有色月报 | 氧化铝成本托底震荡，沪铝地缘驱动偏强

来源：中国国际期货

摘要：

氧化铝：预计4月氧化铝期货维持弱势震荡，成本支撑与供需过剩持续博弈。成本端，几内亚关税上调、海运费高位及矿价坚挺推高完全成本，提供底部支撑。供给端，国内新产能陆续释放，叠加中东冲突导致部分海外氧化铝转口至中国，供应压力加大。需求端，电解铝开工接近政策天花板，增量有限。库存方面，国内氧化铝总库存处于历史同期高位，仓单库存创历史新高，去库拐点尚未出现，高库存将持续压制期价。综合来看，4月氧化铝期货上行受制于宽松基本面，下行则有成本托底，主力合约需关注上方2950元/吨一带的压力位，下方支撑位可参考2650元/吨一线。

电解铝：预计4月沪铝以震荡偏强为主基调，核心驱动来自地缘冲突引发的海外供应收缩，同时国内旺季需求回暖形成共振，但高库存与宏观压力将限制上行空间。供应端是当前最主要的价格支撑。美伊冲突导致中东多家铝厂减产或停产，海外电解铝供应出现实质性缺口。且海外现货溢价飙升吸引货源转向海外，减轻国内进口压力。国内方面，铝水比例提升带动铸锭减少，库存拐点有望于4月中旬出现；需求端，国内下游加工企业开工率稳步回升，汽车、电网投资存在结构性支撑，需求边际改善明确。但总体而言，预计4月沪铝以震荡偏强行情为主，主力合约需关注上方25500元/吨一带的压力位，下方支撑位可参考24000元/吨一线。

正文

一、3月行情回顾：氧化铝冲高回落 沪铝宽幅震荡

图1-1：氧化铝主力合约走势

资料来源：文华财经、中期研究院

3月以来，氧化铝期货冲高回落，前期涨幅悉数回吐。上旬至中旬，受中东局势推升海运费、几内亚上调出口关税及进口矿成本抬升驱动，主力合约期价震荡走强；随后几内亚收紧供应预期发酵，氧化铝期货展开强势反弹，并创下3136元/吨的阶段性高点。步入3月下旬，随着政策利多情绪逐步消化，期价震荡下行，目前已逼近2700元/吨一线。

图1-2：沪铝主力合约走势

资料来源：文华财经、中期研究院

3月以来，沪铝冲高回落后再度反弹。上旬受中东局势引发的海外供应收缩预期推动，主力合约冲高至25860元/吨；中旬因美联储鹰派表态及美元走强，快速回落至23100元/吨；下旬则在海外供应支撑与国内高库存压制下进入震荡。进入3月底，海外多家铝厂遭袭减产，叠加基本面边际改善，推动沪铝大幅反弹，目前主力合约价格徘徊于24700元/吨一线。

二、铝土矿产量温和回升 进口依赖加深

2.1 国产铝土矿产量小幅增长

图2-1：中国铝土矿月度产量情况（万吨）

资料来源:SMM、中期研究院

据SMM统计，2025年国内铝土矿产量小幅回升至6015万吨，同比仅微增3.57%。但这仅是低基数上的微弱反弹。由于矿山复产审批漫长，新增项目因生态红线和复杂流程难以落地，导致国内铝土矿供应已步入长期的“紧平衡”新常态。

步入2026年，1-2月中国铝土矿产量累计达1009.67万吨，同比增长6.16%。其中2月产量为475.67万吨，同比增长6.13%，环比下降10.92%，主要受春节假期及生产天数减少影响，属季节性供应淡季，预计3月后铝土矿产量将逐步恢复。

当前国产铝土矿生产格局呈现显著的区域分化。广西作为全国最主要产区，2月铝土矿产量达到188.48万吨，虽同比微降0.49%，但绝对值仍贡献主要增量，依托新建氧化铝项目的需求拉动，整体供应能力保持稳定；贵州延续较快增长，2月产量为101.22万吨，同比增长37.83%。在“富矿精开”政策的推动下，复工复产节奏明显加快；河南表现突出，2月产量为51.8万吨，同比大幅增长55%，现有矿山维持生产运营，新项目环评有序推进；山西则是主要产区中唯一下滑的省份，2月产量为101.03万吨，同比下滑19.91%，主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约，但新矿山建设仍在推进，且省级层面正积极争取“煤下铝”开采政策支持。

图2-2：国产铝土矿价格（元/吨）

资料来源:SMM、中期研究院

目前国内铝土矿市场总体持稳，但呈现明显的结构性特征。内陆地区矿山开工率仍处低位，部分矿山复产进程缓慢，国产矿供应稳定性偏弱。在此背景下，部分氧化铝企业提高进口矿的采购与使用比例；国产矿虽仍维持常规采购，但实际到货量与品质均不及预期，多以补充库存为主。而对于无法大规模使用进口矿的企业，则只能放宽国产矿入炉的品质标准，由此带来矿耗与碱耗的上升，生产成本相应承压。

