长三角金融资源优化提速！东吴并购东海，树立行业整合标杆样本

2026年3月13日晚间，停牌十个交易日的东吴证券（601555.SH）重磅官宣资产重组预案，将最初仅计划收购东海证券26.68%股权的轻量布局，升级为以发行股份及支付现金组合方式，拿下东海证券83.77%股权实现绝对控股。这场作为2026年证券行业首单重磅并购、国内首例同省跨地级市国资券商整合的交易，自披露之初便被贴上“区域金融资源优化”“中小券商抱团突围”的标签，成为行业整合浪潮中极具标杆意义的标志性样本

作为江苏本土两大券商，东吴证券与东海证券的整合并非偶然，而是行业结构性变革与区域发展需求共同驱动的必然结果。当前证券行业马太效应持续加剧，核心资源加速向头部券商集中，中小券商面临业务同质化、抗周期能力弱、合规压力大等多重挑战，行业并购整合成为破局关键。在此背景下，东吴证券立足长三角一体化战略，瞄准区域资源整合机遇，推动同省券商深度融合，既响应了“培育一流投资银行”的国家战略，也为中小券商突围探索了新路径 。

从交易方案来看，东吴证券的收购升级幅度远超市场预期，彰显了其布局长三角的战略决心。3月2日首次公告时，东吴证券仅披露收购常投集团所持26.68%股权的意向，旨在获取相对控股地位；短短11天后，方案便扩展至收购61名交易对方持有的83.77%股份，实现绝对控股。交易定价方面，发行价格定为9.46元/股，支付方式采取差异化组合——常投集团等32名核心交易对方采用“92%股份+8%现金”，其余29名采用纯股份支付，既兼顾了核心股东的变现需求，减轻了东吴证券短期现金压力，又通过股份绑定实现双方股东利益深度联结。截至预案披露日，交易评估定价尚未完成，按东海证券最新收盘价估算，拟收购股权市场价值约65亿元，后续将以正式审计评估结果确定最终作价。

东吴证券在公告中明确了控股东海证券的三大核心考量：落实国家战略，服务区域发展大局；增强核心竞争力，实现可持续发展；发挥协同效应，提升国有资本运营效率 。这一逻辑背后，是双方在区域布局、业务结构上的高度互补性。东吴证券深耕苏州及长三角核心区域，全牌照布局完善，在投资银行、债券承销、研究咨询等领域优势突出，2024年实现营收115.34亿元、归母净利润23.66亿元，行业地位稳固；东海证券扎根常州，拥有69家营业部、17家分公司的线下网络，在财富管理、固定收益、期货与衍生品业务上形成特色优势，同时积累了丰富的区域客户资源。整合后，双方将打破地域分割，形成覆盖苏锡常都市圈、辐射华东的金融服务网络，彻底消除省内同质化竞争，实现网点密度与服务能力的双重提升。

尽管市场对交易效果存在短期担忧，但从长期战略视角审视，此次整合的协同价值与规模效应值得期待。地域协同层面，东吴证券的科创服务经验与东海证券的区域企业资源深度融合，可推动产业链、创新链、资金链精准对接，更好服务苏州、常州及全省产业升级与新质生产力培育 ；业务协同层面，东吴证券的投行优势与东海证券的财富管理、固收特色互补，既能提升IPO、再融资项目承揽能力，也能扩大客户基础与产品销售规模，顺应券商向财富管理转型的趋势；运营成本协同层面，通过后台、研究、风控等部门整合，可有效降低重复投入，同时东吴证券的高盈利模式与管理经验将传导至东海证券，推动其运营水平向行业均值靠拢。

财务数据测算显示，整合将显著增强东吴证券的资本实力。以2025年中期数据测算，合并主体净资产约为535亿元，上市券商排名有望由第18位升至第14位；合并后总资产达2290亿元，排名由第20位提升至第16位 。若整合顺利完成，东吴证券总资产规模将突破2700亿元，进一步巩固区域龙头地位，提升行业话语权与风险抵御能力。

