净利暴跌超20%，研发砍掉88%!“吃老本”的中华老字号，卖不动了

作者 | 陈振

来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）

引言：一颗小小的润喉糖，撑起一家上市公司，也困住了一家上市公司。

相信很多人都有同感，一到换季就容易感冒，感冒后嗓子也跟着不舒服，这时去药店买嗓子含片，站在货架前就会发现，以前摆满金嗓子的位置，现在被各种新品牌挤得满满当当。

西瓜霜润喉片、胖大海糖、金银花含片…… 包装一款比一款精致，功效划分也越来越细，随手拿起一盒，付款时随口问一句 “有金嗓子吗？”，店员多半会回道：“这款卖得好，口感也比金嗓子好。”

曾几何时，金嗓子就是润喉糖的代名词，嗓子不舒服，第一反应就是买盒金嗓子，比什么都管用，唱歌前含一片，是无数人的习惯动作，就连送礼，拎两盒金嗓子喉宝，也是体面的选择。

自1994年面世以来，这颗黄色的小药片在三十多年里，几乎垄断了中国人的喉咙生意。

但最近，金嗓子却交出了一份不太好看的财报，收益净利双双下降超20%，研发成本从3241万元暴降至392.9万元，降幅高达88%。

更令人意外的是，支撑其九成以上营收的拳头产品金嗓子喉片，销售额也下滑了20.3%。

消息传出后，金嗓子股价却在短暂下跌后反弹，创出近八个月新高，有人说这是“利空出尽”，也有人说是资金在赌它触底反弹。

但不管股价怎么走，摆在这颗“国民老糖”面前的问题也很明显，这颗曾让几代人“嗓子一润，心情就亮”的国民喉片，接下来该怎么走？

一颗润喉糖撑起的江山

想要知道未来的方向，不妨先看清楚来路。

金嗓子的故事，还要从柳州说起。

1994年，广西金嗓子制药厂在柳州成立，彼时的金嗓子，不过是众多地方药厂中普通的一员，没什么人注意到它。

但创始人敏锐地发现了一个市场空白，当时市面上的润喉产品要么是传统中药含片，药味重、口感差，要么是糖果类润喉糖，甜得让人发腻，能不能做一款既有效、又好吃的润喉产品？

有了想法，接下来就是付诸实践了，于是不到一年，金嗓子喉片问世，薄荷的清凉配上淡淡的甜味，入口即化，嗓子舒服了，嘴巴也不苦，更重要的是，它被划定为非处方药，有明确的功效说明，但又不像药那么难以下咽，这个定位，让它迅速占领了市场。

2000年前后，金嗓子开始大规模投放广告，电视里，一个外国人竖起大拇指，用蹩脚的中文说“金嗓子喉宝，保护嗓子”，广告词简单粗暴，却深入人心。

从那时起，金嗓子成了润喉糖的代名词，嗓子不舒服，买一盒，唱歌前，含一片，送礼时，拎两盒，这颗黄色的小药片，就这样走进了千家万户。

2015年，金嗓子在港交所上市，发行价4.6港元，2016年，股价一度冲高至8.47港元，市值超过20亿港元。

那几年，金嗓子是妥妥的“现金牛”，毛利率常年维持在七成以上，净利率超两成，甚至比很多白酒企业都赚钱。

2025年，金嗓子营收9.43亿元，其中金嗓子喉片就贡献了九成以上，毛利率高达77.5%，这意味着，每卖出100块钱的喉片，就有77块多是毛利，这样的盈利能力，足以让任何一家药企眼红。

但问题是，这颗喉片，几乎就是金嗓子的全部。

九年来最惨的一年

2025年3月，金嗓子发布年报，几个关键数字看得人心头一紧。

收益9.43亿元，同比下滑20.4%，归母净利润2.51亿元，同比下滑21.2%，这两个数字，都是自2018年以来的最大降幅。

更扎眼的是，2020年疫情最严重时，金嗓子的收益降幅也不过18.8%，换句话说，2025年比疫情那一年还惨。

谁拖了后腿？还是那颗“现金牛”喉片，2025年，金嗓子喉片销售额8.73亿元，同比减少20.3%，直接带崩了总收益。

而金嗓子喉宝系列产品和其他产品，虽然被厂家大力推广，但加起来也只占总收益的7.4%，根本撑不起场面。

金嗓子在年报中解释称，收益下滑是因为“产品营销策略调整，使得客户经销商减少了采购”，但仔细想想，这个解释确实有点含糊，营销策略调整，为什么要让经销商减少采购？是主动收缩，还是被动承压？