从价格表现来看，当前国产矿呈现区域分化：南方部分氧化铝厂对低硫矿需求较高，区域内货源偏紧，支撑价格平稳运行；北方地区货源相对充裕，询价较前期出现小幅松动，价格略有承压。受此影响，整体市场流通货源区域分布不均，现货价格呈现南稳北弱的态势。

近期4月价格政策即将出台，在国产矿供应尚未恢复、进口矿价格上行的双重支撑下，国产矿价格有望保持坚挺。中长期看，紧平衡格局未变，山西、河南等地受环保与安全硬约束制约，供应增量有限，矿价难有大幅波动。

2.2 铝土矿进口：几内亚新政扰动供应格局

图2-3：中国铝土矿进口量情况（万吨）

资料来源:SMM、中期研究院

中国铝土矿进口量约占全球总量的75%，近年来我国铝土矿对外依存度持续攀升。2025年中国进口量达2.01亿吨，同比大增26.72%。2026年1-2月中国进口铝土矿3620.58万吨，同比增加18.23%。其中2月中国进口铝土矿1695.30万吨，环比减少11.95%，同比增加17.61%。其中，几内亚已成为绝对支柱，2月对其进口量达到1398万吨，同比激增30.33%，占总进口量的82.48%。澳大利亚则扮演着关键“稳定器”角色，2月进口量为246.57万吨，同比增长4.35%，占比14.54%。澳矿虽品位不占优势，但凭借稳定的运输与履约能力，有效对冲了供应链风险。

图2-4：几内亚铝土矿出港量情况（万吨）

资料来源:SMM、中期研究院

从到港量来看，近期数据显示，截至3月27日当周，几内亚主要港口出港总量为459.37万吨，较前一周增加6.17万吨，较去年同期增加31.32万吨。受海运费持续波动影响，矿山观望情绪浓厚，导致当前出货量有所减少。预计配额政策落定后，发运量将迎来一定调整。

在短期运量波动的背后，几内亚近期出台的一系列新政更值得关注，这些措施可能对后续进口成本和供应稳定性产生深远影响。从政策背景看，此番新政旨在应对铝土矿价格持续下跌的局面。2025年几内亚铝土矿出口量同比增长逾四分之一至1.83亿吨，供给端显著扩张，直接导致2025年初以来铝土矿价格近乎腰斩。为扭转这一趋势，几内亚政府密集推出多项核心措施，包括：上调出口关税至10%、强制矿企配套建设本土氧化铝厂、清退闲置矿权以及严格管控超产能生产。

几内亚是中国铝土矿进口的绝对支柱（2025年在中国的进口占比约74%），且铝土矿占氧化铝生产成本的40%至45%。该系列政策落地后，短期内将直接推升进口成本，中期则可能因建厂要求延缓新矿山开发进度，进一步收紧市场供应。

图2-5：澳大利亚铝土矿出港量情况（万吨）

资料来源:SMM、中期研究院

澳大利亚方面，从最新数据来看，澳大利亚铝土矿出港量在2月下旬下滑后虽有所回升，但随后再度回落。据SMM数据，截至3月27日当周，出港总量为18.21万吨，较前一周减少72.33万吨。此次出港量明显下降，主要受3月中下旬热带气旋“纳雷尔”影响。该气旋袭击澳大利亚东北部，带来破坏性狂风、暴雨及大面积停电，导致当地矿山停产、港口关闭。力拓（RioTinto）位于昆士兰北部的Amrun和Andoom铝土矿被迫暂停运营，西澳皮尔巴拉地区港口也于3月24日关闭。截至3月28日，力拓在该区域的四个码头中已有三个恢复作业，一个码头仍在修复中。随着部分码头陆续恢复运行，后续铝土矿发运量有望逐步修复。

图2-6：我国铝土矿到港量情况（万吨）

资料来源:SMM、中期研究院

到港方面，自3月初以来，我国铝土矿周度到港量持续下降。据SMM数据，截至3月27日当周，到港总量为370.05万吨，较前一周减少71.54万吨。这一趋势与近期地缘政治因素引发的海运费剧烈波动密切相关。2月底美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，直接扰动全球大宗商品运输链条，推高原油价格，进而抬升海运成本。受高企的运输成本以及中东局势不确定性的共同影响，部分矿山对远期发运持观望态度，远期发运节奏因而放缓，并可能进一步传导至未来的到港量。

到港减少的同时，进口价格也随之走高。运费端的刚性抬升直接影响矿山出货策略，部分矿山开始控制出货节奏并上调报价，市场整体谨慎情绪渐浓。截至3月30日，SMM几内亚铝土矿CIF均价报68.5美元/吨，较前一周上涨1.5美元/吨；SMM进口铝土矿CIF指数同步升至68.6美元/吨，周度上涨0.91美元/吨。

