巨亏234亿！外卖大战击穿美团盈利基本盘

来源：市场资讯

（来源：另镜）

■从盈利的巅峰跌入巨亏深渊

■行业对本地生活赛道竞争逻辑重新审视

■核心业务造血能力减弱，美团守擂之战愈发艰难

作者|汪时雨

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

3月26日，美团发布了2025年第四季度及全年财报，一组核心数据揭开了这家本地生活巨头的艰难处境。

2025年，美团全年实现营收3649亿元，与上年同比增长8%，净亏损达234亿元，经营亏损170亿元。反观2024年，美团实现的净利润为358亿元，短短一年时间，美团就从盈利的巅峰跌入了巨亏的深渊。

这份财报不仅打破了市场对美团“现金牛”业务的固有认知，更引发了行业对本地生活赛道竞争逻辑的重新审视，全球三大信用评级机构标普、穆迪也随即下调对美团的信用评级及展望。面对市场份额被竞争对手持续挤压，核心业务造血能力持续减弱，投入新业务持续失血等多重压力，美团的守擂之战也变得愈发艰难。

业绩恶化：

从盈利到巨亏的断崖式下跌

美团2025年财报所暴露的严峻态势，集中体现在其核心财务指标的全面恶化，尤其是利润与现金流的双重崩塌，表现远不及市场预期。尽管其营收仍然保持着个位数的增长，但这种增长背后伴随着的，通常是高企的成本投入和低效的资源消耗，这意味着大量收入并未转化为实际盈利。

从核心盈利指标来看，美团的亏损态势全面蔓延。2025年，美团全年净亏损234亿元，相较于2024年358亿元的正向利润，盈亏差额高达592亿元，同期的经营亏损为170亿元。

而原本被视作美团盈利支柱和“现金牛”的核心本地商业板块也由盈转亏，2025年全年亏损69亿元，美团的盈利基本盘至此彻底失守。另外从单季度来看，美团的表现更为惨淡，2025年第四季度，其核心本地商业单季亏损100亿元，较同年三季度环比大幅收窄。

美团毛利率的大幅下滑也再次印证了其成本控制能力的失控。根据财报显示，2025年美团的毛利率从上年的38.4%下滑至30.4%，8个百分点直接导致单位盈利空间大幅压缩，这意味着美团今年每实现100元营业收入，较上年就会减少8元的盈利。其中，2025年第四季度美团的毛利率进一步降至25.28%，创近五年单季最大跌幅，销售成本占收入比重也从62.2%飙升至73.8%，即每实现1元收入，有超过0.7元用于覆盖销售成本。

与此同时，现金流的恶化更是直接敲响了美团企业经营的警钟。

2025年，美团经营活动现金流从2024年的净流入571亿元，转为净流出138亿元，现金流差额达709亿元，这意味着其主营业务的造血能力大幅下降。其中，核心业务经营活动现金流从492亿元净流入转为87亿元净流出，曾经的“现金牛”彻底沦为现金黑洞，直接拖累了公司的整体资金面。

经营成本的大幅攀升是导致美团巨亏的直接推手。2025年，美团的销售费用高达1029.34亿元，占收入的比重从2024年的19.0%飙升至28.2%，同比大增60.9%，费用规模几乎与1068亿元的现金及现金等价物持平。

此外，美团全年研发投入260亿元，同比增长23%，行政开支186亿元，同比增长18.2%，海外运营成本、AI研发投入、雇员薪酬等均成为了新的成本增量，进一步加剧了企业盈利压力。

值得注意的是，美团账面看似充裕的资金储备，实则是源于大幅收缩对外投资和资本开支后换来的阶段性结果。截至2025年末，美团的现金及现金等价物为1068亿元，较2024年末的708亿元有所提升，叠加短期理财投资601亿元，账面流动性较为充裕。

但在这一数据的背后，是美团股票回购规模的大幅缩减。根据已披露回购数据，美团在2025年前三季度的股票回购金额为3.92亿元，相较于2024年前三季度281.58亿港元的回购金额，同比缩减 98.6%，回购力度的断崖式下滑意味着，美团正在全面收紧投资节奏，放慢扩张业务的步伐。

巨亏背后：

竞争内卷与战略失衡的反噬

美团2025年的巨亏并非没有预兆，而是行业内白热化竞争、战略资源错配以及不断收紧的合规压力等多重因素共同作用下的产物。其中，即时零售赛道的内卷式竞争则是压垮美团盈利的最后一根稻草。

2025年是即时零售巨头全面出击的一年，阿里、京东相继加码外卖与即时配送赛道，打破了美团长期以来一家独大的格局，赛道竞争也陷入白热化阶段。美团为守住市场份额，被迫卷入惨烈的补贴大战，最终陷入“杀敌八百、自损一千”的局面。

3月11日，国际投行瑞银发布了《中国互联网行业—即时零售月度报告：补贴持续常态化》，以骑手应用停留时长为核心代理指标测算，截至2026年2月，美团、阿里（蜂鸟/淘宝）、京东的市场份额分别为67%、23%、10%，与1月数据基本持平；按日均单量估算，三者单量份额分别为51%、42%、7%，行业格局整体稳定。由此可以看到，在全品类即时零售领域，美团、阿里、京东合计占据超89%市场份额，美团稳居首位。

