市值蒸发超385亿！单季扭亏的曹操出行

来源：侃见财经

经过这几年的沉淀，共享出行行业格局已基本确立。

共享经济风口过后，行业相关企业对资本的吸引力也在下降。

当自动驾驶的商业故事需要更大的技术突破时，行业的重心便从“规模扩张”转向了“实现盈利”。

3月27日，港股最大的出行平台之一曹操出行发布了上市以来的首份年报。财报显示，2025年，曹操出行实现营收201.9亿元人民币，同比增长37.7%；归母净亏损6.35亿元，年内亏损6.14亿元，同比扩大50.8%；经调整净亏损额5.08亿元，同比扩大29.8%；毛利率为9.4%，上年同期为8.1%。

截至2025年末，曹操出行业务范围已覆盖全国195座城市。

值得注意的是，曹操出行2025年经营活动产生的现金流量净额为3.78亿元，同比增长60.3%，这也说明曹操出行的自身造血能力显著增强。

财报显示，2025年曹操出行平均月活跃用户数达4130万，同比提升43.9%；平均月活跃司机数达63.1万，同比提升35.4%。

此外，这份财报中还释放出一个非常重要的信号：2025年第四季度，公司经调整净利润首次实现转正。据悉，这也是曹操出行首次实现单季度扭亏为盈。

面对这份超出市场预期的财报，资本市场的反应却相对平淡。

数据显示，自2025年8月底以来，曹操出行股价跌幅已超过65%，市值蒸发超385亿港元；年内跌幅为12.67%。截至最新收盘，曹操出行市值仅为152亿港元，已跌破发行价。

公开资料显示，曹操出行成立于2015年，是由吉利汽车孵化的网约车平台。

在当时的行业背景下，共享经济迎来爆发期。国际市场上，孙正义斥巨资投资Uber，一举成为其最大股东；国内市场上，以滴滴为代表的共享出行企业，依靠大规模补贴迅速占领市场，积累了数以亿计的用户。

共享经济风口之下，Uber与滴滴的高成长模式开始被跨界复制，其中争议最大、代价最惨重的当属共享办公行业。

巅峰时期，WeWork在全球数十个国家设立分支机构，多次跻身全球顶尖初创科技公司榜单，最高估值一度高达470亿美元，一度成为全球资本追捧的超级“独角兽”。仅软银一家，对WeWork的投资总额便超过180亿美元。

2019年，共享经济泡沫集中破裂。当年第三季度，软银对WeWork计提投资损失46亿美元，愿景基金单季亏损达89亿美元。同期，Uber也给软银集团带来了52亿美元的投资亏损。

摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊曾评价称：“WeWork首次公开募股的失败，标志着一个时代的结束。投资者已经不再愿意为过度扩张买单，为长期无法盈利的企业提供慷慨资金的日子已经一去不复返了。”

共享经济泡沫破灭后，共享出行行业龙头企业的估值均受到显著冲击。因此，能否实现盈利，成为市场对企业最核心的考核指标。财报显示，Uber早在2023年就已实现盈利，并在2024年迎来盈利的爆发式增长。

财报显示，2025年Uber实现营收520.17亿美元，同比增长18.28%；实现净利润100.53亿美元，同比增长2.00%。这也是Uber净利润首次突破100亿美元大关。

反映在资本市场上，Uber已被按照成熟企业的估值体系定价，最新市盈率仅为14.56倍。全球行业龙头尚且如此，中腰部企业面临的估值压力只会更大。因此，为寻找新的突围方向，自动驾驶也成为共享出行企业的必争之地。

2025年12月，曹操出行CEO龚昕宣布升级Robotaxi战略，提出“十年百城千亿”的战略目标。

为达成这一目标，曹操出行系统阐述了Robotaxi的“三步走”战略：初期为技术验证与小规模测试运营；当前阶段完成从主驾有安全员到无人化运营的过渡，并探索有人驾驶与无人驾驶混合运营模式；未来将以专属定制Robotaxi车型，在全球范围内开启全面商业化运营。

按照规划，未来十年曹操出行将在全球设立五大运营中心，将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV。

侃见财经认为，从市场格局来看，Robotaxi赛道已经十分拥挤，能否实现盈利才是市场最关心的议题。很显然，曹操出行已经站在了盈利的边缘，但与行业头部企业的差距依然明显。

对于Robotaxi行业而言，其竞争对手不仅来自其他共享出行平台，同样可能来自传统整车企业。

资料显示，以Uber为代表的平台型企业，选择“车企+自动驾驶公司+出行平台”的金三角合作模式布局Robotaxi赛道，并以开放式运营接入不同技术路线的Robotaxi车辆，能够快速扩大车队规模，建立竞争壁垒，且这类优势会持续向头部企业集中。

车企方面，以特斯拉为首的厂商通过自研路线深耕自动驾驶，Robotaxi更是其未来无法绕开的重要布局。马斯克曾判断，Robotaxi赛道是一个“万亿美元级的机会”。

在近期的业绩说明会上，小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏表示，小鹏汽车计划在2026年下半年开启Robotaxi载客示范运营，完成技术、用户与商业模型的闭环验证。

小马智行创始人兼CEO彭军表示，Robotaxi行业发展依赖五大支柱：技术、政策、量产、运营与生态合作，五大环节环环相扣，并非单纯投入资源就能实现加速发展。在规模化扩张与商业化落地过程中，Robotaxi技术已不再是唯一的决胜关键，规模化运营管理能力同样至关重要。

面对竞争日趋白热化的Robotaxi赛道，曹操出行选择全面提速转型。

展望2026年，曹操出行计划在国内外同步推进Robotaxi业务落地，部署更多运营车辆。

公司计划逐步拓展国内更多城市，实现Robotaxi规模化运营；同时布局国际市场，在香港探索Robotaxi业务落地。

据悉，曹操出行已与阿布扎比投资办公室达成战略合作，并成立专项事业部拓展海外Robotaxi业务。同时，公司将把国内成熟的平台运营、智能调度与资产管理能力复制到国际市场，并依托吉利控股集团的全球网络，在合适市场快速落地“智能定制车+智能驾驶+智能运营”模式。

但从业绩现实来看，侃见财经认为，曹操出行想要实现上述规划并非易事。首先，在国内市场，行业龙头滴滴已率先实现稳定盈利。

从滴滴最新披露的2025年财报来看，滴滴2025年实现营收2267亿元，较上年同期的2068亿元增长9.6%；其中中国出行收入2019亿元，国际业务收入149.47亿元，其他创新业务收入98.39亿元。经调整净利润78.63亿元，净利润10.05亿元，整体毛利率19.2%。

而从曹操出行财报数据来看，其整体毛利率仅为9.4%，盈利能力明显弱于滴滴等头部平台。此外，曹操出行对聚合平台的依赖度依然较高，每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合渠道，获客成本增速接近收入增速的两倍。

侃见财经认为，曹操出行将重要筹码押注于Robotaxi赛道，方向虽具备合理性，但Robotaxi赛道的拥挤程度远超市场预期。因此，曹操出行若想借助Robotaxi实现突围，发展节奏必须足够快，而对比滴滴、Uber等企业，其现有优势并不突出。

有业内人士指出，Robotaxi距离真正规模化商业化落地仍有较长的路要走，曹操出行还将面临持续的资金投入、技术研发以及新竞争者入局带来的多重挑战。

从行业趋势与商业逻辑来看，我们认为，共享出行市场格局已基本定型。对比行业头部企业，曹操出行仍需尽快实现全面盈利。未来随着行业淘汰赛进一步加剧，曹操出行也必须积攒足够的实力，以应对行业随时可能出现的新变化。