除了海运费和地缘因素外，几内亚政策动向也为市场增添了新的不确定性。该国近期计划出台铝土矿出口配额政策，拟于4月初前限制出口量以稳定价格。尽管市场对配额交易的预期有所减弱，普遍认为该政策对出货量的影响相对有限、难以扭转过剩格局，但部分矿企及贸易商表示当前将暂缓报价，等待具体细则落定。

图2-7：几内亚铝矿CIF平均价（美元/吨）图2-8：进口铝土矿CIF指数（美元/吨）

资料来源:SMM、中期研究院

2.3 成本抬升推高进口矿价 高库存制约上行空间

图2-9：我国铝土矿港口库存（万吨）图2-10：全国氧化铝厂内铝土矿库存总量（万吨）

资料来源:SMM、中期研究院

从库存端看，尽管近期到港量下降，但国内铝土矿库存仍处绝对高位。港口库存方面，据SMM数据，截至3月27日，港口库存为2234万吨，周环比增加24.05万吨，处于近年高位，反映出进口到货整体稳定，也强化了买方市场的议价能力。厂库方面，截至4月2日，国内样本氧化铝厂铝土矿库存为5822.52万吨，周环比减少8.13万吨，但整体库存量仍处高位，库存天数约为92.67天。高企的库存对进口矿价形成一定顶部压力。

总体来看，进口成本中枢的抬升为矿价构筑了底部支撑，而高库存则形成顶部压制，短期价格重心虽有上行，但上行空间受限。后期需继续关注中东局势演变、海运费波动及几内亚政策落地情况。

三、氧化铝：供应宽松未改 成本支撑初现

3.1 氧化铝供给过剩压力犹存

图3-1：中国氧化铝月度产量情况（万吨）图3-2：中国氧化铝周度开工率（%）

资料来源:SMM、中期研究院

据SMM数据，3月国内冶金级氧化铝产量为729.74万吨，环比增长10.56%，同比则下滑3.33%。产能方面，截至3月末，全国氧化铝建成产能约11322万吨，受广西新建氧化铝项目陆续落地带动，建成产能较2月底增加290万吨；运行产能为8592万吨，环比下降2.1%，同比降幅达8.7%。尽管有新项目投产，但因相关产能在3月末尚处试生产阶段，实际产出有限，致使3月周度开工率呈现下行趋势。

同时，3月氧化铝的总产量虽环比上升，但日均产量有所下降，主要原因包括：一方面，贵州、广西等地多家企业开展检修，其中贵州某企业因产线运行压力较大关停部分产线，对南方地区开工率形成明显拖累；另一方面，北方河南、山东等地氧化铝企业运行相对稳定，以保障长单交付为主，而山西地区部分企业因持续推进产线升级改造，开工率也出现小幅回落。

步入4月，氧化铝市场供过于求的态势预计仍将延续。一方面，广西、重庆等地新投产能将陆续释放，推动总产量进一步走高，行业内部竞争将趋于激烈；另一方面，中东地缘冲突带来的外溢效应也值得关注：部分原计划发往中东的海外氧化铝货源转口至中国，造成国内进口量意外增加，对国内市场形成一定冲击，或对国内自有产量的释放构成压制。综合来看，预计4月国内氧化铝运行产能将维持在8663万吨左右。

3.2 氧化铝进口量同比激增

图3-3：中国氧化铝月度进口量情况（吨）图3-4：中国氧化铝进口盈亏情况（元/吨）

资料来源:SMM、中期研究院

进口方面，2026年1-2月国内氧化铝累计进口44.14万吨，同比大增468.96%。其中2月进口量为18.10万吨，同比增加334.2%，环比下降30.5%。进口来源高度集中于澳大利亚，当月自澳大利亚的进口量达到17.65万吨，占比高达97.5%；进入3月中旬后，氧化铝进口窗口曾短暂开启，但步入3月底再度关闭。截至4月2日，西澳FOB价格维持在320美元/吨，测算进口盈利为-40.04元/吨。3-4月或有50万吨以上海外氧化铝货源流入国内市场，3月进口量预计较2月环比回升。

出口方面，近年来中国氧化铝出口量大增，主要受三大因素驱动。一是俄乌冲突重塑全球贸易格局，俄罗斯需求激增。二是国内产能过剩倒逼企业出海消化库存。三是国家政策引导高水平出口。2025年3月《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》提出“引导高端铝基新材料及制品高水平出口”、“积极应对贸易摩擦”；同年9月《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出“指导和帮助企业积极应对国外不合理贸易限制措施，引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口”。政策为氧化铝出口提供了顶层设计支持。2025年中国氧化铝出口显著增长，全年出口量达254.91万吨，同比大幅增长42.75%。2026年1-2月氧化铝出口量33.45万吨,同比减少17.39%。其中2月氧化铝出口量14.643万吨,同比减少29.4%,环比减少22.1%；俄罗斯仍是核心流向目的地，当月对其出口量达13.36万吨，环比下滑22.68%，占当月出口总量的91.23%，集中度非常高。

