大跳水！暴跌50%，市值缩水19亿，中产男人的标配，卖不动了

前有年轻人把泡泡玛特推上全球顶流，后有500万中年男人用真金白银把铜像买成了市值第一。

3月31日，“铜质文创第一股”杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，在香港上市了。

截至今日收盘，铜师傅市值已经突破19亿港元。

杭州铜师傅，被业界戏称“中年人的泡泡玛特”，创始人俞光是“骨灰级米粉”。

这家带有小米基因的文创公司，成立于2013年，经过十几年的潜心经营，铜师傅已经是国内铜质文创领域的“带头大哥”。

2024年，铜师傅总营收接近6亿元，2025年前三季度营收突破4.48亿元。

市场占有率更是超过同在杭州的竞争对手“朱炳仁•铜”，达到35%。

不过，中年人的爱好真能撑起一个上市公司吗？就铜师傅上市第一日的表现来看，还真是难说。

铜师傅的主要业务是“失腊铸铜法”结合现代设计的铜质文创产品的生产与销售。

70后创始人俞光，做卫浴产品起家，攒下数亿身家。

2013年，一个偶然的机会，让他踏入文创行业。

当时为了讨个吉利，他就想买一尊关公铜像，咨询了卖家以后发现，一尊一米高关公铜像竟然要价120万元。

虽说俞光有钱，但他不是傻白甜，他做卫浴，对于铜很了解，当时一吨铜才几万元。

就算加上人工、工艺、运营的各项成本，价格也不至于这么高。

生意人的嗅觉就是这么灵敏！俞光在调研了一圈以后认为：铜质文创，没有大品牌，工序繁杂，价格虚高，大有可为。

是时候给这一行退退烧了！俞光火速注册了“铜师傅”，正式踏入铜质文创赛道！

“铜师傅”采用“失腊铸铜法”，每件作品都是独立腊模，整个制造过程共有30到45道工序，以保证每件作品能做到栩栩如生。

这一领域大部分的公司走的都是“高端小众”路线，“铜师傅”决定走少有人走的路，在保证“品质”的情况下，通过工业化的手段，把价格打下来。

比如“铜师傅”推出一款“唐马”产品，线上售价999元，而线下市场同款产品售价高达五六千，上架当天直接卖爆，销售额破百万。

除了价格亲民，“铜师傅”也会做各种活动以吸引粉丝注意力，比如他们曾经在淘宝发起众筹，为粉丝打造一尊“大圣”。

众筹对象多为男性，大概在30-55岁的年龄段，他们有一定的经济基础，是铜师傅的消费主力军。

铜师傅制造的生肖摆件、佛像、家居饰品以及与国内外经典IP联名的产品很受他们欢迎。

除了工艺上精益求精以及客户群体有消费能力，帮“铜师傅”攻城略地的还有他复制粘贴一般的“小米”销售模式。

俞光深得“小米模式”的精髓，价格向“亲民”靠拢，品质向“高端”靠拢，还擅长玩“饥饿营销”那一套。

“铜师傅”主打线上销售，没有线下的运用成本，价格可以更加低廉，这一模式帮助“铜师傅”迅速打开市场。

为了拉近与客户的距离，小米有“米粉节”，“铜师傅”也有“铜粉节”。

为了获得更多关于客户的喜好数据，他们组织粉丝到工厂参观，也会邀请粉丝设计产品，与小米初创时的粉丝模式如出一辙。

俞光很重视粉丝的感受，甚至亲自参与粉丝QQ群的运营，频繁与粉丝互动以了解粉丝喜好，像雷军一样，俞光也获得了一大批粉丝的喜欢，利用粉丝喜欢打造品牌的竞争优势。

凭借着工艺上的精益求精，销售上的“小米模式”，铜师傅发展得稳健而又快速。

铜师傅很快引起了雷军的注意，在进行了深入的交流以后，雷军对于俞光的喜欢那真的是藏不住的。

雷军就像铜师傅的富二代男友，一边在公众号上发表文章肯定你，为你站台，一边把重金押注在铜师傅身上。

小米系投资机构“天津金米”和雷军创办的“顺为资本”联手向“铜师傅”注资了1.1亿元。

有了雷军的背书，再加上那几年“铜师傅”迅速的跑马圈地，资本机构很看好“铜师傅”的发展前景。

截止目前，雷军的顺为持股13.39%，天津金米持股9.56%，北京光信、欧之福、国中基金、北京合众、央视基金分别持有6%到3%不等的股份。

背靠小米这棵大树，又有了资本的加持，铜师傅也算是坐稳了行业头把交椅，于是铜师傅开始寻求公司上市。

但是铜师傅的上市之路并没有想象中那么顺利。

早在2022年6月，铜师傅就启动了登陆A股市场的计划，但是一直到2024年9月，铜师傅主动放弃了A股上市。

而后铜师傅转战港股上市，2025年5月递交招股书，但是半年过去以后，铜师傅没有在有效期内通过聆讯，11月份招股书失去效用。

