球冠电缆(920682)2025年报点评：铜价上涨+中标价格下行影响 2025年盈利承压

机构：东吴证券

研究员：朱洁羽/余慧勇/易申申/武阿兰/陈哲晓

事件： 公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入38.12 亿元，同比增长6.35%，产销规模再创新高；归母净利润9662.25 万元，同比下降27.31%。盈利承压主要源于铜价大幅上涨、中标毛利率下行及增值税加计抵减收益减少三重因素叠加。单季度看，第四季度营收11.07 亿元，环比增6.0%，归母净利润1778.54 万元，环降32%，主要系Q4 奖金计提导致费用支出较多所致。

技术创新成效显著，超高压电缆研发稳步推进：2025 年研发费用1.30亿元，同比增长11.98%，研发费用率3.41%，研发人员112 人，占比15.86%，全年获得国家专利授权17 项（其中发明2 项），专利授权数量创下历史新高，技术护城河持续加深。超高压布局取得关键突破，公司继续推进500kV 聚乙烯电缆研发（已通过型式试验），建成500kV 高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过CNAS 认证，技术检测能力迈上新台阶。新产品开发方面，完成澳标33kV 铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等7 项新产品研发，超高压平铝护套电缆、中压海洋工程电缆等项目实现阶段性目标，产品矩阵向高端化、特种化延伸。

两网中标创历史新高，市场地位持续提升：1）电网基本盘稳固，中标规模突破历史峰值。 2025 年度公司在国家电网、南方电网平台集中招标中，实现中标28.52 亿元，创出历史新高，市场地位再获提升。全年完成合同签约（含税）超55 亿元，同比增长29%，在手订单充裕为2026年增长奠定基础。2）增量市场多点开花，客户结构持续优化。 公司成功入围中石油、浙江省机电设计院等大型企业“合格供应商”，扩大与中国电建系（核电、水利水电、省地工程公司等）、中国交建等工程业务合作，大型央（国）企市场开发扎实推进。属地市场方面，浙江省区域实现恢复性增长，形成“主力市场深耕+增量市场拓展”的双轮驱动格局。3)行业排名稳步攀升，品牌影响力增强。 公司荣列2025 中国线缆产业最具竞争力企业第26 位，技术创新、产品质量、市场服务及绿色发展等维度的综合实力获行业认可。

盈利预测与投资评级：考虑铜价上涨影响，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.02/1.14/1.30 亿元（26-27 年前值为1.7/1.9亿元），同增5%/12%/14%，对应PE 为28/25/22 倍，考虑公司国网及南网中标持续创新高，出货有望平稳增长，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、铜价格波动。

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