同仁堂医养IPO“临门一脚”突然撤回：老字号的金字招牌为何不灵了？

出品|圆维度

2026年3月30日，原本应该是北京同仁堂医养投资股份有限公司（简称“同仁堂医养”）在港交所挂牌上市的日子。但就在三天前的3月27日，这家背靠百年老字号的企业突然公告：延迟全球发售及上市计划，已缴纳的申请股款将全额退还。

这意味着，同仁堂医养第四次闯关港交所的努力，再次折戟。

这并非一家普通的中医医疗服务机构——它是同仁堂集团旗下第四家拟上市平台，承载着集团“药-医-养”全产业链资本布局的关键一环。若成功上市，将成为港股市场首家以中医医养服务为主业的上市公司。但如今，这场资本盛宴却被迫按下暂停键。

市场的反应给出了最直接的答案。据富途牛牛App数据显示，同仁堂医养公开发售孖展认购倍数仅为4.85倍。这是个什么概念？同期招股的另一家医疗企业德适-B，孖展倍数高达637.82倍。差距悬殊，市场用脚投票的态度再明显不过。

但认购遇冷只是表象。多位专家指出，更深层的原因在于：这家公司的基本面，支撑不起它的野心。

先看估值。同仁堂医养拟发行价对应的市盈率高达67至84倍，而同赛道港股公司固生堂的市盈率仅约19倍，集团内同仁堂科技、同仁堂国药的市盈率也都在20倍以内。80倍的市盈率，却搭配着怎样的业绩？

2024年，公司营收增速从上一年的26.6%骤降至1.9%，近乎停滞。2025年前三季度，净利润同比下滑9.8%。更令人担忧的是，2024年公司4620万元的净利润中，超过三分之一来自出售医院的一次性收益。若剔除这部分非经常性损益，核心业务利润实际在下滑。

盈利质量堪忧的背后，是内生增长能力的缺失。同仁堂医养的发展路径高度依赖并购——2022年收购三溪堂，2024年拿下上海承志堂、中和堂，通过频繁并表实现规模扩张。但这也埋下了隐患：截至2025年9月末，公司商誉高达2.63亿元，占净资产比例超过36%。一旦被收购标的业绩不及预期，商誉减值将直接吞噬利润。

而“医养”二字，更多停留在概念层面。2024年，公司被寄予厚望的管理服务业务收入仅1550万元，占总营收比重不足1.3%。核心收入仍来自传统中医诊疗，真正的养老服务能力严重不足。

与此同时，旗下医疗机构的合规问题也频频暴露。2022年至2025年，同仁堂医养旗下多家机构因违规被罚累计超400万元，涉及不当定价、违规报销医保、违规发布医疗广告等问题。

当老字号的金字招牌无法掩盖经营质量的短板，当高估值遭遇增长停滞的业绩，投资者的退场便成为必然。同仁堂医养的IPO折戟，给所有试图靠品牌光环闯关资本市场的企业提了个醒：在基本面驱动的市场里，故事讲得再动听，终究要拿业绩说话。