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海天味业,又杀回来了

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文丨小李飞刀

3月27日以来,海天味业A股大涨近11%,涨幅远超同期食品饮料板块和大市,H股更是一度创下历史新高。

这背后,是海天味业披露了一份超预期的2025年财报,让资本市场开始相信并交易它的基本面已走出周期低谷,且对未来成长性给予了不小期待。

【业绩面持续复苏】

2025年,海天味业营收为288.7亿元,同比增长7.3%。归母净利润为70.4亿元,同比增长约11%。两项核心经营数据均刷新历史新高,延续了2024年以来的复苏势头。


▲来源:Wind

拆分看,酱油、蚝油、调味酱三大核心业务稳步增长,均创下历史新高。与此同时,包含食醋、料酒、复合调味品在内的其他品类业务更是连续两年保持约15%的高增长,营收占比提升至16.2%。

这证明了新业务已从培育期陆续迈向兑现期,开始贡献实实在在的增量,也意味着海天的多元化发展取得了较好成效。

更让资本市场看重的是,公司盈利能力持续回升。截至2025年末,海天毛利率为40.2%,较2023年提升约5.5个百分点。其中,调味品主业毛利率为41.78%,同比提升3.15个百分点。

毛利率提升的原因主要有两方面,一是主要原材料大豆、白糖、PET等价格中枢明显下滑。二是公司借助科技和数智化手段,实现制造成本下降,同时部分固定资产折旧到期。

目前,海天净利率已升至24.4%,在调味品赛道中数一数二,也几乎仅次于贵州茅台为首的高端白酒的盈利水平。公司净资产收益率基本长期维持在20%以上,未来随着净利率、周转率修复,还有望回到更高中枢水平。

更令市场惊喜的是2025年的高分红。全年通过中期、年度、特别分红等多种方式,累计分红额为79.5亿元,分红率高达113%,并且公司承诺到2027年,分红率均不低于80%。

事实上,海天自2014年A股上市以来一直保持着良好分红记录,累计分红已超600亿元,是其股权募资额的20倍以上。这样的分红成绩在A股屈指可数,证明了海天长期盈利能力和回馈中小股东的积极态度。


▲来源:Wind

如今,稳定且可预期的高分红规划,自然会吸引更多中长期投资者。当前,海天股息率已提升至3.2%以上,成为典型的龙头消费红利资产。未来,若大市风格切换至防御保守,或将有利于海天味业价值回升。

【“灯塔工厂”背后】

经过多年发展,海天味业已经构建起以酱油、蚝油、调味酱为基础,培育新品类的金字塔型产品矩阵。

目前,公司拥有海天金标生抽、上等蚝油两大15亿级大单品,草菇生抽、味极鲜、料酒、醋、黄豆酱五大10亿级大单品,以及亿级以上产品系列超过30个。

海天在调味品多个细分赛道均保持着市场份额第一的领先地位,背后离不开其核心竞争力支撑——智能化“灯塔工厂”。

2025年1月,海天高明工厂拿下全球酱油行业首个“灯塔工厂”荣誉称号。这不仅是块招牌,更是一台增长引擎。这台引擎靠三个深度咬合、相互驱动的飞轮运转。

一是数字化、智能化科技布局。这不是简单的设备自动化,而是将AI、大数据融入传统酿造工艺,实现全链条智能管控。

比如,自主研发的“AI豆脸识别”技术,对每一颗黄豆进行无死角检测,从源头确保品质。在制曲、发酵等核心环节,通过AI模型动态优化工艺参数,把老师傅的经验转化为可量化、可复制的数据模型,让风味恒定如一。

二是极致供应链。公司打造了产销协同云平台,打通从研发、生产到物流、销售的全链路,构建起端到端的供应链网络,实现快速、精准、低成本响应。

基于此,海天具备了“3天打样,15天交付”的极致柔性能力,面对下游客户拥有更强议价筹码。

这种能力让海天超越了单纯调味品供应商角色,更可能成为客户生意增长的伙伴,而议价不再局限于产品单价,更包含服务、稳定与效率价值。

三是高质价比。在前两个飞轮赋能下,海天能够向市场高效交付品质稳定、成本持续优化的产品,让消费者“好吃不贵”的诉求得到满足。

据统计,海天味业、中炬高新、千禾味业2024年单吨酱油制造成本分别为288元、344元、345元。海天酱油产品制造费用占收入的比重约为5.4%,远低于行业平均水平。

