豫园股份2025年报：风险出清卸下“包袱”，主业修复静待稳步回升

2026年3月24日晚，豫园股份（600655.SH）发布了2025年年度报告。虽然账面数据受房地产行业深度调整及资产减值计提影响呈现亏损，但穿透财务表象，一个正在积极“瘦身健体”、核心主业持续修复、全球化布局加速破局的豫园股份已然出现。

综合年报披露的毛利率逐季攀升、现金流充裕、管理费用大幅压降等关键指标来看，市场此前担忧的“历史包袱”正在被豫园股份有序卸下，业绩的“筑底”进程已接近尾声，2026年有望成为公司稳步回升的转折之年。

减值计提为未来经营“减负”，涉房影响边际减弱

年报显示，豫园股份2025年归母净利润出现亏损，核心原因在于对房地产项目存货计提了约15.6亿元的减值准备。这一行为并非豫园股份独有，而是房地产行业深度调整期企业审慎经营的普遍选择。

从行业大环境看，国家统计局数据显示，2025年全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降8.7%和12.6%。在这一背景下，多家知名涉房类企业2025年业绩普遍出现亏损。与之相比，豫园股份以珠宝时尚为核心的消费主业营收占比已超过60%，房地产并非其业务主轴，因此行业下行对公司的整体冲击相对可控。

乐居财经研究院林振兴对此分析指出，减值计提虽然会在短期内对归母净利润、净资产等财务指标形成拖累，并阶段性推高资产负债率，但这并不影响公司日常经营性现金流及核心业务的实质运营。相反，这是企业顺应市场变化、主动出清风险的审慎举措。通过计提减值，公司得以夯实资产质量，释放潜藏的“历史包袱”，为后续聚焦主业、稳健经营创造了更干净的资产底子。

值得注意的是，近期政策端已释放积极信号。多地密集出台优化限购、降低首付、推进城中村改造等稳楼市政策组合拳。随着政策效应逐步传导至企业端，涉房企业的去化节奏有望优化。对于豫园股份而言，随着减值出清和房地产市场预期的逐步改善，其资产负债率及盈利指标也有望在后续迎来修复。

“瘦身健体”动真格，管理费锐减5.4亿、现金流充沛

在风险出清的同时，豫园股份向内挖潜的成效同样显著。年报显示，2025年公司期间费用合计64.26亿元，2024年为74.41亿元，同比减少10.15亿元，降幅13.64%，费用规模随营收同步收缩。其中，公司2025年管理费用同比大幅减少5.4亿元，降幅接近20%。这一变化直观反映了公司“瘦身健体、降本增效”战略的落地效果。

在资金端，公司期末货币资金保持充裕，显示出强大的抗风险能力。期末货币资金达110.5亿元，较2024年末增加3.6亿元，显示公司在手现金充沛，为业务转型与稳健发展提供有效支撑。现金充沛，不仅为公司应对短期市场波动提供了“安全垫”，也为后续业务转型与稳健发展提供了有力支撑。业内观点指出，经过此轮“瘦身”，豫园股份不仅优化了资产结构，更通过资金回笼保障了现金流安全，整体运营效率得到显著提升。

核心主业焕新，珠宝毛利率逐季攀升，年轻化转型成效显现

抛开非核心业务的波动，豫园股份的基本盘——珠宝时尚板块，正展现出强劲的修复态势。财报数据显示，2025年珠宝板块毛利率8.34%，较2024年提升0.09个百分点；结合2025年三季报数据测算，前三季度珠宝板块毛利率为7.73%，第四季度单季毛利率大幅提升至10.96%，主业盈利韧性持续增强。

这种盈利韧性的增强，得益于公司在产品结构与品牌战略上的主动升级。旗下核心品牌老庙在2025年动作频频。在产品年轻化方面，推出“一串好运”系列，以轻克重黄金切入年轻消费市场。携手国创动画IP《天官赐福》、创意潮牌STAYREAL，成功打入二次元及年轻潮流客群，跨界破圈。同时针对高端客群，推出“古韵金作”系列，通过手工錾刻、珐琅等工艺提升产品附加值，构建差异化竞争优势，提高毛利率。

