头部券商新座次：广发、中金、招商上升

来源：21世纪经济报道

　　头部券商新座次

　　头部券商2025年年报披露近尾声。一份“净利创新高、营收未创新高”的成绩单浮现：自营与财富管理成为拉动券商整体业绩增长的关键因素，投行也对部分头部券商业绩提升至关重要，但多数券商营业收入仍未突破五年前高点。

　　2025年A股主要股指全线上涨，为自营业务提供了丰厚土壤。头部券商自营收入对总营收贡献度普遍超30%，中信证券自营收入对总营收贡献度高达51.57%，单此一项便超过除国泰海通外所有券商的全年营收。同时，财富管理转型成效集中显现，头部券商相关收入同比增速大多在20%左右，贡献度最高超四成。

　　然而，结构性分化明显。多数头部券商归母净利润创历史新高，但营业收入能超越2021年高点的券业十强中仅有广发证券。投行业务成为关键变量——当年IPO收入占比较高的券商，受发行节奏调整影响更大。以中信证券为例，2025年营收较2021年减少约16.7亿元，几乎等同于投行收入的缩水额。

　　排位赛悄然改写。近五年来，广发证券由第六位升至第四位，中金公司由第七位升至第五位，招商证券由第九位升至第七位。而东方财富证券凭借经纪与基金代销实现九年营收连增，从行业第72名跃升至第11名。

　　总体看，2025年券业依靠投资与财富双轮驱动交出亮眼答卷，但投行业务的修复与历史高点的差距，仍为后续竞争留下悬念。

　　业绩大增靠什么？自营与财富管理扛起大旗

　　截至4月3日，头部券商2025年报披露接近尾声。除了国信证券以外，有望进入券业前十的券商均已交出2025年成绩单。

　　2022年、2023年，证券公司整体业绩不及预期。2024年起快速提升，以营业收入为例，多数头部券商同比增速在5%以上，半数前十券商同比增速达两位数。

　　需要注意的是，证券公司收入与A股行情密切相关，2024年券商业绩的改善很大程度上得益于“924”行情以来的股市企稳，这意味着2024年四季度是券商业绩提升的关键时期。而在2025年，A股全年整体表现更为强劲，主要股指全线上涨，上证综指上涨18.41%、中小综指上涨31.61%、创业板综指上涨40.40%，这也使得多数券商2025年业绩较2024年提升更为显著。

　　同样以营业收入为例，在排名前十的券商中，六成券商2025年营业收入同比增速在20%以上，其中有三家增速超30%。即使是2024年基数最高、达到637.89亿元的中信证券，2025年营业收入同比增速也高达28.79%。

　　财富管理、自营业务（亦称投资收益等）、投资银行，是多数头部券商业绩大增的关键所在。由于投行马太效应显著，当前投行市场改善所带来的收入提升更多为头部券商收入囊中，因此中小券商的业绩改善更多依赖于前两者——财富管理与自营业务。

　　2024年时，自营业务已经成为诸多券商业绩提升的主力所在，而财富管理转型成效则于2025年明显显现。近年来，证券公司积极推动财富管理转型，其核心特征正由传统的“产品销售”模式向“投资顾问”模式转变。随着转型成果的显现，2025年券商财富管理业务收入、利润率等核心指标显著提升，头部券商财富管理业务收入同比增速大多在20%左右，财富管理利润率较2024年提升10个百分点以上的也大有所在。

　　来看两个典型案例：一是历来以经纪业务见长的华泰证券，二是经纪业务相对弱势但财富管理转型走在前列的中金公司。

　　2025年，华泰证券财富管理业务实现收入158.64亿元，同比增长29.85%，对总收入的贡献度达44.30%，毛利率提升4.80个百分点至55.75%。财富管理业务由传统经纪业务转型而来，华泰证券的表现充分体现了经纪业务优势型券商在2025年的财富管理业绩水平。

　　中金公司以投行见长，经纪业务相对薄弱，但其近年来财富管理转型成效突出，属于经纪业务起步晚，但在财富管理转型上先人一步的机构代表。2025年，中金公司财富管理实现收入94.89亿元，同比增速高达35.91%。这为其2025年业绩的显著提升贡献了不小力量。

