获国资“兜底”救场后，贝因美能否逆风翻盘？

出品 | 创业最前线

作者 | 付艳翠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

“我感觉我们（公司）近期比较难熬。”贝因美一线员工王林（化名）的感慨，道出了公司此前的艰难处境。

在出生率持续承压、市场竞争白热化的当下，贝因美的困境早已显现。

如今，在内忧外困之下，头顶“国产奶粉第一股”光环的贝因美，终于迎来国资“兜底”救场。

近日，贝因美发布公告，其控股股东浙江小贝大美控股有限公司因债务问题，已被法院裁定受理进行破产重整申请。如果重整成功，贝因美公司的实际控制人将变更为金华市国资委，这家老牌乳企的命运正迎来关键转折。

1、国资“兜底”救场

王林对于公司现金流的焦虑并非空穴来风。

最直观的感受是来自福利的缩水。以往，公司在年节时会发大闸蟹、成箱奶粉、还有一堆杭州特产等，排面拉满。但今年，公司却发了一堆贝因美自家奶粉，“虽然奶粉也不错，但‘清库存’的既视感太强了。”

这种焦虑并非个例，今年年初起，公司考核标准大幅收紧，许多员工因指标难以达成，到手工资直接缩水，“考核明显变严，绩效指标达不成，也跟市场下行有关系。”

贝因美由谢宏一手创办，2011年登陆A股市场成为“国产奶粉第一股”。上市初期，其经营业绩稳步增长，2013年迎来业绩高光时刻，实现营收61.17亿元，归母净利润7.21亿元。

但随着创始人谢宏在上市后辞去所有职务，公司进入了一段动荡期：短短三年内三度更换董事长，管理层频繁更迭导致战略摇摆不定。与此同时，公司盲目跨界金融、保险等领域，使得主业逐步被削弱，根基松动。

且从2014年，随着飞鹤、君乐宝、达能等品牌相继崛起，市场竞争加剧，贝因美业绩开始“雪崩”，当年归母净利润只剩0.69亿元。

于是，它试图通过渠道政策调整来拉拢经销商，抢夺市场份额，贝因美大股东的债务危机也开始初见端倪。

2015年，贝因美给予优质客户大幅度授信，同意他们“赊账”，客户授信总金额从平时的0.5亿元提高至10.3亿元。

同年，贝因美的财务状况开始恶化，资产负债率从2015年的31.11%飙升至2016年的51.6%。应收账款及应收票据也从2014年的4.25亿元增长至2015年的13.63亿元。

就连王林也感慨，他觉得公司对渠道的优惠力度，也是压在贝因美身上的稻草。

“打款特别给力的经销商，公司为了维护关系，给的政策简直是把经销商当‘爷爷’供着。导购的工资基本全是我们厂家出，订货有返点，做活动有支持。”王林表示，费用之外，经销商还能赚奶粉利润。

2016年和2017年，贝因美连续两年净利润亏损，在2018年被实施“退市风险警示”特别处理。

截至2025年三季度末，公司流动负债占总负债比例高达97.83%，短期借款达11.57亿元，短期偿债压力已经高度集中。

在2025年7月16日，小贝大美控股就以“流动性紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由，向浙江省金华市中级人民法院提交了预重整申请及相关材料。

进入今年2月，小贝大美控股启动公开招募重整投资人，直到报名截止，金华臻合成为了唯一的意向投资人。

根据法院裁定及公告细节，金华臻合（金华国资委实控主体）将拿出8.56亿元，受让小贝大美控股全部股权，同时为保障贝因美经营稳定，额外提供3000万元资金助力化解相关担保债务，目前已提前足额支付8000万元保证金，该保证金后续将转为重整投资款。

终于，贝因美等来了国资“兜底”救场。

2、国资输血也要补足根基

“公司给我们的解释是国资控股，不会参与公司决策但能解决债务问题。”王林透露。

据了解，金华臻合已承诺，将在保持公司稳定经营的前提下，优化资产负债结构，助力企业摆脱资金掣肘，更好地进行市场拓展与研发创新，逐步走出单纯依赖传统业务的模式。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，本次控股股东重整敲定国资投资方，对贝因美而言是多重利好，“毕竟现在贝因美关键问题就是资金链紧张，现在有现金流进来了，对经销商、代理商、员工也能提振信心。”

