大金融思想沙龙总第273期：十五五开局年财政货币政策如何协同发力？

大湾区经济网讯，4月2日，由中国人民大学深圳研究院主办，中国人民大学国际货币研究所（IMI）、中国人民大学深圳金融高等研究院承办的“大金融思想沙龙”（总第273期）成功举行。本次会议的主题为“更加积极有为：‘十五五’开局年的政策协同与新范式”。

中国人民大学财政金融学院教授李戎和中国人民大学财政金融学院教授、银行业研究中心副主任高昊宇做主题报告。香港中文大学（深圳）公共政策学院经济学实践教授、国际合作副院长、香港国际金融学会主席肖耿，中国财政科学研究院公共收入研究中心研究员梁季，长江证券首席经济学家伍戈等嘉宾出席会议并参与研讨。本次沙龙由中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军主持。

李戎围绕“‘更加积极’的财政政策”作了主题报告。他认为，我国经济呈现出GDP增速稳定、通胀水平低迷的特征，2026年全国两会将GDP增速目标从5%下调至4.5%-5%，明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，目标下调不代表宏观政策收紧，通胀水平是核心关注变量，积极财政政策的发力点在于“增支”、“地方”和“消费”。基于此，“更加积极的财政政策”的内涵为：一是依托支出端发力，赤字水平维持高位、超长期特别国债持续发行。二是发挥中央和地方两个积极性，进一步扩大支出盘子并靠前发力，同时推动转移支付量质并举，增强地方自主财力和统筹能力，提升地方自主财力；继续积极有序化解地方政府债务风险，加快构建统一的政府债务管理长效机制，降低偿债压力。三是拉动内需，通过提高社会保障等民生支出降低预防性储蓄动机，通过深入推进财税体制改革提升居民边际消费倾向。

高昊宇围绕“‘适度宽松’的货币政策新考量”作交流分享。他表示，此政策是面向“十五五”规划、衔接中长期发展目标的重要举措，核心是兼顾稳增长、调结构、防风险的综合目标，契合高质量发展需求。他认为，理解新时期“适度宽松”货币政策，需回答好三个关键问题。一是该货币政策政策的必要性与演进逻辑。当前我国面临内需不足、预期不稳等挑战，实施“适度宽松”是稳定经济基本面的必然选择。我国货币政策逐步从总量调控向结构优化转变，工具日益丰富，服务实体经济、防范风险的导向贯穿始终。二是政策转型的新特征。此次“适度宽松”摒弃“大水漫灌”的激进刺激，立足当前低利率环境和新旧动能转型需求，侧重结构性、靶向性工具使用，聚焦金融“五篇大文章”，避免以往非预期风险。三是政策落实的协同要求。需强化财政与货币政策协同，破解“推绳子”困境，通过贴息、降税等方式撬动社会资本，同时兼顾商业银行盈利能力与风险防控，提升政策传导效率。新时期“适度宽松”要“立足于宽，制胜于度”，希望各方深入研究，精准把握“适度”边界，为实现中长期发展目标贡献力量。

嘉宾研讨环节，与会嘉宾围绕财政货币政策协同发力、宏观税负优化、地方财力提升等核心议题展开深入探讨。

肖耿从国际视角分享对“十五五”开局年财政与货币政策的观点。他表示，中国按购买力平价已成为全球最大经济体，货币政策与财政政策需与美国对标，核心矛盾在于过去5-8年中美资产端出现严重失衡——美国资产快速膨胀，中国资产持续收缩，导致中国在全球贸易与投资中处于被动。他认为，“十五五”需实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，重点解决资产负债失衡与历史债务问题。一是要推动合理通胀与资产重估，以此平衡资产端与负债端，破解地方政府负资产困境。重视房地产价值重估是债务与资产平衡的关键。二是化解地方政府债务，建议由中央政府顶层设计，让地方政府恢复可持续财政收支，减轻对民营企业的税费压力，改善市场活力。三是推动人民币合理升值与国际化，缩小中美价格水平差距，降低美元通胀贬值带来的结构性冲击。他强调，中国具备经济实力实现上述调整，需转变地方政府、企业与家庭行为，以资产重估与债务重构支撑“十五五”高质量发展。

梁季围绕2026年积极财政政策、宏观税负与地方财力问题展开分析，一是2026年积极财政政策支出总量维持高位，赤字、政府债券及中央对地方转移支付均创新高，支出结构持续优化，重点保障科技与民生投入，严控行政支出，并强化财政、金融、产业政策协同以放大乘数效应；二是我国小、中、大口径宏观税负近年持续大幅下降，主要是由减税降费、物价低位运行、新旧动能转换期传统税源不振与新税未能补上等原因所致。宏观税负下降在支撑积极财政的同时也一定程度上制约了未来积极财政政策的空间，因此“十五五”需重点研究如何保持合理宏观税负；三是增强地方财力、健全地方税体系需要在新的形势背景下统筹考虑研究。当前，全国地方一般公共预算支出超过全国一般公共预算收入，中央对地方转移支付规模大于中央本级收入，在这种背景下增强地方财力需要从两方面发力：一是在促进经济高质量发展中、扩大内需的基础拓展地方税源；二是在统筹整合转移支付、提高地方对转移支付资金统筹能力的基础上，增强地方财力。

伍戈围绕财政与货币政策协同展开分析，核心聚焦政策目标与工具的关系、2026年经济形势判断及政策分工协同三大要点。一是厘清政策目标与工具宏观政策的核心是实现量价协调统一，当前主要矛盾是物价持续低位。政策工具必须服务于稳增长、稳物价目标。在价格真正止跌回稳、企业利润与市场信心未充分恢复前，建议逆周期政策不宜减弱。二是对本年度经济形势与政策判断，2026年出口高增支撑GDP，外部供给冲击推动物价回升，但这并非内需拉动。成本冲击容易压制中下游企业盈利，需警惕需求偏弱的现象，政策应继续降低融资成本、保障弱势群体。三是财政与货币的分工协同，财政侧重结构性调整，刚性强、易上难下；货币侧重总量调控，更灵活市场化。当前核心协同点在于财政大规模发债化债时，央行应着力压低长期利率，做好长短期的久期匹配，避免边界模糊，真正实现政策协同增效。

大金融思想沙龙是中国人民大学国际货币研究所发起设立的高层次学术沙龙，沙龙立足中国实践、紧跟国际前沿，为推动新时期“大金融”学科建设，深入开展“大金融”理论、政策与战略研究搭建高水平、专业化、开放式的学术交流平台。

黄达教授是新中国“大金融”思想体系的首倡者和设计者。世纪之交，他针对经济金融全球化对中国金融学科建设提出的新挑战与新要求，重构基于中国实际的金融学科框架，首倡并系统设计“大金融”学科体系；几代学人在此基础上不断传承发扬，主张金融与实体经济相结合、宏观金融与微观金融相结合，具有鲜明“人大学派”特色的重大理论创新体系日渐形成。

来源：大湾区经济网