图3-5：中国氧化铝月度出口量情况（吨）

资料来源:SMM、中期研究院

综合来看，1-2月，我国氧化铝累计净进口量为10.7万吨，维持净进口格局。

3.3 高库存压制市场 去库拐点未现

自年初以来，国内氧化铝库存持续累积，总量已攀升至近年高位，但不同环节的库存走势呈现明显分化。据SMM数据，截至3月27日，国内氧化铝库存达到584.6万吨，周环比增加1.2万吨，较去年同期高出188.8万吨，显示市场整体供应极为宽松。

从库存结构来看，各环节表现各异：

图3-6：中国氧化铝库存情况（万吨）图3-7：中国氧化铝厂成品库存情况（万吨）

资料来源:Mysteel、中期研究院

供应端方面，自2月下旬以来，氧化铝厂内成品库存持续消化。截至3月27日，厂内成品库存为15万吨，周环比减少1万吨。

图3-8：港口氧化铝库存（万吨）图3-9：站台/在途氧化铝库存（万吨）

资料来源:Mysteel、中期研究院

中转端方面，港口与站台库存走势分化。港口库存在3月下旬出现去库迹象，截至3月27日，周环比减少3.8万吨至32万吨；而站台及在途库存自3月中旬以来呈现累库趋势，同期周环比增加3.7万吨至150.3万吨。

图3-10：上期所氧化铝库存期货（吨）

资料来源:Mysteel、中期研究院

期货端方面，上期所氧化铝仓单库存自年初以来显著增加。受前期盘面较好带动，交仓货源陆续入库，仓单量持续走高，于3月27日触及41.6万吨，周环比增加1.62万吨，较年初累计增长27.1万吨，创历史新高。分地区看，新疆前期交仓量较大，目前库容趋紧，交仓节奏已有所放缓，但整体仓单仍呈缓慢累库状态。

图3-11：全国铝厂氧化铝库存量（万吨）

资料来源:Mysteel、中期研究院

需求端方面，国内下游电解铝厂原料库存持续充裕。自年初以来，铝厂氧化铝库存始终处于高位，截至3月27日，达到387.3万吨，周环比增长2.3万吨。主要受北方某区域内电解铝厂氧化铝集中到货影响，推动整体库存水平上升。

综合来看，目前氧化铝市场整体呈现供应宽松格局。从供给端看，氧化铝运行产能持续维持高位，节后物流运力恢复、发运效率提升，但供应过剩局面尚未扭转，高库存仍是压制市场的主要因素。供需错配之下，供应压力不断累积。从需求端看，全国电解铝企业生产维持高位，辽宁仍有新建及复产项目待释放，冶金级氧化铝需求保持刚性。然而，下游电解铝产能已接近政策天花板，需求增长空间有限。

后期随着广西地区新建氧化铝项目陆续进入正式投产阶段，市场供给压力将进一步加大，并对库存变化产生持续影响。需重点关注库存拐点、亏损倒逼下的产能出清力度，以及广西新增产能的运行情况。

3.4 氧化铝成本抬升 利润边际修复

图3-12：中国氧化铝成本、利润情况（元/吨）

资料来源:SMM、中期研究院

在成本与利润方面，3月国内氧化铝行业成本抬升，同时氧化铝价格同步走高，推动企业扭亏为盈。成本上涨主要受铝土矿原料价格走强驱动，3月国内氧化铝行业完全成本均值增至2684.56元/吨，环比增长62.14元/吨，增幅2.37%。由于氧化铝价格涨幅高于成本涨幅，行业利润得到边际修复。数据显示，3月国内氧化铝行业平均利润预计为24.31元/吨，较2月增加27.7元/吨。后续海运费波动与几内亚政策动向仍是成本端的重要变量，若矿价持续高位运行，氧化铝成本中枢有望继续抬升。

四、电解铝：地缘冲突扰动全球供应 国内供需博弈格局延续

4.1 美伊冲突重创中东铝业 全球供应缺口扩大

图4-1：海外电解铝月度产量情况（千吨）

资料来源:SMM、中期研究院

3月SMM海外电解铝总产量为257.25万吨，同比仅微增0.1%，但日均产量环比下滑2.7%，主要原因在于莫桑比克及中东地区铝厂出现大规模减停产。进入4月，尽管美国、冰岛的铝厂将陆续复产，西班牙铝厂的复产工作也在稳步推进，同时印尼、安哥拉的新投项目产能持续释放，但由于3月中东及莫桑比克铝厂的减停产规模较大，其负面影响将在4月继续显现，预计当月海外电解铝产量同环比将明显下降。造成中东地区生产受阻的核心因素，正是当前持续升级的美伊冲突。

