深度 | 拼多多主动给自己戴上了「金箍」

文：王志

编辑：周易

「公司目前依旧处于战略投入期」。

近日，在拼多多最新一次财报电话会议上，拼多多集团联席董事长兼联席 CEO 赵佳臻用上面这句话回应了外界对于拼多多发展阶段的提问。赵佳臻强调，任何的新模式从开始到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决的资源投入。

由此，拼多多管理层主动还强调称，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这将会是一个常态。

拼多多的这番表态，能够很好解释这家电商巨头企业当前所处的境况。

一方面，从财务的角度来看，拼多多在2025 年的全年营收实现了 10% 的同比增长，但净利润反而出现了同比下滑，下滑幅度高达 12%。这也是拼多多上市以来首次实现净利润同比下滑的情况。

另一方面，拼多多在业务层面延续 2025 年 4 月宣布的「三年投入超 1000 亿元资金」的投入态势，宣布正式组建自营平台「新拼姆」，目前该项目的专项公司已落地上海，首批投入 150 亿，未来三年计划总计投入 1000 亿元。

在下一个三年的展望中，拼多多管理层强调，将有机会再造一个拼多多。

彻底告别高速增长期

拼多多在 2025 年的业绩表现，可以简单总结为：增收不增利。

财报数据显示，2025 年全年，拼多多营收 4318 亿元，同比增长 10%，其中第四季度营收为 1239.12 亿元，同比增长 12%，整体营收保持增长态势。与此同时，拼多多的年度营收也达到了历史新高度，而 2025 年 Q4 也成为拼多多自成立以来营收最高的一个季度。

不过，虽然拼多多的营收大盘是历史最高水平，但一个明显的态势是：拼多多的营收增长已经大幅度放缓。

比如，结合过往数据，自 2023 年到 2025 年，拼多多的年度营收分别是2476 亿、3938.4 亿和 4318 亿，确实是越来越高，但其同比增长率则分别是 90%、59% 和 10%——可见，与 2023 年和 2024 年相比，拼多多在 2025 年的同比营收增长速度，出现了断崖式下滑。

是的，从营收体量的角度，拼多多已经彻底告别高速增长期了。

不仅如此，拼多多的净利润表现也迎来一个重大转折点。数据显示，拼多多在 2025 年第四季度及全年的净利润（非GAAP）分别为 262.954 亿元和 1073.01 亿元，二者都同比下降了12%，全年 GAAP 口径经营利润同比下滑 13% 至 946 亿元。

这也是拼多多扭亏为盈之后第一次出现净利润同比下降的情况。

实际上，自从拼多多在 2021 年实现扭亏为盈以来，其净利润连续三年处于高速增长的状态，其在 2022 年到 2024 年的净利润同比增速分别为306%、90% 和 87%；到了 2025 年，其净利润不仅没有同比增长，反而出现下降。

如果从 2025 年内的单季度数据细分来看，在 2025 年 Q1 ，拼多多净利润尚且能够保持 8% 的同比增长，但到了 Q2、Q3 和 Q4，拼多多净利润分别出现了 11%、12% 和 11% 的同比下滑。

那么，净利润为何下降了？

财报数据显示，拼多多 2025全年营业成本同比增长 23%，高达 1888 亿元，增幅约为营收增速的两倍，主要源于履约费用、带宽及服务器成本以及支付处理费用的上升。

另外，拼多多的总运营费用同比增长 13% 至 1484 亿元，其中研发费用增幅最为突出，同比增长 30% 至 165 亿元——拼多多表示，主要因员工相关成本及带宽服务器支出增加。

因此，关于这个问题，拼多多联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻也在财报电话会议表示，净利润的下降主要源于公司对供需两侧的持续投入。赵佳臻还强调，与短期的业绩相比，拼多多更愿意专注于反哺生态带来的长期价值。

拼多多还在电话会议中强调，随着持续的战略投入，叠加当前复杂多变的宏观环境，公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态——拼多多还建议外界不要过多的关注单一季度的利润率指标。

值得一提的是，在现金储备方面，拼多多的现金储备依然雄厚；截至 2025 年底，拼多多的现金、现金等价物及短期投资合计达 4223 亿元，相比于 2024 年年底的 3316 亿元增加了不少。

发力「千亿扶持」背后

作为一家电商平台，拼多多在 2025 年的业务逻辑，与其他电商平台呈现出明显的不同。

一个核心的观察点是，2025 年，中国互联网行业掀起了一场前所未有的外卖风暴，京东、阿里巴巴等电商巨头都参与其中，它们都努力将各自旗下的即时零售业务与电商业务形成某种协同关系，以图增量。而同样作为电商平台的拼多多却并未参与，而且置身事外。

不仅如此，拼多多有意避开了这场热闹而残酷的商业纷争。

实际上，如果从 2025 年的业务动态来看，拼多多并没有去追求业务多元化层面的横向拓展，而是依旧围绕着其电商平台的固有盘子，投入了大量资源和精力去做优化。

正如拼多多联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻所言，2025 年是拼多多高质量发展投入最大的一年。

其中的标志事件是，拼多多在 2025 年 4 月 3 日宣布将推出「千亿扶持」，未来三年内拟投入资金、流量等资源超过 1000 亿元人民币，加码高质量电商生态建设，助推平台商家新质转型升级，全力构建用户、商家及平台多方共赢的商业生态。

基于这一政策，拼多多拿出了真金白银，围绕着「多多好特产」「新质供给」「电商西进」等专项行动相继推进，大幅提升了供应链效率和产业的综合能力，为农产区产业带创造了更多的利润空间和创新的空间。