　　自营业务成本低、利润率高、与股市行情高度挂钩，在股市行情较好的年份，自营业务向来是驱动券商业绩增长的核心引擎，也是各家券商营收贡献的主力军。由于头部券商各业务条线布局较为均衡，对自营业务的依赖度相对较小。但在行情较好的年份，头部券商凭借规模优势以及优秀的投资管理能力，也易获得颇高的投资收益，继而使得自营业务收入在总营收中的贡献占比较高。2025年，头部券商自营业务收入对总营收的贡献度大多在30%以上，中信证券更是高达51.57%，全年自营业务收入386.04亿元。

　　386.04亿元的自营业务收入是何概念？2025年全年营业收入在此之上的券商只有中信证券、国泰海通两家。即使是营业收入超过350亿元的券商也只有四家，另包括华泰证券、广发证券。

　　换句话说，仅依靠自营业务一项，中信证券即跑赢了除国泰海通外各家券商的营业收入。股市行情好的年份，自营业务的重要性之大可见一斑。

　　净利普创新高，为何营收创新高者寥寥无几？

　　目光聚焦前十券商，哪家券商在2025年进步最大？

　　营业收入、归母净利润是两大核心指标。整体来看，多数券商2025年既增收又增利，同比增速在20%以上的大有所在，部分券商还创下历史新高。

　　不过，除去国泰海通等个别因合并而来的券商，券商2025年的历史新高更多体现在净利层面。尽管券商2025年营业收入普遍大增，但相较2021年，仍然存在一定差距。

　　以“券业一哥”中信证券为例，其2025年净利润达300.76亿元，同比提升38.58%。这是中信证券年净利首次突破300亿元大关。2021年是券商业绩峰值，彼时中信证券对应的归母净利润为231.00亿元，2025年较之提升近70亿元。

　　不过，从营业收入来看，中信证券2021年时达到765.24亿元，2025年则为748.54亿元，2025年较彼时高点仍然存在16.7亿元的差值。

　　其他排名前十的券商大多如此，例外仅有两家——国泰海通、广发证券。前者2025年营业收入为631.07亿元，创历史新高，这源于其由国泰君安与海通证券合并而来，2025年是合并为国泰海通后披露的首份年报，数据对比可参考性有限。

　　广发证券则源于实实在在的业绩提升。其2025年营业收入为354.93亿元，比2021年（342.50亿元）多出12.43亿元。实际上，广发证券近年来业绩较为稳健，排名稳步提升，以营业收入为例，2021年时排在行业第六位，2022年一度退至第八位，2023年起持续位列前五，2025年进一步提升至第四位，是前十券商中营收排名提升最快者。

　　名次的提升与业绩的持续改善，源于其交易及机构业务优势扩大、财富管理转型成效凸显、投资管理收益大增等多重因素，三者2025年收入同比增幅分别达到60.19%、28.32%、21.63%。但同时也需注意，广发证券2025年营业收入之所以能够罕见地创出历史新高，也与其投行业务规模有限相关联。

　　伴随A股IPO节奏、再融资节奏等的持续调整，尽管2025年多数头部券商投行收入已较过去两年明显改善，但相较于2021年时仍然存在较大差距。这也意味着，投行收入规模较大，尤其是IPO收入较高的券商，在A股IPO等节奏调整之下所受影响也相对更大。

　　同样以“券业一哥”中信证券为例，其2025年时的投行收入为63.36亿元，较2021年（81.56亿元）少18.20亿元。而中信证券2025年与2021年的收入之差为16.70亿元。倘若剔除投行业务导致的收入拉低，中信证券2025年营业收入也会超过2021年，创下历史新高。

　　与之相对，广发证券投行2021年收入仅有4.33亿元，彼时，其正因踩雷康美药业财务造假案而被暂停业务资格，导致保荐和债券承销业务几乎停摆。如今，随着历史问题的逐步出清，其投行收入也逐步恢复，2025年实现投行收入8.84亿元，虽然相较于中信证券、中金公司、国泰海通、中信建投等强势投行相距甚远，但对于广发证券自身已取得不小突破。