同月，铜师傅再次递表，补充了2025年的财务数据，最终于2026年3月通过港交所聆讯，完成招股流程以后，定于3月31日正式挂牌交易。

但是我们也必须看到荣光背后的增长困境，这也是铜师傅一波三折上市之路的主要原因。

铜师傅太过于依赖铜质文创产品。

根据招股书上，2022年、2023年、2024年的数据，铜质文创产品占铜师傅总收入的比例分别是：95.4%、96.1%、96.6%。

随着时间、资源的持续投入，这一比例反而一直在扩大，2025年前三个季度，这一数据的比例为94.8%。

可以说，公司的全部营收几乎全靠铜质文创支撑。

这种“单箭头”的业务模式，会把公司置于巨大的风险之中。

铜质文创产品本身属于小众赛道，并非刚需产品，宏观经济调整、行业周期性调整以及消费者情绪都会影响到公司业绩。

铜师傅的招股书显示的财务数据更让人担忧。

数据显示，从2022年开始，截止2024年结束，铜师傅营收分别是5.03亿、5.36亿、5.71亿，复合增长率6.5%，远低于港股市场其他的文创、潮玩企业。

而后来增加的2025年前三个季度的数据，更是进一步增长放缓。

总营收是处于增长的状态，但是净利润却起起伏伏及不稳定。

2022年、2023、2024年三年的净利润分别为5694万、4413万、7898万，但是2025年在统计了三个季度的前提下，利润只有4155万。

利润起起落落，说明公司管理存在诸多问题。

深入分析不难发现，铜师傅的盈利结构存在诸多隐患，公司的毛利率低于行业内其他品牌。

导致铜师傅盈利不佳的除了产品单一，还有销售渠道对于线上的依赖。

招股书披露的数据显示，铜师傅线上销售占比高达八成以上，其中线上直销占据线上销售的七成，天猫、抖音、京东是其主要阵地。

线上渠道虽然成本低、覆盖人群广、经营效率高，但也使得铜师傅完全受制于平台规则，获客成本波动以及平台自身的政策调整。

现在线上渠道红利消失，竞争愈演愈烈，铜师傅陷入价格苦战。

2022年线上客单价还可以维持在958元，到了2025年的第三个季度，客单价已降到598元，腰斩37.6%，看得人胆战心惊。

线下渠道的降幅更夸张，从1918元“咔嚓”一下子掉到659元。

为了维持营收规模，近期铜师傅持续加大推广力度，营销活动、销售费用持续增加，但公司内部效率低下，导致各项支出增速超过了盈利能力的增速。

除了上述问题，资本市场质疑铜师傅的还有两个问题，其一就是它混乱的股权架构，在铜师傅创立之初，多次变更主要股东，引起资本市场对其管理混乱的猜疑。

而且小米系资本持股22.95%，非常接近创始人俞光的26.27%，小米系对于公司决策的影响有多大，也让资本市场感觉到一丝丝不安全。

另外一个就是铜师傅IP薄弱，客群大部分是30-55岁的中年男性。

虽然被称为“中年男性的泡泡玛特”，但其与泡泡玛特强大的IP阵容、全球布局的销售渠道、多元化的品类和全年龄段的覆盖范围，相去甚远。

在泛家具文创领域，铜师傅不能很好地拓展产品品类，销售渠道单一，公司的发展已严重接近天花板，而同类企业已开始全品类布局，线上线下全渠道、场景化发展。

铜师傅已经远远落后于同类型企业的发展速度，未来能否维持现在的行业地位，令人存疑。

资本市场对“铜师傅”的担忧，直接体现在今天的股票市场上。

“铜师傅”上市第一日就“破发”，股价直接腰斩50%。

“铜师傅”开盘价60元/股，截至发稿前收盘30.5港元，缩水19.64亿港元。

虽然铜师傅上市前，投资大佬段永平还为其“美言几句”，但资本市场却丝毫不买账。

毕竟只有真金白银的业绩，才能让投资者敢放心下场。

港股市场更趋向于理性估值，企业要想在港股市场站稳脚跟，唯有依靠扎实的经营、持续的盈利能力以及增长潜力，才能获得市场青睐。

铜师傅的资本化之路，不能仅仅停留在“卖产品”的阶段，更需要拓客群、拓渠道、拓场景、拓IP，深度挖掘传统技艺的当代价值，结合新消费趋势，才能突破自身以及小众赛道的局限，实现增长，获得市场信任。

未来，铜师傅依然有很长、很艰难的路要走。

参考资料：

1.伯通财经科技《年赚5.7亿，雷军口中最像小米的公司要上市了》

2.中国新闻周刊《雷军也赚不了中年人的钱？》

3.财闻CMW：《铜师傅IPO：小众“龙头”的资本化困局与未来成长隐忧》

作者：一棵开花的树

编辑：柳叶叨叨