图4-2：中东地区电解铝月度产量情况（千吨）

资料来源:SMM、中期研究院

这场冲突已使中东地区——这一占全球约9%铝产量的核心产区——从潜在的供应风险区转变为实际的“受灾地”。冲突通过直接军事打击、原料断供和能源短缺三重路径，对该区域铝产业造成了严重影响。中东地区是全球铝产业的核心区域之一，以海湾六国（伊朗、阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼）为例，其2025年建成的电解铝总产能已达到约705万吨/年，占全球总产量的约9%，产品大量出口至欧美和亚洲市场。冲突已导致多家企业减产或停产，预估影响总产能超过300万吨/年，接近该地区产能的一半。

具体到企业层面，阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉（AlTaweelah）冶炼厂在3月28日遭伊朗无人机和导弹袭击，导致电力中断，电解槽被迫非受控关停，设备严重损毁。该工厂年产约160万吨电解铝，目前已全面停产，复产时间取决于设备检修和局势稳定，周期可能长达6至12个月。巴林铝业（Alba）在遭袭前已因原料断供于3月初减产了约19%（约30.8万吨）的产能，3月28日的袭击使其设施进一步受损，预计利用率将降至30%。该公司拥有全球最大单体铝冶炼厂，年产能160万吨；卡塔尔铝业（Qatalum）受区域能源设施受损影响，自3月3日起已启动有序停产，影响了其年产63.6万至65万吨的产能，同样预计复产需要6至12个月；随着冲突升级，伊朗本国的电解铝产能也极有可能因局势进一步恶化而陷入大面积停产；沙特阿拉伯矿业公司（Ma'aden）是区域内少数受影响较小的生产商，目前正向邻近的铝厂供应紧急氧化铝；而EGA在迪拜的另一家冶炼厂虽然未直接遭袭，但依然面临原料断供的风险。

除了直接的产能损失，冲突还引发了严重的间接影响，其中霍尔木兹海峡的封锁尤为关键。这一封锁不仅可能切断中东铝厂高达60%的氧化铝供应，还导致全球海运成本急剧攀升，例如从中国发往中东的航线运费已上涨约5倍。受此冲击，预计2026年第二季度全球铝市场将出现120万吨的供应缺口，全球库存可能降至仅能维持45天消费的水平。

此次美伊冲突对全球铝业是一次严峻的压力测试。核心铝厂的直接受损、关键航道的封锁和能源供应的不确定性，共同构成了供应端的多重打击。考虑到铝厂复产的漫长周期，本次冲突造成的供应缺口可能是中长期的，其影响将在未来数月乃至数年内持续显现。

4.2 3月国内电解铝产量环比回升

图4-3：中国电解铝月度产量情况（万吨）图4-4：中国电解铝月度开工率情况（%）

资料来源:SMM、中期研究院

据SMM数据，3月国内电解铝产量为383.11万吨，同比增长1.6%，环比增长10.7%。产量环比明显回升，主要得益于自然天数增加以及春节后下游企业复工复产推进，行业开工率随之回升至97.62%，环比微增0.02个百分点，同比提升1.84个百分点。受下游需求回暖带动，3月铝水占比同步回升至73.7%，较2月提高约9.3个百分点，高于3月初预期。这主要由于个别铝厂铝水销售情况良好，铸锭意愿低于月初预期。据SMM铝水比例数据测算，3月国内电解铝铸锭量同比增长5.3%，环比减少18.1%。产能方面，截至3月末，据SMM统计，国内电解铝建成产能约为4620.9万吨，环比持平。

图4-5：中国电解铝月度铝水比例（%）

资料来源:SMM、中期研究院

步入4月，随着旺季行情深入，下游企业对原铝需求预计逐步走强，铝水比例有望继续小幅提升。综合来看，4月铝水比例预计较3月上涨1.8个百分点至75.5%。

4.3 海外溢价大幅冲高 中国电解铝进口或承压

图4-6：中国电解铝月度进口量情况（吨）

图4-7：俄铝进口量情况（吨）

资料来源:海关总署、中期研究院

2026年1—2月国内原铝进口约39.1万吨，同比增长8.0%；其中2月进口20.2万吨，环比增长6.6%，同比增长0.7%。俄罗斯保持第一大进口来源国地位，2月从俄罗斯进口原铝16.94万吨，环比增长4.32%，同比下滑2.84%，进口占比为84.01%。其供应多以长协形式直供终端，受短期市场价差波动影响较小。印度稳居第二大进口来源，2月从印度进口电解铝1.02万吨，环比增长48.46%，同比大幅增长35.26%，当月进口占比为5.05%。

