科技，由前金管局总裁创办，专注跨境贸易。这些机构积极申请，看准的是跨境支付红利——稳定币能7X24小时实时转账，效率远超传统代理行；也是未来代币化资产的结算需求，谁掌握稳定币，谁就掌握数字金融的基础货币发行权。渣打牵头成立的合资公司Anchorpoint结合银行合规背景、Web3生态和电讯公司支付场景，欲打造批发型数字港元；京东则着眼于用稳定币解决跨境贸易中供应商的付款周期问题，让资金流与货物流在区块链上同步。

布局核心：构建离岸人民币稳定币 推进人民币国际化

全球近九成稳定币以美元计价，若香港只发港元稳定币，流动性恐不足。但若只锚定美元，又沦为美元加工厂。因此香港应多锚并行，同时允许发行港元和美元稳定币，而离岸人民币稳定币是长远战略布局的核心。人民银行数研所与金管局近期用数字人民币完成跨境资产结算测试，结果显示交易时间从两小时缩至三分钟，成本降逾两成。数字人民币作合规通道，香港人民币稳定币作流动性桥梁，内地企业可先将数字人民币兑换成合规人民币稳定币完成全球支付，既避开监管黑箱，又解决数字人民币流动性暂时不足的问题。从这个角度看，香港稳定币的锚，表面是港元或美元，实质背后真正的信用支撑是与数字人民币的无缝衔接机制，以及离岸人民币资产的储备基础。

从防御看，数字人民币与稳定币作为人民币的两种链上形态，实现功能分层与风险隔离，可为国家金融安全筑起防火墙，将稳定币纳入反洗钱监控，守住风险底线。从积极看，可为人民币国际化开辟新路径。若中资机构在港发行以人民币资产为支撑的稳定币，意义远超技术层面。首先它让人民币在数字世界拥有自己的“硬通货”，不再依赖美元稳定币作为唯一计价媒介。其次它建立一套独立于SWIFT的全球支付网络，人民币稳定币可在区块链上自由流转实时结算，这在复杂地缘政治下是国家金融安全的战略备份。更重要的是它以离岸人民币资产为储备，风险在离岸市场闭环，不冲击内地资本账户，为人民币国际化开辟一条兼具效率与安全的数字化通道。当全球加密资本流动以美元稳定币为主时，香港若能发行合规人民币稳定币，就等于在数字金融时代为人民币争取到与美元并行流通的话语权。这不只是金融创新，更是在美元主导的国际货币体系中为人民币开辟新战线。

战略价值：打通大湾区经济融通最后一公里

放到大湾区层面，人民币稳定币的战略价值更加具体。目前大湾区内内地、香港、澳门资金流动受制于不同金融体系和外汇管理，跨境支付仍依赖传统代理行，成本高耗时长。若香港合规人民币稳定币普及，可透过与数字人民币的兑换机制打通三地金融血管。例如深圳科技公司向香港供应商付款，可先将数字人民币在合规框架下兑换为香港人民币稳定币，实现秒级到账全程可追溯，成本较传统模式大幅降低。这对大湾区跨境贸易和供应链金融是革命性提升，中小企业融资效率将因此改善，资金流与货物流可在区块链上同步。长远看，人民币稳定币可在跨境理财通试点、监管沙盒中扮演特殊角色，让区内资金流动更顺畅，真正实现大湾区金融一体化。没有以人民币为资产的稳定币，大湾区数字金融融合就永远隔着美元这道墙。当人民币稳定币成为区内跨境结算的常用工具，大湾区的经济融合才算是打通了最后一公里。

香港的离岸人民币稳定币可以用于第三国之间的互相支付，这不仅方便，更为缺乏足够人民币流动性的国家提供了一条绕过传统金融体系的新通道。

在第三国之间的交易中，资金可先兑换成港元稳定币，再通过香港这个枢纽实时换成人民币稳定币完成支付，完美解决了货币不匹配和中间行繁琐的问题。对缺乏人民币的国家，它可避开昂贵且受制裁风险影响的SWIFT和美元体系，直接通过合规稳定币交易，降低了对单一货币的依赖。它降低参与门槛：无需在本国储备大量人民币，只要有合规的数字钱包就能参与。对依赖非正规渠道的中小企业来说，这提供了一条合规、透明且成本可控的新路径。

面临课题：在合规前提下做大规模

当然挑战同在：人民币稳定币在全球接受度远低于USDT和USDC，需从零建立市场信任；资金进出内地如何严格遵守外汇管制，技术上仍是考验；美元稳定币虹吸效应明显，如何避免香港沦为其又一个流通地，考验监管智慧。

然而，必须正视的是，国家层面对稳定币的态度依然保持极高的审慎甚至严厉。就在香港发牌前夕，2026年2月，中国人民银行等八部门联合发布通知，再次重申虚拟货币相关业务活动在中国境内属非法金融活动，并明确指出：未经相关部门依法同意，任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币，且严格禁止在境内开展现实世界资产代币化活动。

内地防火墙牢固，香港的稳定币试验本质是隔离对冲与制度补位。这意味着人民币稳定币的流通范围将严格限制在离岸市场，不能回流境内，如何在合规前提下做大规模，是业界必须面对的课题。

首批牌照发给几家机构的同时，也是香港在数字经济时代重新定位自己的宣言。从大格局看，香港想构建“数字金融超级联络人”——一头连着内地庞大实体资产和数字人民币主权信用，一头连着全球以美元计价、24小时不间断的加密资本流动。若成功发行以人民币资产为支撑的稳定币，香港就不只是联络人，更是人民币数字化国际化的枢纽，是国家金融战略在离岸市场的重要支点。对大湾区而言，这意味着区内企业可绕过美元直接用人民币稳定币进行跨境结算，资金效率提升的同时，也强化了人民币在区内的实际使用场景。这条路外部有美元垄断竞争，内部有政策红线，目标是稳妥。香港的优势在提供基于法律确定性、监管透明度和储备可审计的信任。这种信任加上人民币资产支撑，以及大湾区的世界级经济腹地优势，是香港稳定币最难得也最宝贵的护城河。

来源：香港经济导报

作者：庄太量 香港中文大学刘佐德全球经济及金融研究所常务所长, 新亚书院副院长