金价涨疯了！森合高科靠一款“淘金”产品也能IPO？

近年来，金价持续飙升。2026 年春节前后，澳门“老铺黄金”门店甚至出现黄牛凌晨席地而睡、排队抢购的场景。这一热潮也让黄金相关上下游产业赚得盆满钵满。

只靠一款产品、两次 IPO 均告失败的广西森合高新科技股份有限公司（以下简称 “森合高科”），终于迎来上市曙光 ——2026 年 4 月 13 日，北交所将上会审议森合高科 IPO 申请。

上个月起，金价剧烈震荡，森合高科执意继续加码这唯一的“淘金”产品。这便是此次上会的最大悬念。

PART 01

只卖一款产品能上深市主板？

此前，森合高科已有两次失败的 IPO 尝试：2020 年 7 月申报创业板，历经三轮问询反馈，收到深交所《现场督导通知书》后，于 2021 年 4 月主动撤回；2022 年 5 月转战深市主板，因 2022 年公司经营业绩下滑，2023 年 4 月其 IPO 同样无疾而终。

前后历经六年、三次 IPO 尝试，森合高科暴露的最大问题是产品过于单一。公司核心产品仅有一款 ——“金蝉” 环保型黄金选矿剂，这种环保型贵金属提取剂是一种能使黄金与其他金属或非金属杂质分离的化学试剂。2022 年之前，这款选矿剂几乎是公司的全部收入来源，即便到了 2025 年，其收入占比依然高达 94.26%。

图片来源：公司招股书

就靠这一款产品也能上深交所主板？万一这款产品卖不动了，或者被人抄了、被替代了怎么办？有不少上市公司都是靠 “大单品” 起家甚至上市的，但像这样产品科技属性偏弱、且单一产品收入占比接近 100% 仍能顺利上市的案例，实属少见。

森合高科最终选择退居北交所。在最新的北交所招股书中特别提示的三大风险 ——（一）原材料价格波动风险、（二）单一产品经营风险、（三）毛利率波动风险，本质上均指向产品结构单一这一核心问题。而在北交所问询函中，监管首个重点关注的问题，同样围绕这一风险展开。公司在回复函中并未否认 “产品单一” 的事实，而是试图证明：这款产品足够优质。

图片来源：北交所问询函

PART 02

金价疯涨！靠一款产品也能IPO

所幸的是，风口来了，就靠这一款产品也能起飞。从 2024 年开始，金价一路飞涨，短短两年多时间，就从 2024 年初的 479.5 元 / 克，飙升至 2026 年 1 月 28 日 1210 元 / 克的最高点。从各类热搜不难看出，全球局势动荡加剧，黄金制品供不应求。

2019年至今现货黄金价格走势图

金价上涨带动下游老铺黄金等金店盈利能力提升、生产积极性高涨，中游矿山也有了充足利润空间去尝试新型药剂，进而对包括 “金蝉” 选矿剂在内的上游关键耗材需求旺盛，森合高科也由此再度迎来业绩高光期。

森合高科的原材料成本主要来自纯碱、尿素，2023 年 —2025 年直接材料成本占主营业务成本比例分别为 78.08%、77.01% 和 73.31%。除此之外，森合高科的业绩就主要受到金价影响，这也造成森合高科的业绩与黄金价格高度 “同频共振”：2024 年金价同比增长 27.9%，森合高科营业收入 6.23 亿元，同比增长 80.07%，归母净利润达 1.50 亿元，同比增幅高达 167.15%。

2025 年，其业绩受到金价影响更加明显。在国际地缘政治冲突持续发酵、美联储降息周期落地、全球央行战略性购金需求旺盛等多重因素共振下，2025 年国内外黄金价格呈现单边上涨、屡创新高的史诗级上涨行情。全球黄金供应量创下 5002 吨的历史新高。

2025 年金价同比增长 58.6%，森合高科营业收入达 8.40 亿元，同比增长 34.83%，归母净利润达 2.72 亿元，同比增幅高达 81.78%。

这一年不仅是森合高科，黄金矿企集体都 “赚翻” 了。2025 年紫金矿业（601899.SH/02899.HK）实现营业收入 3490.79 亿元，同比增长 14.96%，归母净利润 517.77 亿元，同比增长 61.55%；招金矿业（01818.HK）全年营收约 180.56 亿元，同比增长 56.32%，归母净利润约 36.14 亿元，同比激增 149.10%。

PART 03

黄金剧烈震荡，公司执意 “再造一个自己”

然而，金价目前已陷入高位博弈，持续上涨带来的整体行业红利终有耗尽之时。2026 年 3 月 16 日至 20 日，国际黄金市场遭遇史诗级暴跌，伦敦现货黄金单周跌幅超 11%，创下 1983 年以来 43 年间最大单周跌幅纪录。金价从年内历史高位接连破位下行，引发全球贵金属市场剧烈震荡。

这场突如其来的暴跌，如同一面放大镜，将贵金属产业链各环节的博弈、分歧、挣扎与侥幸心理，悉数映照出来。金价持续下跌，矿山企业的采购决策也变得谨慎起来。面对方向不明的市场，许多矿企倾向于“观望”，推迟新药剂的试用和扩产计划。虽然市场对于 2026 年金价走势依然温和看好，但是黄金矿企集体闷声大发财的时代很可能一去不复返。　

反观森合高科，仍然计划建设年产8万吨环保型贵金属提取剂项目（一期新增4万吨），规模接近公司现有的8.5万吨产能，近乎 “再造一个自己”，还就只继续生产一种产品“环保型贵金属提取剂”（即核心产品 “金蝉”）。可关键问题在于，未来市场几乎不可能重现过去一年那般史诗级的金价上涨行情。

图片来源：公司招股书

根据公司招股书披露，募投项目建设完成后，新增固定资产折旧和无形资产摊销合计占项目预计收入的 5.87%，新增人工成本占预计收入的比重约为 3.15%，新增其他经营费用占预计收入的比重约为 12.44%。

无人能精准预判金价底部，亦无人能准确踏准周期拐点。在贵金属的剧烈周期轮回中，每一个参与者都在押注自己的判断。对于森合高科而言，在行业巅峰期扩产、在周期拐点逆势加码，本质上是在押注未来市场能重现过去两年的史诗级行情。

在这场高位博弈中，森合高科选择了一条最激进的道路。周期的车轮滚滚向前，最终将由市场来兑现其代价。