图4-8：日本MJP铝锭现货升水（CIF）（美元/吨）

图4-9：欧洲P1020A铝锭完税价升贴水平均价(美元/吨)

资料来源:海关总署、中期研究院

值得关注的是，海外溢价快速走高正对前两个月的净进口增长形成挑战。截至4月2日，日本MJP铝锭现货升水涨至292美元/吨，较3月初上涨68.79%，市场对二季度到岸价升水报盘已达350—353美元/吨，较一季度上涨约80%。美国中西部DDP电解铝溢价录得106美分/磅，折2336.9美元/吨。截至3月27日，欧洲P1020A铝锭完税价升贴水录得500美元/吨，较3月初上涨约13.64%。预计这将吸引部分原计划流向中国的电解铝转向其他市场，2026年中国电解铝净进口量或同比出现下降。

4.4 累库压力边际缓解 拐点预期临近

图4-10：中国电解铝社会库存情况（万吨）

资料来源:SMM、中期研究院

3月以来，国内铝锭社会库存延续累库趋势，但压力边际缓解。3月上旬，铸锭量高位叠加站台积压货源入库，推动库存继续攀升。中旬，下游受铝价高位及盘面波动影响，采购情绪偏谨慎，但铝产品积压明显缓解，流转问题有所改善。据SMM数据，截至4月2日，国内铝锭社会库存为138.7万吨，周环比增3.8万吨，同比增62.2万吨。春节后累库已近尾声，随着需求复苏、现货成交活跃及积压压力减轻，累库动能减弱，库存有望在旺季预期下迎来拐点，预计高点在140万吨附近。但铝价能否就此反转反弹，还需观察需求跟进及现货提涨情况，目前暂定为底部探明阶段。后续关注下游开工、订单及现货成交，以验证拐点成色。

4.5 供给刚性下的利润韧性

图4-11：中国电解铝总成本、利润情况（元/吨）

资料来源：SMM、中期研究院

3月国内电解铝行业呈现成本上升、价格上涨、利润修复的格局。据SMM数据，3月电解铝行业平均成本为16337.28元/吨，环比增长0.68%，同比下滑5.09%。从成本分项看，氧化铝成本环比增长3.32%至5224.39元/吨，是推高总成本的主因，主要受中东地缘冲突导致海运费上涨影响，氧化铝现货价格随期货走高；电力成本方面，环比微跌0.47%至5807.25元/吨，整体趋稳；辅料成本方面，预焙阳极及氟化盐价格双双回落，带动电解铝辅料成本下降。与此同时，3月电解铝均价为24386元/吨，环比上涨4.28%。由于电解铝价格涨幅高于其成本增幅，推动行业平均利润环比增长12.45%，达到8049.09元/吨。当月国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。

步入4月，电解铝成本端预计整体抬升。氧化铝方面，虽3月底现货涨势趋弱且新项目将陆续投产，但4月初基价偏高，原料成本仍将小幅上行。辅料方面，中东地缘冲突推高油价，带动石油焦及预焙阳极成本走高；氟化铝同样受原料涨价影响，价格将明显上调，辅料成本显著增加；电价预计整体持稳。综合来看，4月电解铝行业平均成本环比明显上移，运行区间在16150—16550元/吨。

目前，铝产业链利润出现严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业则在成本线附近挣扎。造成这种背离的根本原因，在于两者所面临的供需约束不同。电解铝受4500万吨产能天花板的刚性约束，具备较强的定价权，其价格主要由自身供需结构和宏观属性主导。鉴于供给刚性将长期存在，预计上半年电解铝行业仍将维持高利润区间。相比之下，氧化铝行业长期处于过剩状态，产能利用率不足80%。即便近期部分氧化铝厂因经营压力被迫减产检修，但减产的产能多以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级，短期内难以根本扭转供需格局。

五、铝下游消费温和回暖 结构性支撑渐显

5.1 铝下游加工企业开工率稳步回升

图5-1：中国铝下游龙头企业周度开工率（%）图5-2：中国铝型材龙头企业周度开工率（%）

资料来源：SMM、中期研究院

3月以来铝下游加工企业周度开工率回升，截至4月2日，本周龙头企业开工率环比增1个百分点至65.2%，各板块开工率不同程度回暖。除再生铝开工率持平于59.5%外，其他铝加工板块开工率均环比上行：原生铝合金、铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔分别达到55.9%、67.6%、60.5%、73%和75%。铝板带、铝箔及工业型材的回升主要得益于储能与新能源需求的强劲拉动。受中东整机出口不畅影响，部分空调箔企业转产包装箔；部分原生铝合金企业则凭借A356海外小单提升了出口关注度。不过，高铝价叠加旺季成色不足，令下游采购谨慎，订单释放受限，建筑型材、汽车板材等传统领域表现尤为疲软。整体看，铝加工行业修复缓慢，旺季特征不明显，短期开工率难有大幅提升。

