美国3月服务业PMI“爆冷”，滞胀风险再升级？

2026.04.04

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作者 |第一财经 樊志菁

受中东战争引发的能源价格上涨削弱市场信心影响，美国服务业活动在一季度末出现三年多来首次收缩。考虑到服务业占到美国经济近七成，外界对于滞胀的担忧再度升温，美联储或面临更严峻的政策考验。

油价冲击显现

标普全球周五公布的数据显示，美国服务业采购经理人指数（PMI）从2月的51.7降至3月的49.8，为2023年1月以来首次落入收缩区间，远低于此前初值51.1。

分项指标中，受能源价格走高推动，投入成本通胀升至今年以来最高水平。同时企业持续将成本上涨转嫁给客户，推动销售价格通胀升至八个月高点。由于能源成本上涨加剧了对通胀和消费支出的担忧，企业信心降至五个月低点。与此同时，就业人数自去年12月以来首次小幅下降，反映出企业对前景持谨慎态度。

分行业看，消费者服务板块表现最弱，业务活动降幅创下三年半新高。去年表现强劲的金融服务与科技行业，在金融市场波动以及对高利率抑制投资的担忧下也显现出表现走弱的迹象。

参与调查的企业表示，战争对市场情绪的负面影响，叠加贸易关税的不利冲击，进一步拖累整体表现。“在成本压力上升的背景下，市场前景信心走弱，中东战争爆发后能源价格飙升给服务业蒙上了阴影。”标普在报告中称。

标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯・威廉姆森表示：未来很大程度上取决于冲突持续的时间。企业信心虽有所下滑但并未崩盘，这表明他们仍希望战争能迅速得到解决。市场仍担忧能源供应中断可能在冲突结束后继续延续，并在未来数月考验企业与家庭的承受能力。

“服务业拖累3月整体经济年化增速降至近乎停滞的0.5%。受冲击最严重的是面向消费者的服务业板块，若排除疫情封锁时期，3月的下滑幅度为2009年有数据记录以来最严重之一。”威廉姆森补充道。

经济前景担忧升级

最新PMI所描绘的增长停滞、物价压力飙升的滞胀环境，对美联储构成重大挑战。值得一提的是，亚特兰大联储美国经济观察工具GDPNow也在不断下修增速预测，从3月初的3.1%大幅调整至1.6%，这已经低于美联储可持续趋势增速1.8%。

蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管伊恩·林根在发给第一财经记者的报告中表示，金融市场已开始关注一个可能性：高油价对经济增长的破坏效应，或将超过其推升通胀的影响。如果消费者不得不为汽油支付更多费用，就会削减非必要消费。消费下降可能导致企业减少招聘，进而推高失业率。

美国全国商业经济协会（NABE）本周发布的一项非常规调查显示，过去两周美国经济前景急剧恶化。经济学家预计，对伊朗军事行动对美国国内的影响，将导致今年乃至2027年经济增长放缓、通胀走高。

该调查是协会完成常规报告两周后临时启动，经济学家认为伊朗战事的发展下有必要重新评估结论。上一次NABE发布类似调查还是在一年前，当时美国总统特朗普在白宫玫瑰园宣布关税政策。NABE协会主席、安永-博智隆首席经济学家格雷戈里·达科表示，虽然近期经济数据并非如此惨淡，比如2月零售销售额实现可观增长，反映裁员情况的首次申请失业救济金人数也一直处于极低水平，但经济前景正随着战局发展发生迅速且显著的转变。

战事引发的石油冲击已推升全美零售汽油均价突破每加仑4美元。这从两方面冲击经济：一方面推高通胀，另一方面挤压可支配收入、抑制经济增长。第一财经记者汇总发现，华尔街预计下周发布的3月CPI将环比上涨0.9%，同比增速可能达到3.5%。

在3月13日完成的调查中，NABE预计美国第一季度经济同比增速为2.1%。而刚完成的快速调查显示，三分之一的经济学家将该预期下调近0.25个百分点，另有三分之一的经济学家下调幅度近0.5个百分点。此前调查中，经济学家预计今年核心通胀率为2.7%。如今多数经济学家预计核心通胀率将上调0.25个百分点。

相对于滞胀，最新调查显示美国经济衰退风险加剧。近半数经济学家认为衰退概率略低于50%。对美联储将如何应对愈发黯淡的前景，此前他们预计今年美联储将两次降息各25个基点，如今对按兵不动、降息一次和降息两次的预期均接近30%。仅3%的受访经济学家预计会加息。

值得注意的是，美联储内部对于政策前景也存在不小分歧，如何平衡就业和通胀两大职责的争论或将持续一段时间。美联储主席鲍威尔本周在哈佛大学出席活动时表示，眼下无需立即就利率操作做出决定，因为尚不清楚美伊冲突会带来何种经济影响。其观点也得到了美联储副主席杰弗逊、纽约联储主席威廉姆斯的赞同。相比之下，特朗普提名的美联储理事沃勒和鲍曼则表达了支持降息提振就业市场的观点，而以堪萨斯城联储主席施密德为代表的鹰派委员认为，不能想当然认为油价上涨带来的通胀只是暂时性的，物价是当前美联储面临的更大风险。

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