四季度业绩“跳水”，珠江啤酒困在区域依赖中

一旦珠江啤酒在与全国化啤酒企业的竞争中失守高端市场份额，其业绩也将面临冲击。

近日，珠江啤酒披露2025年年报。报告期内，公司实现营收58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.04亿元，较上年同期增长11.54%。

吴典/摄

这是一份营利双增的“成绩单”，但细看之下却能发现诸多隐忧。

按季度拆分，2025年前三个月，珠江啤酒营收及归母净利润同比增幅分别为10.7%、29.8%，这两个指标在第二季度开始下滑，对应4.96%、20.18%。

趋势在第三季度开始出现变化。7月至9月的旺季，珠江啤酒营收同比下滑1.34%，归母净利润则同比增长8.2%。

彼时有机构指出，由于第三季度华南地区整体雨水天气较多，叠加现饮消费需求持续疲软等因素，当季销量有所承压，不过得益于以97纯生为代表的中高端产品持续放量，净利润仍保持增长。

但旺季过去后，珠江啤酒业绩直线“跳水”，去年第四季度，该公司营收同比增速继续向下，为-4.69%，归母净利润同比转亏，对应-0.4亿元。

市场有观点认为，第四季度本就是啤酒消费淡季，加之行业竞争持续加剧，珠江啤酒为守住本土市场份额，不得不加大促销与货折力度，导致毛利率承压，盈利能力出现阶段性弱化，也暴露了公司抗淡季波动能力不足的短板。

发展至今，珠江啤酒一直固守华南，全国化拓展始终未见起色。

信达证券曾在一则研报中指出，2010年至2013年，公司曾尝试全国化拓展，提出“南固、北上、西进、东拓”战略，但是由于2014年后啤酒行业进入存量时代，区域市场的竞争格局较为稳固，往往需要投入大量的人员和费用才能赢得市场份额，因此公司全国化战略效果一般。

2020年—2024年，珠江啤酒华南地区收入占到95%左右，CAGR为8.1%，高于公司整体CAGR7.8%。

2025年，珠江啤酒在华南地区实现营收56.22亿元，占比95.66%；其他地区则贡献营收2.55亿元，占比4.34%。

另外，去年该公司经销商净增加76家，其中广东地区净增加33家。截至报告期末，珠江啤酒共有1449家经销商，但以此为代表的普通渠道其实已经难以带来更多增量。

去年，珠江啤酒普通渠道带来营收50.35亿元，同比下滑2.32%，夜场营收也同比下滑18.44%。商超以及电商渠道则实现不同程度的增长，尤其电商渠道营收同比增长342.33%至3.12亿元，不过由于基数小，该渠道对公司整体业绩贡献有限。

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2025年，珠江啤酒的啤酒销量为146.24万吨，同比增长1.58%，啤酒吨价为3888.58元/吨，同比增长1.57%。

以纯生啤酒、雪堡啤酒为代表的高端产品营收同比增长10.98%至43.33亿元，占比76.2%；以零度啤酒为主的中档产品实现营收9.51亿元，较上年同期下滑23.28%，占比16.72%；大众化产品对应营收4.03亿元，同比增长9.51%。

诚然，高端产品的增长为珠江啤酒带来了更多的利润增长空间。报告期内，公司高端产品毛利率同比提升2.22个百分点，至50.82%，远超中档、大众产品36%至37%的毛利率水平。

但当前高端产品竞争白热化，主流价格带产品是各家啤酒企业的业绩基石，甚至会是2026年的发展重点。

数日前的华润啤酒业绩会上，管理层直言高端化战略将向次高端延伸，公司会高度关注肩部产品的发展；重庆啤酒总裁李志刚也透露，今年会加码性价比更高、饮用场景更灵活的1L罐装啤酒。

这也意味着，珠江啤酒“高端独强、中档塌陷、大众薄弱”的产品结构，与头部啤酒企业窥探到的市场趋势并不契合，甚至有些失衡。而一旦珠江啤酒在与全国化啤酒企业的竞争中失守高端市场份额，其业绩也将面临冲击。