5.2 房地产市场边际改善 调整压力趋缓

图5-3：中国房地产开发投资完成额（亿元）图5-4：国内房屋新开工面积（万平方米）

资料来源:中汽协、中期研究院

2026年开年，房地产市场呈现调整趋缓、积极信号持续增强的特征。据国家统计局数据，1—2月全国房地产开发投资完成额为9612亿元，同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点；新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%；新建商品房销售额8186亿元，同比下降20.2%。房屋新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%；竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%。2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，为2022年以来最小同比增幅，库存拐点初步显现。房企到位资金13047亿元，同比下降16.5%，降幅较2025年全年有所扩大。自筹资金降幅收窄6.3个百分点，直接融资压力缓解，但销售回款端降幅仍在扩大，整体资金面尚未全面改善。

房价方面，2月70个大中城市新建商品住宅价格环比平均下降0.28%，跌幅较上月缩小0.09个百分点。一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为持平；二、三线城市环比降幅分别收窄0.1个百分点至0.2%和0.3%。二手房方面，北京和上海率先止跌转涨，环比分别上涨0.3%和0.2%，市场底部特征逐步明确。

步入3月后，多地楼市迎来“小阳春”行情。据中指研究院数据，3月1日至28日，重点监测的30个城市新房成交面积环比增长119.7%，二手房成交套数环比增长94.7%。其中一线城市表现尤为突出。

政策层面，年初以来上海、北京、广州等核心城市持续出台优化政策，2026年一季度全国各地共出台175次稳市场政策，以优化住房公积金政策为主要抓手。对铝需求而言，房地产主要用于建筑门窗、幕墙、装饰板材等领域。当前新开工和竣工面积同比仍处负增长，对建筑用铝短期拉动有限，但销售端降幅收窄、房价企稳、库存拐点显现，边际改善信号明确，加之保障性住房、城市更新等政策落地，下半年有望对铝需求形成结构性支撑。后续需关注小阳春的持续性、各地购房支持政策的落地效果，以及房企拿地意愿向新开工端的传导情况。

5.3 内需修复叠加出口高增 汽车市场亮点凸显

图5-5：中国汽车产销情况（辆、%）

资料来源:中汽协、中期研究院

2026年开年，国内汽车市场阶段性承压。据中汽协数据，1—2月汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%。其中2月产销分别为167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。新能源汽车同样告别高速增长，1—2月产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源渗透率达41.2%；其中2月产销分别为69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，渗透率升至42.4%。

图5-6：中国新能源汽车产量情况（万辆）图5-7：中国新能源汽车销量情况（万辆）

资料来源:中汽协、中期研究院

汽车市场承压主要受多重因素叠加影响：一是新能源汽车购置税由免征调整为减半征收，政策切换引发需求前置释放；二是2025年底促销活动集中透支部分一季度消费空间；三是春节假期延长至9天，产销节奏错位；四是消费者观望情绪浓厚，购车决策周期拉长；五是去年同期基数较高，同比数据承压。目前新能源车型中超过六成库存车因车型偏老、无法满足新政策技术标准，导致新车比库存车更划算的价格倒挂现象，进一步加剧了市场观望情绪。

图5-8：国内汽车出口情况（万辆）

资料来源：中汽协，中期研究院

出口方面表现强劲，成为汽车行业的一抹亮色。2025年全年汽车出口达709.8万辆，同比增长21.1%，中国继续保持全球第一大汽车出口国地位。进入2026年，出口延续高增长态势，2月汽车出口67.2万辆，环比微降1.4%，同比大幅增长52.4%；1-2月累计出口135.2万辆，同比增长48.4%。新能源汽车是出口增长的核心驱动力，2月出口28.2万辆，同比增长1.1倍，1-2月累计出口58.3万辆，同比增长1.1倍。

进入3月，国内车市需求明显修复。据乘联分会预测，3月狭义乘用车零售销量预计达170万辆，环比大增64.5%，同比下降12.4%；其中新能源乘用车零售约90万辆，渗透率达52.9%，较2月大幅提升8个百分点，新能源渗透率首次突破50%大关,正式超越燃油车，成为3月市场恢复的核心驱动力。出口方面延续强劲势头，奇瑞3月出口超14.88万辆，同比增长72%，创中国汽车单月出口新纪录；比亚迪出口12.1万辆，同比增长65%。

政策层面，购置税调整对年初市场造成的短期影响逐步消散，随着各地汽车置换补贴申领流程明晰，消费者购车信心逐步恢复。中汽政研测算，符合报废更新要求的乘用车保有量约4700万辆，预计可撬动260万辆以上增量消费。我国千人汽车保有量仅260辆，较发达国家仍有较大提升空间。中汽协预计2026年汽车总销量达3475万辆，有望再创新高。预计年内汽车市场呈前低后高走势，二季度是重要需求恢复窗口期，主要受益于低基数效应、北京车展客流改善及地方补贴落地。尽管成本上涨带来一定涨价压力，但在政策托底、出口高增和智能化升级的多重驱动下，汽车市场有望延续回暖态势。

