当传统避险资产不再避险 中国资产“安全溢价”来了

证券时报记者 马静 孙翔峰

当前，中东局势依旧黏吝缴绕，全球风险资产应声回落。令人意外的是，传统意义上的“避险资产”如黄金、美债等，也出现了同向波动。这背后，既显露了短期流动性的冲击，也隐含着全球治理失序后美元资产叙事的失落。

在此背景下，什么才是真正的安全资产？——这也成为了投资者共同关切的市场拷问。

中国资产或许是一个难得的可选项。稳定的内部政治经济环境、稳固的国防、完整的供应链以及全球领先的超级能源体系，正让中国成为全球政治金融多重风暴中的“诺亚方舟”。当全世界渴望安全和稳定时，人们将目光转向东方似乎已经成为一种必然。

短期内，尽管这种“转向”想在资产价格方面获得充分回报也不是太容易，但是来自底层逻辑的力量已难以阻挡——中国资产的春天或已在不远处。

避险资产缘何不再避险

“乱世买黄金”，并没能成为标准答案。

自2月28日美国和以色列袭击伊朗以来，截至4月8日，伦敦金现货价格下跌了602.08美元/盎司，跌幅超过11%，成为本轮冲突中伤势最重的大类资产之一。

实际上，不只是黄金，美债、瑞士法郎等传统避险资产也似乎都失去了魔力——美国10年期国债到期收益率在过去一段时间已上行逾20BP。

流动性冲击正显而易见。兴业证券首席经济学家王涵表示，近期多品种资产出现同向波动，很大程度上是受全球流动性波动的影响。他认为，在此次冲突爆发之前，海外经济体已经面临一系列结构性问题——发达经济体政府债务高企、发达市场股市估值处于高位、AI企业融资需求激增、局部金融脆弱性开始显现、美国经济呈现K型分化等。在这样的背景下，主要发达经济体央行原本就存在流动性宽松的政策诉求。

“冲突爆发后，通胀预期随之升温，此前积累的各类金融风险正在推升暴露的可能性，从而导致市场流动性被动收紧的风险持续加大。”王涵称，在这种环境下，前期受益于流动性宽松的资产——无论是美国科技股、新兴市场股市，还是黄金，不管长期基本面如何，短期内都将面临流动性波动带来的冲击。

中国银河证券首席策略分析师杨超也表达了类似观点。他认为，在短期地缘冲突触发全球风险资产普遍回落时，高杠杆资金往往首先面临保证金与流动性约束，为弥补权益资产损失或应对赎回压力，投资者通常会优先减持流动性最好的资产，因此黄金等此前涨幅较大的品种反而成为了被套现的对象。

同时，在量化交易与跨资产配置高度普及的背景下，资金行为趋同度明显上升。一旦风险偏好快速收缩，组合层面的集中去杠杆容易引发跨资产同步波动，从而在短期内弱化传统避险资产的对冲功能。

不过，美债和黄金丧失避险功能的底层逻辑略有不同，美债避险功能的丧失更像是一种叙事的衰落。

中信证券大类资产配置首席分析师余经纬认为，在本次对伊朗的军事行动中，美军的表现很可能会显著凝聚全球对美国军事力量投送能力加速衰退的认知。

在战争对市场风险偏好的影响逐步减小之后，当前的美元偏强、黄金及其他贵金属偏弱的定价逻辑有可能被长期改变。与美元资金流受损相对应的是，亚洲股市尤其是A、H股的长期表现，可能相比美股、欧股更受益。

王涵也表示，当前国际力量对比正在发生深刻变化，美国“硬实力”的相对下降开始引发其“软实力”的衰落，使得美元作为“硬通货”的信用基础弱化。同时，美国推行的单边主义政策，导致跨大西洋同盟内部裂痕持续扩大，非美发达经济体受损更为明显。这使得整个发达经济体货币与真正硬通货之间的挂钩出现松动，其中非美发达货币的弱化更为明显。这种变化在2025年的资产市场已得到充分体现——美元相对实物资产大幅贬值，日元等传统避险货币则丧失避险属性。

