股权过度集中引合规担忧

　　今年年初在港股递表的金星啤酒，近日被证监会连发“六问”，要求补充材料。证监会国际司发布的《境外发行上市备案补充材料要求》显示，问询主要聚焦于金星啤酒高度集中的股权结构引发的合规性担忧。

　　监管部门提出的六条补充材料要求中，有三条聚焦于金星啤酒的股权结构问题。例如，要求金星啤酒说明历次增资及股权转让的定价依据；上市备案申请前12个月内新增股东的入股价格、与同期增资定价的差异及合理性；以及员工股权激励计划的合规性等。”目前，金星啤酒尚未就相关问询作出回应。其能否通过此次监管问询，后续上市进程如何，市场将持续关注。

　　股权过度集中，监管关注定价公允性　　

　　根据招股书，创始人张铁山及其子张峰合计持有金星啤酒93.45%的股权。这种高度集中的股权结构，引发了监管部门对历次股权变动合法合规性的重点关注。

　　证监会要求金星啤酒说明历次增资及股权转让的定价依据、是否实缴出资。资料显示，2024年至2025年间，公司进行了多轮增资，但定价差异巨大：实控人张氏父子以1元/股的价格认购，员工持股平台为6元/股，而经销商持股平台“万财合五号”的入股价格高达18元/股。这种悬殊的差异化定价，引起了监管对是否存在利益输送的质疑。

　　此外，员工股权激励计划的合规性也是问询重点。监管部门要求公司说明激励对象的具体构成、是否存在外部人员、入股价格的公允性等。例如，“万财合五号”中一名合伙人既是公司前员工也是经销商，这种双重身份引发了合规性担忧。　　

　　“中式精酿”助推业绩，但市场仍“困”于华中　　

　　金星啤酒此次冲击IPO，主要得益于其在“中式精酿”赛道的成功布局。2024年8月，公司推出以“信阳毛尖”（后更名“金星毛尖”）为代表的中式精酿啤酒，迅速成为业绩增长引擎。2025年1至9月，中式精酿产品创下8.66亿元收入，占总营收的78.1%。这一业务转型使公司毛利率从2023年的27.3%跃升至2025年前三季度的47%，资产负债率也大幅下降。

　　然而，即便业绩“狂飙”，金星啤酒的市场仍高度集中于华中地区。2025年前9个月，华中市场贡献了公司58.8%的收入。尽管公司已开启全国化招商，但华中地区啤酒市场竞争激烈，华润、青岛、百威等巨头林立，金星啤酒在品牌和渠道上并不具备明显优势。

　　港股“中式精酿”故事能否讲通？

　　业界分析认为，金星啤酒能否在港股市场讲好“中式精酿”的故事仍有待观察。目前港股资金偏好科技股，对酒类消费股兴趣不大。同时，精酿啤酒本身具有“小众”和“分散”的特点，可能难以支撑高估值。

　　采写：南都·湾财社记者 贝贝