万科影子公司高管出走境外

万科影子公司博商资管高管出走境外的事件，是一个涉及万科表外融资体系风险暴露、高管失联以及后续全面清理的复杂过程。

一、博商资管的性质与运作模式

博商资产管理有限公司（简称"博商资管"）是万科重要的表外投融资平台，被市场称为"影子万科"。该公司成立于2013年，注册资本仅1亿元，但通过复杂的资本运作，管理资产规模可达千亿元量级。

核心运作模式：

1. 表外融资通道：博商资管通过设立有限合伙企业，引入招商基金、东方资产、平安基金、长城证券、光大信托等大型金融机构作为主要出资方，自身只持有少量份额。

2. 资金投向：募集到的资金专项投资于万科旗下的地产项目，形成"变相自融"的运作模式。

3. 规避监管：这种设计使大量债务游离于万科上市公司财报之外，不影响"三道红线"指标，同时为万科项目提供"无上限"的资金支持。

二、高管出走事件的时间线与具体情况

1. 风险初现（2024年7月）

2024年7月，万科旗下的互联网金融平台鹏金所出现兑付问题，宣布其提供服务的多期股权收益权投资产品无法按计划回款，出现延期兑付。当时该平台尚未兑付的理财产品存量规模约为8亿元。

2. 巨额亏损传闻（2024年底）

2024年底，市场传出博商资管出现巨亏，高达数百亿元。据财新报道，博商资管投资的合伙企业中，有超过15个项目的销售率不足30%，部分项目甚至已"停工"，导致合伙企业无法按期兑付金融机构的资金。

3. 高管出走境外（2024年底）

几乎在同一时期，博商资管有多名管理人员"出走境外"，至今仍处于失联状态。这些人员中包括负责资金运作的核心骨干，他们的出逃不仅导致部分关键资料缺失，还引发了金融机构的"恐慌性追讨"。

4. 万科内部管控升级（2024年底）

也差不多在2024年底，万科集团部分高管和一线公司负责人、关键岗位人员，以及部分已经离职的管理层发现自己不能再随意出境。公司创始人王石在2025年5月回应巴西联合国气候变化大会邀请时也透露，出境需要"经过审批"。

三、关键人物与后续发展

1. 何卓被控制（2025年初）

博商资管的核心人物何卓（执行董事兼总经理）于2025年初被办案机关控制。何卓出身于万科核心的战略与投资管理部（战投部），是万科前总裁祝九胜打造的"影子万科"体系的核心操盘手。

2. 祝九胜被采取强制措施（2025年10月）

万科前总裁祝九胜在2025年10月被确认采取刑事强制措施。祝九胜作为金融出身的职业经理人，被业内称为"表外融资大师"，一手搭建了以博商资管、鹏金所为核心的"影子万科"资金池。

3. 深铁全面接管（2025年1月）

在局面失控的情况下，2025年1月27日，万科迎来深铁（深圳地铁集团）的全面接管。深铁董事长辛杰出任万科董事会主席，郁亮退居执行副总裁；祝九胜辞去所有职务。

四、事件影响与财务后果

1. 巨额坏账计提

根据万科2025年年报，公司全年归母净亏损885.56亿元，创下A股上市公司单年亏损纪录。在这巨额亏损中，有288.3亿元直接源于被外界称为"影子万科"的博商系公司形成的坏账。

具体来看，这288.3亿元是万科对其他应收款前五名合作方计提的坏账准备总额，涉及4家核心"影子公司"：

• 深圳市源沣实业有限公司：坏账准备72.50亿元

• 深圳市汇成荣通实业有限公司：坏账准备86.13亿元

• 深圳市汇兴宏成实业有限公司：坏账准备76.10亿元

• 深圳市晨耀投资咨询有限公司：坏账准备53.53亿元（100%全额计提）

这四家公司均为注册资本仅1000万元、参保人数为零的空壳企业，却在1-2年账龄内累计拖欠万科324.06亿元应收款，整体计提坏账比例高达88.95%。

2. 表外债务风险全面暴露

博商资管高管出走境外事件，实质上是万科表外融资平台风险全面暴露的标志性事件。通过"影子万科"体系，万科形成了完整的资金循环和利益输送通道：

1. 万科以约2%的年化利率把闲置资金存进自己的财务公司

2. 财务公司让鹏金所以10%利率借给员工

3. 员工再购买年化收益20%的博商顺泰理财产品

4. 这些资金最终又投回万科项目

同样的资金在体系内转一圈，利差从千万级飙升至亿级，中间利润从上市公司被层层剥离。

五、事件背后的深层原因

1. 行业下行期的风险暴露

随着房地产行业进入下行期，博商资管投资的多个万科项目出现"滞销"与"减值"。据财新了解，博商资管投资的合伙企业中，有超过15个项目的销售率不足30%，部分项目甚至已"停工"，导致合伙企业无法按期兑付金融机构的资金。

2. 高杠杆运作的脆弱性

博商资管注册资本仅1亿元，却撬动了表外融资超1000亿元，杠杆倍数达1000倍。这种高杠杆运作在行业上升期是加杠杆的神器，在退潮期则成了掏空上市公司的暗道。

3. 监管环境变化

2021年"三道红线"政策落地后，融资环境收紧，博商系平台资金链断裂，合作方无法偿还万科应收款。万科的应收款瞬间变成"坏账"，2023年信用减值开始暴增，减值264亿元，2025年再度减值341.74亿元。

六、后续清理与影响

深铁接管万科后，采取了一系列清理措施：

1. 组织架构重组：撤销所有区域公司，形成"集团总部-城市公司"二级管控模式，总部收权

2. 人事全面接管：深铁系高管全面进驻核心决策层，取代原有职业经理人团队

3. 财务"大洗澡"：在2025年年报中一次性计提巨额坏账，彻底暴露历史风险

4. 持续资金支持：截至2026年1月，深铁累计向万科提供借款超338亿元

这一事件不仅暴露了万科过去不透明的表外资金运作体系，也标志着房地产行业一个时代的结束。曾经被称为"优等生"的万科，最终为其长达十年搭建的"影子帝国"付出了沉重代价。