比如，拼多多的「多多好特产」专项团队深入安岳柠檬、普洱咖啡、武汉瓜子、梅州柚子、文山蓝莓、福州鲍鱼、连云港海苔等农特产区，通过一品一方案的定制化扶持，解决生鲜产品标准化不足、附加值不高等问题，推动农产区实现了种植标准化、精品化、销售深加工发展等路径，有效提升了农产品的附加值。

在「新质供给」方面，拼多多的相关专项团队先后走进义乌饰品、平湖羽绒、湖南辣条、安徽炒货、天津薯片、苏浙小家电、上海巧克力等制造业的集群，并深入原材料、配件等供应链的各个环节，通过减免加扶持的双重举措，进一步释放供应链的优势，推动供应链运营模式的整体性升级。

在这个过程中，一批新的自主品牌也被从供应链中孕育出来。

而在「电商西进」方面，拼多多努力激活偏远地区的消费潜力，积极为商家拓展新增量。2025 年 Q4，拼多多还在电商西进取得成效的基础上，在全国多个省市继续攻坚快递进村的最后一公里，将新电商的普惠从西部地区继续扩展至广阔的农村地区。

值得一提的是，截至目前，拼多多已在全国 10 多个省市部署建设了包括县级中转仓、村级代收点等在内的末端基地网络，并承担送货入村订单的二段转段费，二段中转费将更多的偏远乡村纳入了包邮区。

除了以上动态，拼多多也在平台治理和生态完善方面做出了不少动作，比如 2025 年 1 月成立「商家权益保护委员会」，4 月份取消「仅退款」等措施；今年春节期间，拼多多还密集推出了多项食品安全治理的举措。

总体可见，拼多多在 2025 年处于告别大规模扩张之后的内功修炼阶段，其核心逻辑还是以平台的角色面向上游供应链和下游配送端等方面进行赋能——当然，其中的重中之重，依旧是供应链。

重新理解「新拼姆」

进入到 2026 年，在拼多多的商业体系中，供应链的重要性得到了无与伦比的强调。

为什么？

一方面，这是电商行业本身的大趋势。在长达多年的发展之后，包括京东、阿里巴巴在内，几乎所有的国内电商平台也都在把业务向上游供应链的方向纵深发展。

正如赵佳臻在财报电话会议中所言：电商行业的生态不断成熟，商家对平台也提出了多元化的要求，从最初的交易平台到如今全面赋能的生意伙伴，商家所需要的平台支持也从流量倾斜延伸到了研发、生产、销售的方方面面，打造更有竞争力的供应链。

另一方面，对于供应链的重视，本身也是拼多多自身业务发展的需求。这里有一个背景是：

在 2025 年年末的股东大会上，拼多多宣布升级公司治理架构，实行联席董事长制度，赵佳臻与陈磊共同担任集团联席董事长兼联席 CEO；核心目标是适配企业业务扩张与全球合规的双重发展需求，为长远发展筑牢制度根基。

与此同时，拼多多又明确提出，未来三年将重投中国供应链，推动业务高质量发展与品牌化转型，向着「再造一个拼多多」的目标迈进。

在这个背景下，拼多多在 2026 年以及未来三年的战略支点，锚定了中国供应链。

也正是因为如此，拼多多在一个季度的筹备之后，其「再造一个拼多多」的首个战略重大举措开始落地：拼多多集团正式宣布组建「新拼姆」，开启品牌自营，继续重仓中国供应链，带动国内产业高质量、品牌化发展。

目前来看，「新拼姆」已在上海成立新的专项公司，一期已现金注资 150 亿元，其未来三年计划总计投入 1000 亿元真金白银，整合「拼多多 + Temu」的供应链资源，开启搭建自营品牌模式，重点面向全球市场，系统性自营并孵化面向不同市场、不同品类的品牌，为产业带出海保驾护航。

对此，赵佳臻表示，Temu 的快速成长是中国供应链产业红利带来的关键一跃，也为国内供应链的升级再造带来了新的契机，2026 年国内供应链迎来了转型升级的关键窗口期，因此公司将集合力量，争取在三年内推动「新拼姆」实现国产自营品牌的高质量转型。

从这个角度来看，很明显，「新拼姆」的角色，其实就是推动中国供应链在调整升级之后以品牌的方式通过拼多多的 Temu 平台出海。

从这个角度来看，「新拼姆」这个项目本身，具有着多重意义。

一方面，它是拼多多「千亿扶持」计划在供应链侧的业务延续，另一方面，它也有利于拼多多继续凭借更好、更高质量的供应链供给来持续发力海外业务。除此之外，这项业务背后，也有更多的社会价值意义。

所以很明显，通过「新拼姆」这个项目，拼多多本质上也是在强调自身作为「国内电商平台 + 电商出海平台」双重角色的社会担当。

从这个角度，外界也许能够更容易理解，拼多多管理层为什么在财报会议上反复强调：随着平台成长为拥有社会影响力的公众平台，应该从更大的公众利益和行业长期健康的生态的角度来考虑企业发展的这个问题。

在这个背景下，拼多多的短时间内利润表现，确实不像投资者关心的那么重要了。

当然，从商业本身的角度来看，随着「新拼姆」战略的推动，拼多多对于供应链的投入将越来越大，其对于上游供应链的影响将越来深入，而其业务运作和资产运作模式将越来越由「轻」变「重」。

这当然不会容易，但也确实是无可避免。

是的，由「轻」变「重」，这是拼多多告别野蛮生长之后、走入到下一个十年的必由之路，也是拼多多在成长为一家真正意义上的「拥有社会影响力的公众平台」的道路上所必然要经历的变革——以「新拼姆」为起点，这场变革才刚刚开始。