森合高科第三次冲刺IPO 业绩三年翻倍却难掩结构失衡

4月13日，广西森合高新科技股份有限公司（下称“森合高科”）将迎来北交所上市委员会审议。这是公司自2020年以来第三次冲击A股资本市场，前两次分别冲刺创业板、深交所主板均以终止告终。

森合高科注册地位于广西南宁，是一家专注于环保型贵金属选矿剂研发、生产与销售的企业，核心产品为“金蝉”系列环保浸金药剂，主要应用于黄金等贵金属选矿环节，可替代传统氰化钠选矿剂。

从财务数据上看，尽管近年来公司营收和归母净利润均实现快速增长，表面数据颇为亮眼，但客户与产品结构却十分单一，抗行业周期性波动的能力明显不足。

2023年-2025年，公司营收分别为3.46亿、6.23亿元、8.4亿元，归母净利润5606.93万元、1.50亿元、2.72亿元，均呈现逐年增长的趋势。

不过，业绩高增长未能掩盖公司产品结构过度集中的隐忧。2023-2025年，公司环保型贵金属选矿剂收入占主营业务收入比例分别为97.09%、95.32%、94.26%，尽管略有下降，但始终维持在94%以上，业务结构高度集中，意味着公司业绩完全依赖单一产品，抗风险能力弱。

同样令市场担忧的还有客户集中度过高的问题。2023-2025年，公司前五大客户收入占比分别为51.78%、45.32%、37.65%，虽呈逐年下降趋势，但仍处于较高水平，其中第一大客户收入占比分别为23.15%、21.89%、20.47%。

不仅如此，作为一家以“研发驱动”定位的企业，森合高科的技术层面却存在明显短板，公司核心研发投入结构失衡，对外部机构的依赖度较高。2023-2025年，公司委托开发费用分别为129.45万元、911.91万元和1043.55万元，占当期研发费用率的比例分别为11.87%、43.43%和35.95%。

核心专利的稳定性同样堪忧。据悉，其曾在创业板申报中重点提及的核心产品“金蝉”环保型黄金选矿剂的核心技术对应的发明专利，已因“不具备创造性”被国家知识产权局驳回失效，但在此次北交所申报中，公司并未充分披露该专利失效对核心产品生产的具体影响，也未明确说明对应的替代技术方案。

值得一提的是，公司三次冲刺IPO，从创业板到深交所主板，再到此次的北交所，却频繁更换保荐机构，依次为国海证券、安信证券、国投证券。

回顾来看，前两次冲刺IPO折戟也暴露出公司经营稳定性与合规性方面的短板。2020年，因为公司业绩增速几近停滞、客户集中度过高以及贸易类客户占比较高导致交易真实性存疑，加之深交所拟启动现场督导，公司主动撤回申报材料，国海证券取消合作。

2022年，因为公司当年业绩大幅下滑，2020年至2022年累计归母净利润仅1.47亿元，未达到深交所主板“最近三年净利润为正且累计不低于1.5亿元”的财务硬性条件，公司再度主动撤回，安信证券也相应停止合作。