但美团在这个守擂的过程中所付出的代价却是惨痛的。为应对竞争，美团全年加大餐饮行业直接补贴力度，用户补贴支出同比增长42%，但低效补贴未能带来用户粘性的显著提升，反而导致营销效率大幅下滑。与此同时，商家端佣金率下调、骑手端成本上涨形成双向挤压，直接导致核心外卖业务利润率大幅下滑，曾经的盈利支柱造血能力急剧恶化。

竞争对手方面，阿里持续加码即时零售赛道，展现出强劲的竞争态势；抖音则从到店业务侧翼突袭，分流美团部分市场份额，这些战略动作都进一步加剧了美团的竞争压力。

面对京东此前的百亿补贴，美团CEO王兴曾公开表示“将不惜代价赢得竞争”，但如今王兴的话锋却发生了转向——在3月26日晚间的财报电话会上，王兴谈及内卷式竞争时表示，“我们认为监管导向已经十分明确，监管部门坚决反对内卷式竞争，坚决倡导健康有序的市场环境。外卖行业中以补贴、低价为驱动的竞争，是典型的内卷式竞争。

我想重申我们的立场：我们坚决反对内卷式竞争，将积极配合监管部门的相关调查工作，我们也正在努力维持市场领先地位的同时降低在低质量订单上的资源投入。展望2026 年，无论市场环境如何变化，我们的战略方向始终清晰。”

更值得警惕的是，除了参与行业内竞争，美团新业务亏损的持续扩大也是导致其巨亏的原因之一。

2025年，美团新业务的亏损规模从73亿元扩大至101亿元，投入产出效率持续走低。在食杂零售领域，美团旗下小象超市采用重资产前置仓模式，单仓建设成本超200万元，单城供应链搭建成本超5000万元，但截至2025年底，单仓日均订单仅为盈利平衡点的70%，食杂零售全年亏损达62亿元，重资产投入并未能转化为盈利优势，反而成为沉重的资金负担。

2025年12月，美团优选大幅收缩运营区域，此前宣布以7.17亿美元收购叮咚买菜国内业务的交易亦尚未获得监管审批，这在一定程度上也反映出了美团在食杂零售领域扩张的波折。此外，在国际化业务方面，美团旗下Keeta加速全球布局，但整体仍处于投入期，尚未实现盈利。

在AI方面的布局也极大的增加了美团的成本压力。2025年，美团研发投入达260亿元，同比增长23%，重点布局AI领域并推出面向用户的AI助手“小美”“小团”及商户端AI经营工具，但在本轮AI与补贴结合的竞争中，美团的AI并未对其起到显著的竞争优势。反观2026年春节期间，淘宝闪购联合千问开展补贴活动，直接导致美团茶饮外卖订单环比下降约20%。

此外，在监管层面，由不正当竞争行为引发的监管合规风险市场出现。2025年7月，市场监管总局联合多部门约谈美团，明确要求禁止变相“二选一”、切实保障骑手权益；2026年3月，北京市市场监管局等部门联合约谈美团、淘宝闪购、京东等12家平台企业，通报“内卷式”竞争问题并要求整改。

4月2日，市场监管总局在北京召开外卖平台企业行政指导会，再次指导美团、淘宝闪购、京东3家平台企业严格落实即将实施的《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》，强化企业食品安全主体责任，采取切实有效措施，保障消费者饮食安全。值得一提的是，该会议强调，外卖平台企业要以《规定》正式实施的6月1日为时间节点，倒排工期，对照《规定》各项要求，全面梳理现有制度、流程、人员配备、技术保障等环节，尽快开展自查整改。

这意味着，美团正面临全方位、高频次、强约束的监管压力，不仅要在竞争层面停止内卷式价格战、放弃不正当竞争手段，还必须在6月1日前完成食品安全合规的全面整改。持续加码的监管要求，一方面将进一步压缩其通过补贴抢占市场的空间，削弱价格战能力，另一方面，合规整改与食品安全投入的增加，会持续抬升运营成本，进一步拖累盈利表现，在经营与合规的双重约束下，美团后续的发展空间与盈利修复难度将显著增加。

突围之路愈发艰难

评级下调引发连锁反应

美团2025 年的巨额亏损，不仅致使业绩全面承压，更引发了一系列连锁反应，首当其冲的便是国际信用评级遭接连下调。

2026 年 2 月 11 日，穆迪在维持美团 “Baa1” 发行人评级与高级无抵押评级的同时，将评级展望由稳定调整为负面。穆迪副总裁兼高级分析师王颖指出，负面展望体现出激烈竞争下，美团外卖业务复苏不确定性持续加剧，持续的利润压力与投资需求，或将使其杠杆率长期高于此前预期水平。3 月 4 日，标普进一步将美团信用评级下调至 “BBB+”，同样赋予负面展望。

评级下调直接影响国际资本流向与企业融资环境，推高美团境外发债、银行贷款的利率水平，加剧融资压力并持续侵蚀利润空间；同时，评级机构的负面判断也将动摇机构投资者信心，可能引发股价波动，削弱市场对其后续扩张与大额投入的预期。

多重困局叠加之下，美团的突围之路愈发艰难。事实上，美团的巨亏与困境折射出了本地生活赛道的深层变革，对于美团而言，过去依赖补贴、追求规模的粗放式竞争模式已然走到尽头，未来破局的关键并非死守市场份额，而是在构建健康商业生态的基础上，修复核心业务的造血能力，并寻找新业务实现可持续盈利的多种路径。