从数据来看，2025年销售及分销开支并没有大幅减少，说明金嗓子并没有“省钱”，那钱花到哪去了？大概率是投到了新产品的推广上。

年报中，金嗓子特意介绍了金嗓子蜂胶舒缓喷雾、金嗓子肠宝、金嗓子复合益生菌含片等新产品，强调“加强在多个线上平台推广金嗓子喉宝系列产品”。

问题是，这些新产品全是食品类，和金嗓子喉片这个“非处方药”完全不是一个赛道，从财报数据可以看出，消费者并不太买账。

金嗓子喉宝系列产品销售额只占总收益的6.9%，其他产品系列仅占0.5%，投入大量资源去推一个占比不到一成的业务，反而让占九成的核心业务下滑，这笔账，怎么看都不划算。

来时的创新劲都被岁月蹉跎完了

年报中还有一个数字更让人意外——研发成本。

2025年，金嗓子研发投入3241.8万元，到了2025年，这个数字骤降至392.9万元，同比暴降88%，一家靠药品起家的企业，研发投入几乎被砍到只剩零头，这背后传递出的信号，着实让人担忧。

令人不解的是，金嗓子在年报中依然宣称“研发工作方面的卓著往绩，令本集团业务获益良多”，但从投入来看，“卓著往绩”似乎只存在于过去。

2025年，金嗓子几乎没有推出什么像样的药品新品，反而把精力放在了食品类产品的开发上，蜂胶喷雾、益生菌含片、肠宝……这些产品更像是保健品，而非药品。

这背后折射出的，是金嗓子的一种“吃老本”心态，金嗓子喉片上市三十多年，几乎没有大的迭代升级，当竞品不断推陈出新，有的主打中草药配方，有的强调无糖配方，有的做成更易携带的喷雾剂时，金嗓子还是那颗黄色的小药片，甚至连包装都没怎么变过。

更尴尬的是，金嗓子喉片的功效定位，正在被市场抛弃，过去，人们嗓子不舒服就含一片金嗓子，现在，消费者更清楚，急性咽炎需要消炎药，慢性咽炎需要调理，日常护嗓只需要吃点润喉糖就行。

金嗓子喉片夹在“药”和“糖”之间，两头不讨好，想当药用，功效单一，想当糖吃，又不比别的润喉糖好吃。

其实金嗓子若肯加大研发投入，完全可以在功效上升级、在剂型上创新，但研发开支的大幅缩减，已经给出了明确的答案，它选择了吃老本，而非主动革新、注入新活力。

短暂看不到未来的出海之路

国内市场增长乏力，那也不能在一棵歪脖子树上吊死，于是，金嗓子就把目光投向了海外。

2025年，金嗓子海外收入958.8万元，同比增长39%，成为年报中少有的亮点，虽然占比只有1%，但胜在增速可观。

金嗓子在年报中表示，2023年启动国际传播战略，开通YouTube频道，在TikTok上邀请印尼、泰国、新加坡等国的博主合作推广。

2025年又在Facebook、X、Instagram等平台开通官方账号，截至目前，产品已出口至全球60多个国家和地区。

出海这件事，听起来很美好，但做起来却没那么不容易，金嗓子在国内的成功，靠的是三十多年积累的品牌认知和渠道网络，出了国门，这些优势全都没了，一个中国产的润喉片，要让外国人买单，首先得让人家知道这东西是干嘛的。

金嗓子选择先在东南亚试水，思路是对的，东南亚华人多，饮食习惯相近，对中药类产品接受度高。

但问题是，东南亚市场上同样有很多本土润喉产品，价格更低、渠道更熟，金嗓子要在这个市场站稳脚跟，需要投入大量资源做品牌建设和渠道拓展。

至于欧美市场，难度更大，欧美人对润喉的概念，和中国人完全不同，他们嗓子不舒服，要么吃硬糖，要么用喷雾，很少有含片的习惯。

更重要的是，金嗓子喉片在中国是非处方药，但在欧美，这种产品可能被归为膳食补充剂或食品，监管要求和市场定位完全不同。

出海是一条路，但短期来看，它很难成为金嗓子的救命稻草，958.8万的海外收入，对比9.43亿的总营收，不过是杯水车薪，想靠出海翻身，金嗓子还有很长的路要走。

金嗓子能走到今天，靠的无非是一颗润喉糖，三十年前，一颗润喉片让它尝到了甜头。

三十年后，这颗润喉片反而成了它最大的包袱，当竞品不断迭代、消费习惯持续变化时，它还在靠老产品吃老本，当研发投入被砍到不足400万时，就足以证明它已经放弃了创新这条出路。

当然，金嗓子手里还有牌，77.5%的毛利率、2.5亿的净利润、60多个国家的出口渠道，这些都不是小数字。

但问题是，这些牌能打多久？如果核心产品持续下滑，新业务又撑不起场面，金嗓子可能真的要迎来“中年危机”了。

有人说，金嗓子是“国民记忆”，不会倒。

但商业世界，没有谁是真正的“不倒翁”，真正的问题在于，金嗓子愿不愿意在还能翻身的时候，做一次彻底的战略调整。

是继续吃老本，还是敢于换赛道？是守着国内市场，还是全力押注出海？这些问题，将决定金嗓子还能不能有下一个三十年。

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