三者环环相扣,飞轮一旦启动,就会在数据、规模效应加持下越转越快,不断加深竞争对手难以逾越的护城河。

【两大成长爆发力】

目前,海天酱油、蚝油、调味酱三大业务占公司总营收近80%,是最稳固的业绩基本盘。该基本盘能够持续稳健增长,主要得益于产品力、渠道力和数智化能力共同构筑的竞争壁垒。

产品力方面,海天拥有丰富的产品矩阵,覆盖调味品各大细分赛道,而中炬高新、李锦记、千禾味业等竞争对手大多只能覆盖部分品类。而高质价比又是海天的“市场必杀技”——定价亲民,同时依靠数智化能力降本,守住高毛利,实现了商业模式和竞争维度的领先。

海天的渠道力同样是众多对手难以企及的——渠道覆盖广、下沉深。目前,公司拥有超过6700家经销商,远超中炬高新的2500余家、千禾味业的3300余家。庞大的经销网络让终端覆盖超过300万个网点,实现了地级市全覆盖和超90%的县级覆盖。

更关键的是,海天渠道下沉先人一步,把广大基层市场中优质的经销商发展成“独家合伙人”,占据了当地更好商业地盘,后来者想要切入,经营代价和难度都大得多。

不仅如此,海天还通过数字化赋能与渠道深耕,实现了传统渠道做活、线上渠道做强、餐饮工业渠道做新的突破。2025年,线上渠道实现跨越式增长,同比增长31.87%。餐饮工业渠道依托智能化柔性供应链与“销研产一体化”快速响应机制,正成长为业绩增长的重要动力源。

此外,大单品、多单品组合可以有效平摊下沉市场的物流边际成本,也让公司推广和铺货其他新品时更具成本与渠道优势。

总之,这些核心能力共同确保了海天基本盘的长期稳固。那么,未来海天成长爆发点又在哪?

一方面,国内调味品市场集中度的提升是中期大趋势。

2016至2025年,海天酱油销售量从148万吨提升至279万吨,期间虽有波动,但整体向上。2024年,海天在中国酱油市场的份额为13.2%,2025年逆势保持上升,而同期千禾、中炬高新等主要对手显示不同程度的下滑(2025年前三季度)。


▲海天味业酱油历年销量走势图,来源:Wind

未来,海天市占率或有较大提升空间。一是可以参照日本等海外市场酱油龙头的头部集中度,二是可参照白酒行业演绎路径——2003年至2015年,白酒TOP5市占率反反复复,处于在14%-21%之间,2016年消费升级开启后,到2025年已大幅提升至50%以上。

此外,为争夺海外市场份额,海天也在加速全球化。目前,公司产品已销往全球80多个国家和地区,连续两年入选“外国人喜爱的中国品牌”,品牌全球影响力持续增强。

2025年6月,海天成功挂牌港股,以此为跳板赋能国际化发展。未来,公司将重点发力东南亚和美国本土市场,两地C端调味品市场规模分别超600亿元和2600亿元,空间广阔。同年,公司海外生产基地同步落地,海外拓展有望提速。

另一方面,在夯实基本盘的基础上,孵化新增长极是现实可行的路径。

事实上,近些年来,海天的醋、料酒逐步起量,目前两个品类已成为全国第2、第1品牌,已开始贡献一部分业绩增量。展望未来,公司培育的新品类,依靠高质价比、渠道等多方面竞争优势,有望不断发展壮大,成长为中长期收入增量核心来源之一。

总体来看,海天味业业绩基本面已持续走向复苏,基本盘稳中有进,新品类、加速出海也将大有可为,中长期成长性不可小觑,高质量发展之路将越走越宽,资本价值回归也理应不会缺席。

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