从规模到价值，佑驾创新2025财报背后的跃迁信号

2025年，对于佑驾创新（02431.HK） 而言，是一个具有分水岭意义的年份。

在智能驾驶行业竞争持续加剧、价格压力不断加大的环境下，佑驾创新交出了一份稳步增长的答卷。对于一家仍处于转型关键期的公司而言，这样的表现尤为不易。

进一步拆解财报可以看到，隐藏在业绩表象之下的核心变化，并不只是收入增长本身，而是公司整体增长结构正在发生实质性切换：战略转型已初见成效，收入结构持续优化，毛利率稳步改善，新业务也开始加速放量，并逐步成为支撑未来增长的重要引擎。

从“规模扩张”走向“质量优化”

财报数据显示，公司全年实现收入约7.59亿元，同比增长16.0%，延续了过去几年的增长趋势。

若仅从增速来看，这样的表现并不算激进，但若进一步拆解业务结构与盈利质量，可以看到公司正在从单纯追求规模扩张，逐步迈向更具可持续性的价值增长阶段。

最直观的变化体现在盈利能力的边际改善上。公司毛利率由上一年的16.0%提升至18.6%，提升了2.6个百分点。

在当前智能驾驶产业链普遍面临“增收不增利”的环境下，这样的改善并不容易，其背后既有产品结构优化的因素，也与降本增效以及项目质量提升密切相关。

虽然公司全年仍录得约4.17亿元的综合亏损，但从财报与研报信息来看，亏损扩大更多与研发投入显著增加有关。

尤其是在L4无人车等更高门槛，也更具长期价值的业务方向上，公司明显加大了前期投入。

这意味着，当前利润端的承压，更应被理解为战略投入的阶段性结果，而非经营基本面的恶化。

无人车业务打开第二增长曲线

在这样的背景下，无人车业务的重要性开始迅速上升。

过去，这一板块更像是佑驾创新面向未来的“前瞻布局”；而到了2025年，这一布局已经开始转化为现实增长。公司无人车与运营服务业务首次实现商业化，收入约6500万元，占比虽不高，却完成了从0到1的关键跨越。

其中，无人物流成为当前最具确定性的增长方向。公司在2025年9月正式发布“小竹”无人物流车，并迅速在广州、长沙、重庆等18个城市落地，应用场景覆盖快递、冷链、汽配等多个高频运输环节；截至公告日，合作车辆规模已超过6000台。

与智芯云途、玛斯特、新吉奥及必应货滴、地上铁与壁虎科技等合作方的签约，也意味着这项业务不再停留在单点测试阶段，而是开始进入面向订单、面向运营、面向规模复制的新阶段。

对于一家自动驾驶公司而言，这种“先形成场景、再形成订单、再走向运营闭环”的节奏，比单纯的技术叙事更具说服力。

无人小巴则是另一条已经初步跑通的产品线。2025年，公司已在上海、苏州、杭州等地实现运营，覆盖园区、通勤、机场等场景，并在鄂州花湖国际机场项目中实现关键突破。机场场景对安全和可靠性的要求远高于一般开放道路，这类项目的落地，某种程度上也是对公司L4能力的一次“高门槛验证”。

也正因为如此，佑驾创新2025年的变化，不只是新增了一块业务，而是L2+前装量产与L4无人车运营之间，开始形成真正意义上的双轮驱动格局。

全栈布局下的竞争壁垒逐步显现

如果说无人车业务的突破代表着公司第二增长曲线正在成型，那么智能部件与解决方案板块则依然是公司现阶段最重要的基本盘。2025年，该板块实现收入6.49亿元，同比增长10.4%，占总收入的85.5%。其中，iSafety、iPilot和智能座舱分别实现收入3.41亿元、1.20亿元和1.88亿元。

换句话说，公司并不是在“押注新业务”的同时削弱原有主业，而是在保持基本盘稳定的同时，推动内部结构进一步优化。低阶基础辅助驾驶仍然承担着规模基础的角色，而中高阶智驾与智能座舱则逐步承担起结构升级和增长提质的任务。

其中，iPilot业务已经进入规模放量阶段。截至2025年底，iPilot 4系列实现量产交付，客户覆盖头部自主品牌、央企背景车企、高端SUV新势力及硬派越野品牌等，公司还拿下了一个生命周期订单总额预计超13亿元的平台型项目。这意味着，中高阶辅助驾驶已不再只是技术储备，而是逐渐成为可兑现的增长来源。

智能座舱业务则继续受益于政策与产品双重驱动。一方面，DMS法规持续完善，行业渗透率仍有较大提升空间；另一方面，公司推出AI座舱大模型BamBam，推动智能座舱从功能性配置走向更高阶的交互体验。对佑驾创新而言，这不仅意味着产品线的延展，也意味着“智驾+智舱”协同能力的进一步强化。

相比之下，iSafety的成长性更多取决于政策释放节奏。随着2026年商用车AEBS强制安装推进，这部分业务也有望重新进入增长快车道。这样看，公司的智能部件业务并不是简单的单点增长，而是在不同产品层级上共同构成了更完整的业务梯队。

从规模逻辑走向价值逻辑

放在更大的行业背景中来看，2025年是政策密集落地的一年。智能驾驶安全标准逐步完善，无人物流在路权与监管层面的突破不断推进，行业正在从技术验证阶段迈向规模应用阶段。在这一过程中，佑驾创新凭借L2+及L4双轮驱动的技术底座，能够同时受益于不同层级的需求释放，从而在行业周期中保持较强的韧性。

从目前进展来看，无人物流已进入规模化前夜，运营服务模式初步建立，叠加技术复用带来的成本优势，公司正在逐步具备向平台型企业演进的基础。一旦这一转变完成，其商业模式与估值逻辑也有望迎来重构。

从研报给出的盈利预测看，市场也开始用更长周期来审视这家公司。光大证券预计，公司2026年至2028年营收分别达到13.45亿元、22.03亿元和29.43亿元；归母净利润则预计在2028年转正至1.45亿元，对应EPS为0.344元。这个预测本身说明，市场看重的已不只是2025年的单年表现，而是L2+和L4双轮驱动格局成形后，公司能否把当前的订单、场景和研发投入，逐步转化为未来几年的收入兑现与盈利兑现。

整体来看，公司正在从以规模扩张为主的阶段，走向更加看重业务质量、结构升级和长期兑现能力的新阶段。无人车业务正在打开新的天花板，智能部件业务则在完成内部优化与价值重估。如果说过去市场更关注它有没有量产能力，那么接下来，市场真正会追问的，是它能不能把量产能力、运营能力和商业化能力，真正连成一条线。

2025年，佑驾创新已经迈出了这一步。