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量化交易新规发布届满一年,欧美市场如何监管高频量化交易?

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2025年4月3日三大交易所发布了《程序化交易管理实施细则》,并且在去年7月7日起正式实施。到了2026年4月3日,沪深北交易所发布《实施细则》已届满一年时间。

在《实施细则》中,将投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日申报、撤单的最高笔数达到2万笔以上情形的,认定为高频交易。同时,细化了异常交易行为,实施了差异化的监管,特别是实行差异化的收费安排,以提升交易成本。

在量化交易新规发布一年之后,高频量化交易是否得到有效控制?

其中,有一组数据值得我们去关注。

从公开数据显示,截至今年一季度,国内百亿量化阵营扩至61家,整体管理规模逼近2万亿元。从管理规模来看,目前的管理规模接近2万亿元,但较去年四季度末增长近4000亿元,而且较去年同期大幅增长约8000亿元。

从头部量化机构的投资规模来看,已经有多家头部量化机构的投资规模步入800亿元以上的梯队,距离千亿投资规模仅有一步之遥。

一方面是头部量化机构的投资管理规模越来越大,另一方面是中小量化机构的优胜劣汰节奏明显加快,整个行业呈现出明显的马太效应现象。

头部量化交易机构持续获得超额投资收益,凭借AI、大数据等方式在股票市场中取得持续性的投资优势,从而加大了散户投资者的赚钱难度,这也是近年来散户投资者感受最深刻的事情。

对股票市场而言,本质上是财富再分配的场所。如果有机构在股票市场中获得超额收益率,那么将意味着有投资者会在市场中亏钱。

A股市场的高频量化交易备受争议,投资者的关注焦点是高频交易的认定标准本身以及对高频异常交易、违规交易的处罚力度。

在量化交易新规的影响下,对单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上的,认定为高频交易。然而,对单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到299笔的交易行为,又如何认定它们的交易行为,无疑是市场关心的问题。

量化交易,在A股市场的发展时间也不过10年左右,真正实现爆发式增长的时间点,也大概在2020年以后。

对欧美股票市场来说,量化交易已经出现了数十年的时间,而且目前量化交易为当地市场贡献了80%以上的流动性,量化交易对当地市场的影响不可低估。

对欧美股市而言,又是如何监管高频量化交易呢?

以美国股市为例,美股市场对量化交易的监管,主要体现在量化交易行为是否存在误导市场的嫌疑。

在具体操作中,高频量化交易常见的违规行为,包括了虚假挂单、分层诱导、抢先交易以及市场操纵等。量化交易机构利用算法、客户订单信息、多层挂单等方式实现套利,但凡发生诱导交易、误导市场的问题,都会面临重罚。

从处罚的力度来看,轻则巨额罚款、没收违规所得,重则遭遇行业终身禁入和刑事处罚,相关责任人被判刑等。

在欧洲市场,针对高频交易的行为,监管更关注的是异常交易行为、操纵价格行为以及提供虚假流动性的行为等。

从欧洲市场对高频量化交易的监管行为上,大幅提高了无效高频交易的成本,一旦触及虚假交易、操纵价格等行为,那么将会面临巨额处罚以及刑事追责等风险。对量化交易机构来说,对任何的交易行为都会格外小心。

从总体上分析,欧美股票市场对高频量化交易的监管重心,并不会过度关注高频本身,而是关注高频交易是否引起误导市场的问题。

目前,量化交易为欧美股票市场提供了大量的流动性,但市场更担心的是这些流动性的真伪情况。如果量化交易机构通过虚假交易、诱导交易等行为,向市场提供虚假的流动性,从而构成了误导市场的危害,那么这种交易行为将会面临非常严厉的重罚。

与A股市场相比,欧美股票市场在交易规则上,会显得更为完善。

例如,欧美股票市场不设涨跌停板,对全市场放开T+0交易,为个人和机构投资者提供了多次纠错的机会。此外,对散户投资者而言,风险对冲工具更加丰富,满足投资者日内风险对冲的需求。

在此背景下,即使量化交易机构会利用算法、AI等手段获得更佳的竞争优势,但在全市场放开T+0以及提供完善风险对冲工具的背景下,无疑大幅提升了量化机构的交易成本。

最关键的是,欧美市场的机构化程度达到80%以上,A股市场仍然以散户化为主导的市场,意味着量化机构可以利用AI、算法模拟散户交易的行为,成为散户投资者的交易对手盘,散户投资者无法与掌握强大技术工具的量化交易进行比拼,在股票市场中自然成为了劣势一方。

量化交易,在全球主要股票市场中,主要扮演着提供市场流动性以及做市商的角色。然而,在A股市场中,量化交易却擅长捕捉散户投资者的交易行为,更可能把散户投资者视为交易对手盘。从某种程度上分析,国内量化交易的主要影响,不仅仅为市场提供流动性,而且还利用捕捉散户投资者的交易行为、投资情绪实现套利,这也是近年来量化交易持续赚钱,散户投资者却赚不了钱的主要原因。

如何规范高频量化交易行为?

对A股市场来说,规范量化交易行为,核心在于大幅提升散户投资者交易行为与投资情绪的捕捉难度。最直接的办法是放开全市场的T+0交易,同时为散户投资者提供更多的风险对冲工具。

在具体操作中,为了防止市场的过度投机行为,可以对T+0交易次数进行适当限制。例如,散户投资者的日内交易次数不超过2次。此外,对散户投资者而言,需要通过专业测试,而且测试结果达到80分以上,才能够开通更多的风险对冲工具。

只有让量化机构捕捉散户交易行为、散户投资情绪的难度大幅提升,这样才能够维护散户投资者在股票市场中的交易公平性,“量化交易持续获得超额收益,散户投资者却赚不了钱”的现象,才能够从本质上得到改变。

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