21评论丨中东战事如何影响全球资产定价？

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

近期中东战事引发全球能源、大宗商品、金融等领域市场价格剧烈波动，此次军事冲突的外溢影响已成为当前全球投资者关注的焦点问题。

从纯经济学的角度看，战争本质就是“烧钱”。毕竟，现代经济是一个“牵一发而动全身”的系统化机制。在战争状态下，该经济体的贸易、供应链、就业、通胀和经济增长本身都会不可避免受到波及。所以西方国防经济学(Defense Economics)和冲突经济学(Economics of Conflict)核心观点之一，是认为战争本身取决于预期收益与成本的权衡。

作为全球能源咽喉，霍尔木兹海峡是中东最重要石油通道，沙特、伊拉克、阿联酋和科威特等海湾产油国超过90%出口依赖此海峡。加之伊朗还是欧佩克第三大产油国，所以美以联合袭击伊朗之后，国际能源署（IEA）公开发声，认为本次伊朗局势引发的能源危机对世界经济影响为前三次能源危机之和。

作为“工业的血液”，石油在现代社会中扮演的角色可能远超很多人想象。首先，石油最广为人知的用途，是生产现代交通工具所需的各类燃料；其次，通过裂解等工艺，石油还可以生产出数千种化工产品，我们所接触的几乎所有塑料日用品，如塑料袋、食品包装和电子家电外壳等都源自石油；其次，石油还可以生产化肥和农药。广泛的用途，决定了此次伊朗局势可能会对全球通胀带来持续而深远的影响。

或许正是基于该逻辑，经济合作与发展组织（OECD）3月26日发布《经济展望中期报告》，对今年全球通胀预期进行了大幅上调，认为2026年G20国家的通胀将达到4%，其中美国2026年的通胀预期为4.2%，这显然高于美联储锚定的目标。如果复盘美联储近年来“致力于实现2%通胀目标”的态度和立场，那么今年美联储暂停降息甚至是视通胀数据再度加息的可能性已经大大增加。

一旦以上假设成立，那么全球资产“通胀+高息”或将再度成为全球资产的定价主线。综合中东战事各方所持立场，美伊双方的14天停火协议仍然非常脆弱，市场对于霍尔木兹海峡短期通行效率恢复至冲突前水平的可能性，表示担忧。

在油价上涨预期影响下，美国国内多个加油站都出现了排队加油的盛况。为了应对供给冲击，根据新华社消息，美国政府宣部暂停《琼斯法案》实施60天，解除往来国内港口船运限制（此前该法案要求美国港口间必须用美制、美籍和美员油轮），还开始加快释放战略石油储备（SPR），并允许销售以往为了保护环境而在夏季禁售的乙醇汽油。但全球能源大动脉受阻引致的巨大供给缺口，决定了美国政府这些尝试在此次油价上涨的动能面前只是杯水车薪。

不难看出，中东战事正在诱发经济变量之间作用逻辑的快速运转，全球资产价格随即给出了反应。具体来看有以下三方面。

首先，考虑到美联储货币政策可能的转向，美元指数再度走强，较年初相比上涨了0.77%，新兴经济体货币开始承压。其次，基于对美国再通胀和经济增长之间负向关系的判断，以及“不排除加息选项”触发的“流动性挤兑”，市场对这一预期进行了定价，由此诱发了美股和美债抛售潮，美国三大股指在冲突伊始均出现了较大幅度回撤，同时10年期及2年期美债收益率快速飙升。

最后，需要强调的一点是，在中东战事初期，黄金并没有“如约而涨”，“乱世买黄金”的逻辑似乎失效。但如果考虑国际货币体系新旧秩序的转换，黄金在中长期保持高位的可能依然存在。此外，能源危机放大了新能源优势，围绕电气化、绿色化转型相关产业链的资产价格有了保持强劲的更多理由。

从更长远的时间维度来看，这场由石油危机诱发的全球资产价格重估，或许只是一个新周期的开始。而这个周期，显然不仅仅是指技术的迭代，更是全球秩序的重组和新生。