“信用避险”转向“体系韧性”

长期以来，黄金作为硬通货，与美元、日元等发达经济体货币以及美国国债等被全球市场视为核心安全资产。当全球主要资产的定价逻辑发生转变，安全资产的内涵也面临重新定义。

“传统安全资产更多建立在单一主权信用与全球金融秩序稳定的基础之上，其核心逻辑是‘信用背书与流动性溢价’。”杨超表示，但是在地缘冲突频发、通胀中枢上移以及全球化出现阶段性逆转的背景下，“安全资产”的内涵正从单一的“信用避险”逐步转向更多维度的“体系韧性”。

他认为，从更长周期来看，未来的安全资产不再只是危机中价格短期上涨的金融工具，而是能够在复杂外部环境下保持经济基本面稳定、增长路径相对清晰并具备战略资源与产业支撑的资产组合。

中金公司研究部宏观分析师、执行总经理张峻栋也认为，在旧的世界秩序开始松动、新秩序尚未建立之前，全球地缘冲突发生的概率将开始增加，而能够帮助各国抵御地缘风险的资产即为新环境下的安全资产，这不仅涉及配置资产类别的转变，也就是金融向实物转换，更涉及国别上的转变，由美国向非美国市场转变。当然，还涉及风格方面的转变，由成长向价值转变。

“当前，世界正进入新的动荡变革期，全球经济增长乏力，科技变革引发的技术遏压与反遏压斗争持续加剧，加之霸权国家治理失据，导致全球地缘互动陷入无序状态。”王涵表示，在此变革期，能够有效应对上述经济、科技、国际秩序等多方面的风险挑战，并为全球发展注入稳定性和正能量的，或许才是当今时代“安全资产”所需要的核心基石。

中国资产应享有“安全溢价”

传统安全资产基石松动，全球资本将去往何处觅寻新的“诺亚方舟”？中国资产成为了一个可选项。

在全球和平红利削弱、地缘风险加剧、产业链重构的大背景下，“安全与韧性”正成为资产定价的核心逻辑。张峻栋表示，全球资本开始关注有助于提升国家安全实力的资产——实物资产和高效的生产性资产。同时，去美元化叙事推动中长期全球资金再平衡，利好新兴市场尤其是中国资产。

“在当前全球高度不确定的环境下，中国资产应享有‘安全溢价’。”王涵表示，中国的制度安排、经济结构与发展路径等长期内在优势，正在这一动荡格局中愈发凸显。

“中国资产的安全自有底气。”王涵认为，这主要体现在四个方面：一是能源安全保障能力突出。中国能源自给率保持在较高水平，能源转型也在加速推进，在全球能源价格剧烈波动、地缘冲突反复扰动的大环境下，具备更强的抗冲击能力。二是拥有完整的产业链供应链。中国产业链的完整性、配套性和韧性，是其他经济体短期内难以企及的核心竞争力。三是国防实力稳固，为国家发展与经济安全提供坚实保障。四是政策具备高度的独立性与稳定性。相较于当前部分经济体易受外部环境裹挟，甚至出现了冒险主义与机会主义倾向，中国的宏观政策既具备客观的独立条件，也在主观上保持着清晰的战略定力和政策稳定性。

中信建投证券策略资深分析师夏凡捷也表示，中国资产成为“安全资产”，背后既有“苦练内功”之下内生性改善的原因，也有外部环境动荡之下的“被动避险”。从地缘政治视角看，中国是中美俄三大国中唯一没有被卷入战争的国家；从基本面视角看，2026年开年经济数据向好，通胀温和复苏，3月PMI强劲，“金三银四”旺季效应显现；从能源安全视角看，中国则有望凭借充裕的原油战略储备和多元化的能源供应体系大幅度避免能源危机的冲击，从而获得相对优势，进一步巩固在全球制造业中的优势地位，中国制造和人民币资产都将因此受益。

“在全球产业链重构、地缘风险上升的多极化背景下，中国供给的规模性、完备性和政策的稳定性正成为全球再稳定的压舱石。”张峻栋说。