上海
美国3月ISM非制造业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落。表面来看，服务业仍在扩张，但结构性分化加剧，经济动能出现明显裂痕。
分项数据：增长、通胀与就业“三重背离”
从分项来看，本次报告呈现出典型的“好坏参半”结构：
新订单表现强劲。3月新订单指数升至60.6，为2023年2月以来最高水平，显示需求端仍具韧性。
价格压力显著抬升。价格指数大幅升至70.7，为2022年10月以来最高，且已连续16个月高于60，反映通胀粘性依然强劲。
就业骤然转弱。就业指数跌至45.2，为四个月来首次进入收缩区间，同时也是自2023年12月以来最低水平，成为本次报告中最明显的“弱点”。
经济活动放缓，但尚未转向收缩
商业活动指数从59.9大幅回落至53.9，创下2025年9月以来最低水平，表明服务业增长动能明显降温。
与此同时，供应商交付指数升至56.2，意味着交付变慢，通常与需求上升和供应链压力相关；库存指数回落至54.8，但企业仍在主动补库存，以应对潜在供应冲击；未完成订单指数维持扩张，但有所降温，显示需求虽在，但边际趋弱。
整体来看，经济仍在扩张，但“速度正在明显放缓”。
外部冲击加剧不确定性：油价与地缘政治成关键变量
报告显示，企业普遍提到能源价格上涨带来的压力。汽油和柴油价格上升，同时木材、铜和钢等大宗商品价格走高。
企业还在主动增加库存，以应对潜在的供应链中断，背后主要原因包括：中东局势紧张（尤其涉及伊朗）；航运和航空运输受扰；冬季天气影响物流。
相比之下，关税因素仍被提及，但已不再是主要矛盾，地缘政治冲击正在成为新的主导变量。
与标普全球PMI“趋同”：服务业真实状况正在显现
过去半年，标普全球与ISM服务业PMI走势明显背离：前者一路走弱，后者却维持高位。
但这一分化在3月开始收敛：标普全球服务业PMI已跌入收缩区间；ISM服务业PMI同步回落至54。分析认为，两大指标的“重新一致”，意味着此前ISM的韧性可能被高估，服务业真实状况正在逐步显现。
标普全球首席经济学家Chris Williamson指出，美国经济正承受价格上涨与不确定性上升的双重压力。
“PMI调查数据显示，美国经济正在承受价格上涨和不确定性加剧的压力。中东战争进一步放大了市场对近期其他政策决策的担忧，尤其是与关税相关的政策。”
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