不过，此次整合仍面临多重挑战，其中合规风险与业绩磨合是核心痛点。东海证券存在明显的合规短板：2025年7月，证监会〔2025〕105号行政处罚决定书显示，其在担任金洲慈航重大资产重组独立财务顾问期间未勤勉尽责，文件存在虚假记载与重大遗漏，被没收业务收入1500万元、罚款4500万元，合计罚没6000万元，这一金额相当于东海证券2024年归母净利润的2.55倍，违规情节严重 。此外，东海证券还曾卷入华仪电气虚假陈述案件，多年来多次因司法纠纷被列为被执行人，合规治理薄弱性凸显 。东吴证券需全盘承接这些合规风险敞口，金洲慈航项目可能引发的投资者集体诉讼赔偿金额尚无法预估，且东海证券的历史违规记录可能拖累东吴证券监管评级，影响保荐、债券承销等核心业务资质展业。

业绩层面，双方规模差距已形成量级断层。2015年，东海证券营收48.41亿元、归母净利润18.27亿元，东吴证券营收68.30亿元、归母净利润27.08亿元，二者规模接近；但此后走势急剧分化，2024年东海证券营收仅14.69亿元、归母净利润2349万元，东吴证券则保持23.66亿元的净利润规模，前者仅为后者的1%。2025年业绩虽有回暖，但东海证券增长依托较低基数与经纪、期货等周期性业务，投资银行、资产管理业务收入分别同比下滑55.35%、52.94%，抗周期能力较弱；东吴证券2025年第四季度净利润增速或有所放缓，预计全年净利润34.31亿元至36.68亿元，同比增长45%至55%，但四季度净利润同比增速区间为-7.22%至37.11%，增长动能需持续巩固。合并后短期内，东海证券的弱盈利可能拉低东吴整体ROE与EPS，整合带来的组织架构调整、人员优化、系统对接及文化融合等成本，也将消耗管理精力。

市场对交易的谨慎情绪在复牌后有所体现。3月16日复牌当日，东吴证券股价收盘大跌7.10%，报8.63元/股，而东海证券在新三板挂牌期间盘中一度大涨近20%，收盘涨8.61%，市场表现反映出投资者对整合效果的分歧与短期担忧。但从行业规律看，并购交易的价值往往需要时间沉淀，随着整合逻辑逐步落地、协同效应持续释放，交易的长期价值将逐步显现 。

作为同省跨地级市国资券商整合的首例，此次交易不仅为江苏证券业集中度提升提供了样本，更引发行业对中小券商突围路径的深度思考。在巨头围堵、行业分化加剧的背景下，中小券商单纯依靠自身积累难以突破瓶颈，“抱团整合”成为必然选择——通过区域资源整合、业务优势互补、资本实力补强，实现规模与竞争力双提升，这一模式也为其他省份的券商整合提供了可复制、可推广的经验 。东吴证券与东海证券的整合，本质上是区域国资优化配置的实践，既壮大了江苏本土法人券商实力，也推动了省内金融要素高效协同，助力长三角一体化战略落地 。

合规与风控是整合成功的关键前提。合并后的新主体需重构风控体系，全面排查存量业务风险，防范历史风险外溢；同时加强人员融合与文化整合，建立统一的合规管理标准，提升全员合规意识。东吴证券已承诺在成为控股股东之日起5年内，解决同业竞争问题，这为整合推进明确了时间节点与方向 。

从行业趋势看，证券业整合浪潮已不可逆转，头部券商通过并购扩张强化优势，区域龙头通过整合中小券商巩固地位，中小券商则通过抱团整合突破发展天花板。东吴证券控股东海证券的交易，正是这一趋势的生动体现 。后续整合推进中，若能有效化解合规风险、实现业务深度协同，不仅将推动东吴证券进一步提升区域市场份额，也将为整个证券行业高质量发展注入新动能。

对于中小券商而言，此次整合提供了重要启示：在行业分化加剧的背景下，唯有主动融入行业整合浪潮，依托区域资源优势，与互补主体实现融合发展，才能突破发展瓶颈，在激烈竞争中站稳脚跟；而对于监管层来说，此次交易也为规范券商并购、引导行业高质量发展提供了实践参考，推动行业形成“强者更强、优者更优”的良性发展格局 。

当前，东吴证券与东海证券的整合已进入实质性推进阶段，后续需通过监管审批、完成资产交割、推进业务融合等关键环节。尽管面临合规与业绩等多重挑战，但从战略布局、协同潜力与行业趋势来看，此次整合的长期价值值得期待。随着整合逐步落地，双方将构建起业务链条更完整、抗周期能力更强的综合金融服务平台，成为长三角区域金融高质量发展的重要支撑，也为证券行业整合浪潮树立新的标杆。