如今，贝因美重整结果虽然存在不确定性，但公司内部氛围似乎已经向好。

“最近给经销商核销了点之前的费用，不过公司费用和以前相比还是缩水了一些。”王林向「创业最前线」透露。

不过，在出生率跌破800万的行业寒冬中，国资入主后贝因美也依旧面临来自品牌竞争、产品力、渠道方面的重重考验。

一方面，婴幼儿配方奶粉需求持续萎缩。弗若斯特沙利文数据指出，0至3岁儿童数量已从2020年的4190万人缩减至约2025年的2650万人。

行业内卷可见一斑。

另一方面，曾经以“安全”著称的贝因美，开始频繁因为产品问题被投诉。

根据黑猫投诉平台数据，针对该品牌的投诉超过600条，投诉内容包含奶粉、辅食、湿巾、棉柔巾等多个品类，其中“产品含异物”是最集中的一类问题。

（图 / 黑猫投诉）

实际上，贝因美具有广泛的用户基础与积淀，但在时间长河里，贝因美的品牌优势却不断下降。

河北一母婴店导购也向「创业最前线」直言，现在消费者更认飞鹤、伊利、君乐宝这些头部品牌，他们店内的产品也是这些品牌的产品更丰富。

（图 / 线下母婴店货架）

更为重要的是，贝因美当下的经营状况依然承压。2025年前三季度，贝因美经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比大幅下降68.67%，直接反映了公司日常经营效率的下滑。

若成功完成整合解决了债务危机，对于贝因美来说无疑是最好的选择。但它就像是一个大病初愈的病人，虽然输上了血（国资注资），但身体底子（品牌力、产品力、渠道信心）还很虚，仍需要不断休养。

3、盲目转型留隐患

时间倒回到2018年，“隐退”七年之后谢宏重掌贝因美，在公布了一系列降本提效措施，带头大幅降薪，整顿激进扩张遗留下来的渠道混乱难题后，成功将公司扭亏为赢。

2025年第三季度报告显示，公司前三季度营业收入20.33亿元，归母净利润达1.06亿元，同比增长48.07%，扣非净利润为8618万元，同比增长76.23%。

但随着近年国内生育率持续承压，婴幼儿配方奶粉需求萎缩，婴儿奶粉市场持续面临挑战的背景下，仅靠婴配粉难以支撑未来的高增长。

为此，谢宏也一直致力于打造公司的第二增长曲线，但在生存压力下，贝因美如今的转型之路却显得尤为迷茫。

2017年，我国营养保健品行业市场销售收入2445.16亿元，年均保持10%以上增速发展。于是，在拓展ODM、OEM业务以及特许授权业务之外，谢宏盯上全家营养赛道。在此后几年，贝因美便每年都要强调一下进入全家营养品领域的决心。

在产品上，贝因美将产品线拓展到儿童辅零食、成人营养品等领域，发布羊奶粉、有机奶粉、成人营养奶粉、乳铁蛋白益生菌营养粉等，在全家营养这条路上开始越走越远。

不过，相比伊利、蒙牛、雀巢等品牌，贝因美在推广“全家营养”上的力度却并不大。

比如2020年底，雀巢怡养宣布彼时风头最劲的流量小生成毅为代言人，从年轻人孝心送礼角度切入中老年人群；

2021年中，继签约国家一级演员李建义为代言人之后，蒙牛悠瑞高调官宣启用国民度更高的演员张国立为品牌代言人，继续为悠瑞高端成人奶粉品牌形象加码；

2021年底，伊利欣活也宣布签约70后知名乒乓球运动员、教练员刘国梁为品牌推荐官，塑造欣活中老年健康功能乳品专家形象。

“伊利做全家营养，厂家给投费用做堆头、做端架，气势十足。我们啥都没有，全靠业务员一张嘴‘硬干’。”王林吐槽道。

超市导购员王梓也向「创业最前线」透露，我们现在主要推荐这款金领冠和雀巢品牌，有活动。

（图 / 货架上的全家营养产品）

全家营养之外，贝因美还盯上了宠物赛道。因为年轻人们不养娃，但是爱上了养宠物，贝因美试图将婴幼儿的喂养逻辑复刻到宠物身上。

2024年4月，贝因美开始喊出“宠物乳制品专家”口号，推出了主打宠物乳制品细分赛道，针对幼猫、犬，成年猫、犬，以及中老年猫等分阶乳制品系列，旨在满足不同年龄段宠物的营养需求。

“觉得公司现在有点‘病急乱投医’。”王林吐槽道，公司从米粉起家，后转战奶粉，现在又开始做牙膏、纸尿裤、卫生巾、宠物羊奶粉等领域，“给人的感觉是啥都想做，但啥也没做好。”

在引入国资解决现金流紧缺问题后，如何保持婴幼儿配方奶粉的优势，并在婴童产业中，精准锚定并全力培育出第二增长曲线，或将成为贝因美未来的重要工作之一。

*注：文中题图来自贝因美官方微信公众号；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。