净利罕见下滑、研发投入低迷，苏泊尔沦为大股东 “分红提款机”？

来源：国际金融报

归母净利润近五年来首次出现年度负增长，“炊具大王”苏泊尔业绩失色。

近期，苏泊尔发布2025年年度报告。财报显示，公司全年实现营业收入227.72亿元，同比微增1.54%；归属于上市公司股东的净利润为20.97亿元，同比下降6.58%。

复盘过往业绩，这是苏泊尔自2021年以来公司归母净利润首次出现年度负增长。同时，扣非净利润亦同比下滑7.28%至19.14亿元，盈利端明显承压。

然而，在此背景下，苏泊尔“反向操作”抛出了大手笔分红预案。公司拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），合计现金分红约20.96亿元。派现金额基本与2025年净利润持平，这种“挣多少分多少”的分红引发市场关注。另外值得注意的是，上述分红计划中，持股比例高达83.16%的法国股东——SEB集团将独享逾17亿元。

业绩增长乏力

作为小家电龙头，苏泊尔主要业务包括明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域。

分产品来看，2025年苏泊尔的主要营收来自烹饪电器和炊具及用具业务，分别为87.11亿元、69.66亿元，分别同比微增0.54%、1.89%。两项合计贡献近七成营收。若叠加食物料理电器，“厨房场景”业务占比进一步攀升，2025年财报显示，上述三类产品合计占总营收超85%。

然而，这种长期依赖厨房炊具及电器，其他品类拓展迟迟未见起色的收入结构，叠加小家电行业持续“红海竞争”，成为苏泊尔近年来增长动能明显放缓的一大主因。

复盘过往业绩，苏泊尔上一次实现营收两位数增长还要追溯至2021年，当年营业收入同比增长16.07%至215.9亿元，但归母净利润同比增速为5.29%至19.44亿元，收入与利润增速存在明显差距。此后，2024年归母净利润同比增速已跌至2.97%，到2025年，这一放缓态势彻底转为实质性盈利能力下滑。

针对归母净利润下降，苏泊尔曾在2025年业绩快报中解释称，主要因出口业务的综合影响及货币资金整体收益利率走低。同时，其还提及费用方面，称“由于国内市场竞争加剧，为支持和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升”。

具体来看，苏泊尔去年的销售费用同比增长10.41%至24.09亿元，较上年同期增长2.27亿元，占营收比例超10%；与之形成鲜明对比的是，其研发仅同比微增1.33%至4.76亿元，占营收比例为2.09%，较上年同期仅微增0.06亿元。前者增量为后者的30多倍。

而需要注意的是，苏泊尔在年报中多次强调“持续创新”，表示将以消费者需求为导向，研发差异化产品。但在这一创新叙事背后，公司的研发投入强度并未明显提升。近年来，其费用结构持续呈现“重营销、轻研发”的特征——2021年至2024年，销售费用分别为19.1亿元、21.56亿元、20.8亿元、21.82亿元；同期研发费用分别为4.5亿元、4.16亿元、4.31亿元、4.7亿元。

结合财报来看，苏泊尔利润持续放缓，与销售费用居高不下、高度依赖推广驱动销售的策略密切相关。更有观点指出，从行业横向对比看，研发投入长期不足，研发费用率低于行业均值，也在一定程度上制约了苏泊尔产品创新与品牌竞争力的提升。

根据市场反馈，同处“小电器”赛道的上市公司小熊电器、九阳电器等，借助品牌焕新与年轻化路线成功打开了新市场，但多数消费者对苏泊尔的印象仍停留在电饭煲、电压力锅、电水壶等传统品类上，产品结构与品牌形象老化的问题日益突出。而这或也是苏泊尔当下逐渐丧失核心竞争力的症结所在。

另外，业绩承压之际，苏泊尔的品牌口碑也遭到考验，产品质量相关问题也开始频频出现。截至4月8日，黑猫投诉平台上有超万条“苏泊尔”相关投诉。相比之下，九阳的被投诉数为4500余条，小熊电器为近1300条。而综合上述平台的反馈来看，消费者的投诉焦点主要集中于苏泊尔产品质量本身，如锅具涂层脱落、产品有严重塑料味、网联设备智能化功能无法正常使用等。

苏泊尔 （蔡淑敏/摄）

巨额分红不减

公开资料显示，苏泊尔成立于1994年，总部位于杭州，被誉为“中国炊具行业上市第一股”。成立十周年之际，公司于2004年在深交所成功上市。2006年，苏泊尔与法国SEB集团展开战略合作，彼时后者宣布以3.27亿欧元收购公司52.74%的股权。截至2025年末，SEB集团已成为苏泊尔最大控股股东，持股比例高达83.16%。

作为外资控股企业，苏泊尔借助SEB集团的全球渠道资源与技术输出，迅速拓展海外市场，近年来外销收入占比已超过30%。

但值得注意的是，从客户结构来看，其外销业务高度依赖大股东——2021年至2025年间，苏泊尔外销收入中约九成来自SEB集团及其附属公司。换言之，苏泊尔的外销业务更像是为SEB集团进行代工生产。

在这一模式下，一旦SEB集团订单减少，苏泊尔的外销业务就会受到冲击。最新年报显示，2025年公司外销业务出现下滑，全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。而苏泊尔在财报中解释称，这主要是由于SEB集团及其他外销客户需求略有减少，导致外销收入较上年同期小幅下降。

另外，从毛利率来看，上述代工模式也使得苏泊尔外销毛利率长期低于内销。2025年，公司外销毛利率为17.19%，而内销毛利率则达到28.59%，二者相差超10个百分点。这种毛利结构的差异，也在一定程度上侵蚀了苏泊尔的整体利润空间。

值得一提的是，在业绩承压的背景下，苏泊尔依然维持着超高分红的传统。数据显示，2022年至2024年，公司现金分红总额分别为24.39亿元、21.76亿元、22.39亿元，而同期归母净利润分别为20.68亿元、21.80亿元、22.44亿元，分红比例连续三年近100%。

最新2025年，苏泊尔拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增股本。本次分红合计派现约20.96亿元，分红比例再度接近100%，几乎将全年净利润“清仓式”分尽。

巨额分红的背后，SEB集团作为持股83.16%的控股股东，自然是最大赢家——仅2025年一年，即可从约20.96亿元的分红中分走约17.4亿元。

然而，一个不容忽视的现实在于：SEB集团在坐享丰厚回报的同时，似乎对苏泊尔的研发投入与品牌长远发展缺乏实质性关注与投入。在外界看来，SEB集团更倾向于将苏泊尔视为稳定的“分红提款机”与代工基地。