华泰 | 宏观：3月预览 - 名义增长明显改善

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（来源：华泰睿思）

核心观点

3月经济活动数据预览

概览：我们预计一季度实际GDP录得5%增速，而名义GDP同比较去年四季度的3.9%明显回升至4.9%，主要受到PPI回升提振，但能源价格上涨对增长的潜在影响、尤其是外需韧性仍待观察。预计3月工业增加值同比略回落至6%，而集成电路及新能源等相关需求推动出口韧性仍存，预计3月出口录得8%左右。消费与投资端整体相对平淡，预计3月社零同比增速回落至2.4%，3月固定资产投资累计同比回落至1.0%，单月同比回落至1.4%。货币信贷方面，政府债发行前置对社融形成支撑，但实体融资需求整体偏弱。

GDP：在消费温和恢复、投资趋稳，出口景气度延续情形下，预计一季度名义GDP增长有所好转。我们预计一季度实际GDP同比增速较2025年四季度的4.5%增长至5%，名义GDP从去年四季度3.9%增长至4.9%。整体看，工业产出扩张、出口维持高速、投资维稳、消费温和恢复共同带动一季度GDP的改善。

工业生产：我们预计3月规模以上工业增加值同比增速较1-2月的6.3%回落至6.0%。高频数据显示3月生产指标有所分化——焦化开工率均值同比回升2.9个百分点，而高炉/水泥/半钢胎开工率同比下降1.8/3.7/6个百分点。3月制造业PMI较2月的49.0%回升至50.4%，从分项来看，产需两端同步扩张。生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月上升1.8个和3.0个百分点。重点行业景气度均有所扩张，其中高技术/装备制造业PMI分别录得52.1%/51.5%，分别较2月上升0.6/1.7个百分点，消费品行业PMI较2月上升2.0个百分点至50.8%，高耗能行业PMI亦较2月回升1.1个百分点至48.9%。但部分受到春节偏晚对环比的提振，较往年季节性水平（2019-2025年，除2022年）偏低。

消费：我们预计3月社零总额同比增速或从1-2月的2.8%回落至2.4%。高频数据显示，18城地铁客运量同比较1-2月的0.4%回落至-0.7%，国内/国际航班数同比转正至8.7%/2.5%；乘用车方面，“以旧换新”补贴退坡影响下乘用车销售较1-2月的13%回落至-16%。服务消费方面，3月电影市场票房收入同比较1-2月的-59.5%回升至35%。

投资：我们预计3月城镇固定资产投资累计同比增速录得1.0%，单月同比或从1-2月的1.8%回落至1.4%，结构上表现为基建及制造业投资维持稳健、但地产投资降幅仍略有走阔。春节节后第4周，全国工地复工率较25年63.9%下降至59%。3月高频数据显示，3月建筑钢材成交量同比回落20.8%，沥青开工率同比回落5.7%。

通胀：我们预计3月CPI同比略回落至1.0%，PPI同比转正至0.5%。美伊冲突推动国际油价大幅上行，对PPI形成关键拉动。布伦特油价均价由2月的69.4美元/桶上升至3月的98.7美元/桶，环比上升42.3%，同比上升38.1%；受此带动，国内汽油/柴油价格亦上调，工业品价格整体回暖，我们预计PPI同比在连续29个月为负后实现转正。CPI方面，受春节时点偏晚影响，节后需求回落叠加供给恢复，食品价格呈现季节性回落，3月农产品/水果/蔬菜/猪肉月均价格较2月环比下降5.2%/1.2%/9.9%/9.7%。非食品方面，国内航线价格3月均值同比有所上升，由2月的9.7%上升至18.2%。

进出口：我们预计3月出口增速从1-2月的21.8%回落至8%左右，进口同比或从1-2月的19.8%回落至3月的7%，3月高油价影响对供应链的冲击尚未完全显现。受季节性影响，3月出口需求日度指数HDET录得9.7%，韩国3月出口同比增速仍维持在48.3%的高位，其中，半导体出口支撑作用强劲，半导体出口额同比大幅增长151.4%。

货币财政：预计3月新增人民币贷款约3万亿元，新增社融约5.3万亿元，均较去年同比略少增。预计3月人民币贷款同比增速为5.7%，社融存量同比增速较2月的8.2%略回落至8%，M2增速略回落至8.7%。新房、二手房销售数据看，地产周期仍处于磨底阶段，但一线城市房地产市场出现一定边际修复信号。3月44城新房/22城二手房成交面积同比回落18.1%/7.6%，整体来看居民购房意愿修复节奏缓慢，居民中长期信贷扩张节奏缓慢。

风险提示：地产需求超预期回落，地缘政治冲突对全球经济形成冲击

文章来源

本文摘自2026年4月3日发表的《3月预览：名义增长明显改善》

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263