　　近五年排位赛：广发、中金、招商上升，东方财富九年连增

　　如果从2025年营业收入来看，在截至4月3日披露年报的券商中，排名前十的券商分别是中信证券（748.54亿元）、国泰海通（631.07亿元）、华泰证券（358.10亿元）、广发证券（354.93亿元）、中金公司（284.81亿元）、中国银河（283.02亿元）、招商证券（249.72亿元）、中信建投（233.22亿元）、申万宏源（231.59亿元）、东方证券（153.58亿元）。尚未披露2025年报的国信证券也有望跻身行业前十。

　　若按营收同比增幅来看，增速最大的为国泰海通，高达87.40%，这与其合并有关。除此以外，增速最为明显的当属中金公司，由2024年的213.33亿元增至284.81亿元，同比大增33.51%。

　　其他券商同比增幅也大多在20%左右。

　　从归母净利润来看，增幅则明显更大。国泰海通以113.52%排在首位，申万宏源、中金公司同比增幅也增超七成，分别为82.46%和71.93%。

　　倘若拉长时间线来看，近五年来前十券商位次虽有变化，但前十券商成员相对稳定。

　　前十券商中，近五年来营业收入排名有所提升的共三家：广发证券、中金公司、招商证券。广发证券由2021年的第六位提升至2025年的第四位，中金公司由五年前的第七位提升至2025年的第五位，招商证券则由2021年的第九位提升至行业第七位。

　　中金公司业绩于2025年迎来显著增长，归母净利润同比大增71.93%至97.91亿元。其业绩大增除了源自2025年券商收入普遍显增的财富管理与自营业务以外，投资银行也是中金公司业绩显著改善的关键所在。2025年，其投资银行收入同比增幅高达77.95%，实现收入45.96亿元，利润率更是大增26.26个百分点至42.63%。

　　投行业绩大增背后，是这家以投行业务见长的券商在A股、港股各类业务上的全面开花。以A股IPO主承销金额为例，2024年为35.9亿元，2025年增至162.38亿元，2025年约为2024年的五倍；A股再融资增幅则更为夸张，2024年主承销金额为123.49亿元，2025年骤增至919.22亿元，2025年约为2024年的七倍。港股同比增幅不及A股，但同样显著，IPO主承销金额同比大增106%，再融资及减持同比增加216%。值得注意的是，中金公司港股股权承销金额常年位列中资券商第一，2024年以来持续位列港股各类投行之首，这也意味着其港股业务基数相对较大，如此高比例增长更为难得。

　　另一家未进入行业前十，但值得重点关注的券商是东方财富证券。这家以天天基金起家，2015年收购西藏同信证券并于2016年更名为东方财富证券的互联网券商，不仅自更名以来排名连年提升，而且是唯一一家在经历两轮券业低迷期营业收入依然持续保持连年增长的券商。以营业收入为例，十年前的2016年，东方财富证券仅排在行业第72名，五年前的2021年，其排名升至行业第22位，彼时与其营收接近的券商是方正证券、长城证券；时间来到2025年，东方财富证券营业收入已经增至160.68亿元，仅次于东方证券，在截至4月2日披露2025年报的券商中排在第11名，比兴业证券、中泰证券、光大证券等中部券商表现更优。

　　东方财富证券营业收入九年连增，是其优异经营能力的体现，也是时代的缩影——一家以网站起家的机构精准踩在互联网发展的脉搏上，及时拿下券商牌照，并在取得牌照后并未像大多数传统券商一样各个业务条线全面布局，而是以经纪业务与基金代销为主，集中发力互联网券商的优势领域。2025年，东方财富证券经纪业务收入同比增长50.30%，实现收入77.24亿元，这一收入超过包括国联民生、西部证券、华安证券、东兴证券等在内的一众券商。根据Wind数据，在截至4月1日披露2025年报的52家券商中，营业收入在77.24亿元以上的只有17家。

　　总体来看，2025年头部券商的业绩修复与排位变动，既受益于市场回暖，也取决于各自战略路径的长期积累。广发、中金、招商的向上突围，东方财富的连年攀升，都在提示一个朴素的道理：在周期起伏中，唯有深耕优势、顺应变革的机构，才能持续赢得向上空间。

　　（作者：崔文静 编辑：包芳鸣）