而在商业零售板块，豫园商城通过硬件改造与场景升级，通过打造沉浸式新消费场景，实现了客流与销售的双增长。报告期内，大豫园片区文商旅超级综合体核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112万，出租率同比提升。豫园二期南里年内桩基已开工，北里规划方案也在报批过程中。2026年马年豫园灯会更是将灯区扩展至“六位一体”，36天总客流达600万人次，总销售额超12亿元，同比提升21%，为新一年商业板块业绩注入强劲动力。

值得一提的是，2025年3月，上海市发布《关于支持黄浦区建设上海国际珠宝时尚功能区的若干措施》，大豫园商圈作为功能区的核心区域，将为豫园股份带来重大区域红利。大豫园商圈将围绕集聚产业资源、提升国际影响力等方向获得24项具体资金政策支持。同时，根据最新计划，功能区将打造珠宝定制“一转角一带路”，构建标志性空间载体。其中“一转角”位于丽水路福佑路，强化传统定制优势；“一带路”打造外滩珠宝高端定制集聚区域，形成国际化、高品质的时尚定制生态。

可以预见，随着上海国际珠宝时尚功能区的加快建设，豫园股份旗下珠宝产业将迎来显著的政策与区域发展机遇，为之后的稳步发展提供了坚实的基础。

全球化提速打开长期增长赛道

在站稳国内核心业务的同时，豫园股份的全球化布局在2025年迎来实质性突破，为公司打开了长期增长的新空间，正在成长为下一阶段业绩增长的重要支点。

2025年以来，豫园股份实现了多点开花，形成了“文化+消费”组团出海的独特模式。餐饮方面，旗下松鹤楼伦敦首店、南翔馒头店曼谷店相继开业。文化方面，泰国豫园灯会吸引超400万人次观灯，成功将中国传统文化IP输出海外。珠宝方面，老庙在马来西亚吉隆坡、柬埔寨金边开设海外首店，并探索加盟模式。

事实上，豫园股份董事长黄震在3月24日业绩发布交流会上首次详细阐述了出海战略。他表示，公司看到了海外市场特别是黄金市场的巨大机会，未来将继续在东南亚等市场拓展直营店，同时探索轻资产运营模式，未来三年，公司将在各个关键位置实现“从0到1”的突破，尤其在珠宝时尚和餐饮板块，计划在东南亚和欧美市场进一步扩展。

黄震的表态首次明确了豫园股份出海的时间表与路线图——“未来三年”“从0到1”的表述，意味着豫园股份的全球化已从“试水期”进入“加速期”。而“轻资产运营”的提法值得关注——这可能是公司在海外复制国内“文化+消费”模式的同时，控制资本开支、提升ROE的关键策略。

这一布局也契合了当前中企出海的宏观背景。过去，中国企业出海多以产品出口、产能转移为主。而近年来，随着国内市场竞争加剧、品牌意识提升，具备深厚文化底蕴与供应链优势的消费品牌正加速走向海外。豫园股份依托“东方生活美学”的品牌内核，将灯会、珠宝、餐饮等多元业态打包出海，正契合了这一趋势。

业内人士指出，在海外消费市场对中国文化消费内容接受度提升、中企出海政策红利持续释放的背景下，豫园股份有望凭借独特的文化IP资产与成熟的供应链体系，在海外市场复制国内“消费+文化”的复合增长模式，为长期增长打开新的空间。

综合来看，豫园股份2025年年报揭示的，是一个即将告别发展阵痛期的企业。通过主动风险出清、向内降本增效、向外聚焦主业与全球化布局，逐步完成业绩筑底的过程。随着房地产减值“包袱”的卸下，核心珠宝主业毛利率的持续修复以及海外业务开始贡献增量，豫园股份已具备轻装上阵的条件。开源证券在年报发布后更新盈利预测，预计豫园股份2026-2028年归母净利润分别为2.36亿元、6.00亿元、8.88亿元。这是首次有券商给出明确的2026年盈利预测，意味着专业机构普遍认为豫园股份的业绩拐点将在2026年出现。开源证券维持“买入”评级，而方正证券、华创证券等均给予“推荐”评级。