被罚1300万元，双良节能“丢了西瓜，捡芝麻”

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

当下讨论度最高的美国公司无疑是马斯克的SpaceX，据知名科技商业媒体《The Information》透露，SpaceX将于4月初递交招股书，募集资金超过750亿美元，有望成为史上最大规模的IPO项目之一。SpaceX的火热也将国内一些A股公司带飞，股价飘红。

不过有的企业是凭真本事成为SpaceX的核心供应商，有些则单单是为了蹭热度。近期，因未准确、完整表述订单金额，且未直接与SpaceX发生合作，双良集团及下属控股公司双良节能在官方微信公众号发表的文章存在误导性，被监管部门处以1300万元罚款。

此次事件源于2月份，双良节能在一篇宣传文中提到，公司先后获得3个海外订单，共计12台换热器设备，将用于SpaceX星舰基地扩建配套的燃料生产系统。该篇文章一经发布，双良节能股价直接涨停。近两年双良节能在能源领域确实取得了一些成绩，但自抬身价的行为反倒暴露了底气不足。

急速恶化的财务数据

1月24日，双良节能公布了2025年业绩预告：受光伏全产业链价格承压、原材料成本变化以及部分固定资产减值计提影响，公司全年实现归母净利润为-10.6亿元至-7.8亿元。虽然相较2024年亏损幅度大幅收窄，但何时看到盈利的曙光依旧未知。

时间倒退至2022年，双良节能可谓是爱情事业双丰收。股价从开年不到10元飙升至8月份的19.43元，市值一下子突破300亿元大关；营收144.76亿元，同比增长277.89%。归母净利润9.56亿元，是2021年的3倍。

2023年双良节能仍然保持着良好势头，营收231.49亿元，归母净利润15.02亿元，分别创下了历史最好水平。然而到了2024年，业绩却画风突变：归母净利润出现了21.34亿元的巨额亏损，营收降至130.38亿元。

步入2025年，尽管盈利能力在稳步修复，三季度利润回正，但营收还在止不住地下滑。与此同时，其股价走势也疲软乏力，2025上半年一直徘徊在5元上下。直到四季度二级市场航天概念迎来井喷，双良节能的股价才逐渐抬头。

今年初蹭了一下SpaceX的热度，股价立马冲破了10元线。股价一时回暖并不能反映企业的真实情况。自2月中旬以后，双良节能的股价就走向了下坡路。之所以不被投资者看好，除了不确定的业绩，还在于不断恶化的财务指标。

截至2025年前三季度，双良节能资产负债率高达81.91%，相比2021年同期上升了近20个百分点。货币资金余额43.35亿元，有息负债超过127亿元，其中短期借款75.6亿元，应付票据17.09亿元，一年内到期的非流动负债17.72亿元。

事实上，资金紧缺已经成为双良节能的一大难题。在去年回复上交所的《2025年半年度报告信息披露监管问询函》中，双良节能坦言56.12亿元的货币资金中，50.52亿元处于受限状态，其中45.02亿元为银行承兑汇票保证金。也就是说其自由支配资金不足6亿元。

由于业绩下滑、财务状况堪忧，2025年6月联合资信将双良节能的信用等级由“AA”下调为“AA-”。为了缓解资金压力，其实双良节能早已想尽了一切办法筹钱。2022年完成定增34.88亿元，2023年发行限期6年的26亿元可转债。

去年10月双良节能发布公告，拟再次定增12.92亿元，用于建设零碳智能工厂、高效空冷设备系统、补充流动资金等项目。通过融资补血，是很多上市公司惯用的手段，不过即使背靠资本市场，双良节能短期内恐怕也难以走出进退两难的尴尬境地。

产能过剩的光伏赛道

前几年，网络上非常流行一句话叫作“走出舒适区”。一家公司总是守着一亩三分地，无疑会被外界打上缺乏远见、鼠目寸光的标签。所以如今很多企业都喜欢跨界远航，只是“破圈”本身就自带风险。双良节能业绩大变脸，很大原因就在于转型光伏。

2020年我国正式提出“双碳”战略目标：二氧化碳排放力争于2030年达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。为了有力有序完成这一计划，国家提倡加快能源绿色转型，发展绿色低碳产业。在此大背景下，2021年初双良节能宣布进军硅片市场。

设立包头双良单晶硅科技有限公司，投资70亿元建设20GW大尺寸单晶硅项目。凭借在多晶硅还原炉市场积攒多年的声望和关系，双良节能短短几个月内就已拿到400多亿元的订单。

从战略角度分析，双良节能的多晶硅还原炉市占率长期保持在65%以上，拥有绝对的统治力。旗下的1600炉型是当时最先进的单晶硅生产炉型，可生产210、182大尺寸硅片，是很多知名硅料企业的必选设备。

以还原炉业务为撬点，双良节能不仅拥有稳定的硅料供应，也不愁客户订单，这样就可以打通上下游实现产业转型。截至2022年底，双良节能和上游企业签订了数十万吨的硅料长单合同，还接到了下游近900亿元的硅片订单。