对铝需求而言，汽车轻量化趋势下单车用铝量持续提升，新能源汽车用铝量（约200-250千克/辆）显著高于传统燃油车（约120-150千克/辆）。3月新能源渗透率突破50%对汽车铝需求形成结构性的重要支撑。同时，汽车出口的强劲增长也带动了整车出口用铝量的大幅增加。后续需关注小阳春行情的持续性、各地补贴政策的落地效果，以及新能源新车型的上市节奏对铝加工订单的拉动情况。

六、4月行情展望：氧化铝弱势震荡 沪铝偏强运行

宏观面上，国内外经济形势持续分化。国内方面，中国经济开局平稳。3月制造业PMI回升1.4个百分点至50.4%，在连续两个月低于荣枯线后重回扩张区间。在积极政策的护航下，基建与新能源产业保持高景气，结构性需求为铝市场提供稳定支撑，将有效拉动铝材需求稳步增长。同时，“十五五”规划顺利开局，新质生产力加速培育，制造业转型升级将为铝产业链注入长期发展动能。不过，当前地产端修复斜率依然偏缓，整体需求复苏的强度仍有待进一步确认；海外方面，美国制造业正面临需求稳、通胀升的两难困境。3月美联储议息会议维持利率不变，点阵图虽维持今明两年各降息一次的指引，但将2026年PCE通胀预测上调至2.7%。受此影响，市场对降息的预期已延后至2027年9月，年内降息概率持续下修。在此背景下，美国滞胀风险持续发酵，高利率与高通胀并存：一方面，美元走强对全球金属估值形成压制；另一方面，地缘冲突引发的供应链扰动与能源价格上涨，则为铝价提供了阶段性上行动力。后续需重点关注美国通胀数据的演变路径、美联储政策信号的边际变化，以及国内基建落地节奏与房地产市场修复进程。

氧化铝：预计4月氧化铝期货维持弱势震荡格局，成本支撑与供需过剩的矛盾持续博弈。从成本端看，几内亚上调出口关税、海运费高位运行以及铝土矿价格坚挺，推动氧化铝完全成本抬升，将为期价提供底部支撑。供给端，截至3月末，国内氧化铝运行产能达8592万吨，广西、重庆等地新投产能将于4月陆续释放，总产量预计继续攀升；同时中东地缘冲突导致部分原计划发往中东的海外氧化铝转口至中国，进口量意外增加，进一步加剧供应压力。需求端，下游电解铝开工维持高位，但产能已接近政策天花板，需求增长空间有限。库存方面，国内氧化铝总库存处于历史同期高位，仓单库存创历史新高，去库拐点尚未出现，高库存将持续压制期价。综合来看，4月氧化铝期货上行受制于宽松基本面，下行则有成本托底，主力合约需关注上方2950元/吨一带的压力位，下方支撑位可参考2650元/吨一线。若几内亚配额政策超预期收紧或海外铝土矿发运持续受阻，氧化铝期价存在阶段性反弹可能，但趋势性反转仍需等待实质性减产或库存拐点确认。

沪铝：预计4月沪铝以震荡偏强为主基调，核心驱动来自地缘冲突引发的海外供应收缩，同时国内旺季需求回暖形成共振，但高库存与宏观压力将限制上行空间。供应端是当前最主要的价格支撑。美伊冲突导致中东多家铝厂减产或停产，影响产能超300万吨/年，且复产周期长达6-12个月，海外电解铝供应出现实质性缺口。受此影响，海外现货溢价大幅飙升，这将吸引部分原计划流向中国的货源转向海外，国内进口压力随之减轻。国内方面，3月电解铝产量环比回升，同时铝水比例提升带动铸锭量减少，社会库存的累库动能随之减弱，预计社会库存高点在140万吨附近，库存拐点有望于4月中旬出现；需求端，下游加工企业开工率稳步回升，线缆、板带、型材等板块均有回暖，传统消费旺季叠加汽车、电网投资的结构性支撑，需求边际改善明确。基建与电网投资是短期需求的主要拉动力，而汽车市场新能源渗透率突破50%也为铝的消费提供长期增量。总体而言，预计4月沪铝以震荡偏强行情为主，主力合约需关注上方25500元/吨一带的压力位，下方支撑位可参考24000元/吨一线。后续关注焦点：一是库存拐点能否在4月中旬确认并持续去化；二是地缘局势演变，霍尔木兹海峡是否出现进一步减产或物流中断；三是美联储政策信号及美元指数走向。

中期研究院 欧阳玉萍

投资咨询号 Z0002627

2026年04月07日