这么大体量的订单，肯定需要建厂增能。为此双良节能又分别投资50亿元和105亿元建设20GW高效光伏组件、50GW大尺寸单晶硅拉晶项目。伴随着产能释放，双良节能业绩大涨，到了2023年其硅片出货量44.6GW，一举成为国内第三大硅片供应商。

短短两年，由节能巨头蜕变成光伏黑马，双良节能的转型步伐堪称神速。就在外界认为，好故事会继续讲下去时，不料天有不测风云，光伏市场迎来至暗时刻。从2023年下半年开始，无论是硅料、硅片还是电池片、组件全都“跌跌不休”。

当光伏行业寒意加剧，亏损成了主旋律，双良节能也没有逃出这个怪圈。2024年其光伏业务整体营收88.62亿元，同比下滑48.7%；毛利率-16.63%，下滑超24个百分点。对于业绩骤变，很多投资者其实并不意外。甚至在双良节能进军光伏时，早就料到会有这一天。

不被看好，原因很现实：经过十几年的发展，光伏赛道需求趋于饱和，参与者众多，能够生产大尺寸硅片的企业不在少数，双良节能在市场里的根基还不够稳。

冰火两极的氢能产业

不知从何时起，“反内卷”三个字成了热词。近日，国家市场监督管理总局发布了关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，其中具体提到，着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。

受供需失衡以及产能过剩影响，“自杀式”价格战成了光伏行业的噩梦。从去年开始，国家主管部门多次出手整治乱象，光伏赛道才稍微有了暖意，多家企业亏损幅度收窄。有专家预测，光伏主材将会在今年4月份迎来拐点，那么双良节能会触底反弹吗？

通过对业务结构调整、实施降本增效，双良节能从去年下半年开始确实恢复了些许活力。长远来看，随着光伏市场逐步走出低谷，双良节能还会有重新爆发的机会，但问题在于，当下光伏产业开始告别规模扩张，进入价值创造新阶段，想要拿下客户拼的是技术而非关系。

2024年双良节能研发费用2.61亿元，同比下滑37.35%。2025年前三季度研发费用还在持续走低。如果想和TCL中环、隆基绿能、晶科能源等一线巨头掰手腕，双良节能势必要在技术上寻求突破。而这无疑又是一个漫长的过程。

况且当前光伏产能尚未出清，继续加码的话可能会陷入僵局，所以双良节能又启动了Plan B：豪赌氢能。去年双良节能宣布终止38GW大尺寸单晶硅拉晶项目，重新制定定增预案。其中拟投入4.14亿元用于年产700套绿电智能制氢设备建设、智能制氢装备及材料研发中心两个项目。

氢能被誉为“21世纪终极能源”，步入“十五五”，绿氢需求有望实现翻倍增长，加上国家出台的相关利好政策，深拓氢能市场无疑是一个不错的选择。早在2018年，双良节能就开始切入制氢领域，并在2024年发布了自主研发的全球首台最大5000Nm³/h碱性电解槽。

依靠产品优势，目前双良节能已经中标甘肃4.5亿元绿电制氢项目以及收获阿曼4.2亿元电解槽海外订单。不过氢能虽好，但开发利用都面临着诸多难题。例如无论是在国内还是国外，绿氢项目审批烦琐、商业化链条不完善。

尽管氢能是个千亿大市场，但毫无争议的是还没有进入正向循环阶段。2024年双良节能新能源装备业务营收9.46亿元，占营收比例仅为7.26%。也就是说，短时间内氢能还不能缓解双良节能业绩上的焦虑。未来能发展到什么地步还要静观其变。

结语

以溴化锂制冷机起家，逐步扩展到换热器、空冷器领域，随后杀入苯乙烯市场。受国际油价下跌影响剥离化工，转身又投入到光伏、氢能等新兴赛道。多元转型，产业协同，一直是双良节能近20年发展的主旋律。

凭借敏感的商业嗅觉以及政策红利，双良节能确实赚到了钱。但豪赌光伏，激进扩张之下，也让身上的包袱越来越重，陷入了被动。好在节能节水的基本盘还在，能不能借此讲出好故事，渡过难关，就要看双良节能管理层的能力了。

【天眼查显示】双良节能系统股份有限公司是一家专注于节能与新能源领域的上市公司，致力于提供数字化驱动的全生命周期碳中和解决方案。公司主营业务涵盖节能节水和光伏新能源两大板块，其中节能节水板块包括溴化锂吸收式技术、空冷节水技术、高效换热技术及综合能源解决方案；光伏新能源板块则覆盖多晶硅还原工艺成套装置、单晶硅材料、光伏组件及碱性水电解制氢系统。作为中国中央空调行业的领导企业之一，公司主导产品全部拥有自主知识产权，是科技部国家火炬计划重点高新技术企业。公司通过技术创新持续推动能源高效利用与绿色低碳转型，在分布式能源领域具有显著影响力。