增利不增收！西部证券营收下降超10%，公允价值变动收益跌超200%

本文来源：时代周报 作者：李茜楠、卢泳志

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4月1日晚，西部证券（002673.SZ）披露了2025年财报。

财报显示，公司实现营业收入59.85亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%；扣非归母净利润17.36亿元，同比增长25.36%。

截至2025年末，西部证券总资产突破千亿规模，达1216.61亿元。2025年，该公司核心业务表现分化：财富管理板块营收同比增长30.77%，投资银行板块营收大幅增长42.09%；自营投资与资产管理板块营收则有所下滑。

此外，西部证券董事会审议通过了2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.90元（含税），结合已实施的中期分红，全年现金分红率为30.54%。

大宗商品贸易业务拖累业绩

西部证券业绩呈现明显的“增利不增收”特征。财报显示，该公司营业收入下滑主要归因于大宗商品贸易业务收入及成本同比大幅缩减。

西部证券的大宗商品贸易业务属于创新业务，该业务是券商从传统中介向“大宗商品投行”转型的产物，其主要形式是为钢铁、能源等公司提供风险管理服务，设计挂钩商品指数的理财产品，利用公司自有资金直接投资于大宗商品市场，以获得投资回报。

在具体操作中，这项业务主要通过FICC业务板块（固定收益、外汇和大宗商品板块）开展，并曾作为其重点发展方向。该项业务以资本消耗大、毛利率低为特点。大宗商品贸易市场行情并非普涨普跌，而是结构性分化，精准把握节奏的难度很高。

针对大宗商品贸易业务的规划情况，时代周报记者联系西部证券，截至发稿未获回复。

分业务来看，西部证券自营业务收入在多项业务中高居榜首，达18.82亿元，毛利率为89.29%；财富管理板块收入次之，达12.77亿元，毛利率为43.13%；排名第三的板块为信用业务板块，收入金额达5.69亿元，毛利率为91.75%。

时代周报记者梳理财报发现，西部证券主营业务收入全线上涨。其中，该公司第一收入来源手续费及佣金净收入达24.18亿元，同比增长34.98%。其中，经纪业务及投行业务收入分别为13.61亿元、4.05亿元，分别同比增长43.65%、44.55%；资管业务收入为1.59亿元，同比微弱下降。该公司第二收入来源利息净收入由负转正，第三收入来源投资收益达27.50亿元，同比增长24.93%。

除此之外，财报显示，2025年西部证券营业支出37.16亿元，同比下降25.25%。在缩减的开支中，税金及附加、业务及管理费、信用减值准备三项数据均同比上涨，这三项科目金额增加了营业支出金额，但“其他业务成本”这一科目金额锐减，导致公司营业支出的大减。

在营业收入及营业支出的双重作用下，西部证券的营业利润与利润总额呈现出增长态势。2025年，该公司营业利润达到22.69亿元，同比增长30.33%；利润总额达22.66亿元，同比增长30.08%。

公允价值变动收益下降超200%

西部证券成立于2001年1月，注册地陕西省西安市，注册资本44.69亿元，实际控制人为陕西投资集团有限公司。2012年5月3日，该公司在深圳证券交易所上市，是全国第19家上市的证券公司。

此外，西部证券分别于2015年、2017年及2020年通过非公开发行股票、配股的方式完成三次资本运作，共募集资金近175亿元，多次创陕西省单次再融资募资金额纪录。

时代周报记者在梳理财报时发现，在收入端，2025年西部证券的公允价值变动收益为-3.16亿元，相较于上年的2.92亿元，同比下降208.21%。其中，交易性金融资产大幅下降，从上年的5.98亿元下降至-4.60亿元。从业务特征上来看，投资收益存在近25%的增长，但公允价值变动收益却巨幅下降。

财经评论员郭施亮在接受时代周报采访时分析称，投资收益为正且大增说明西部证券在已卖出的资产上赚到了实实在在的钱。这通常意味着择时能力出色，能及时在高位获利了结，或者重仓的某个品种贡献了可观回报。公允价值变动收益为负且大幅下滑说明公司目前仍持有的资产（如：自营盘、衍生品等）账面出现较大浮亏。这通常或意味着市场风格或指数表现不佳，持仓的资产价格正在下跌。

在收入端，除公允价值变动收益大减外，汇兑收益与其他业务收入亦有所下滑。2025年，西部证券汇兑收益为-189.93万元，相较于上年的25.49万元，同比下降845%；公司其他业务收入为10亿元，相较于上年的25.17亿元，同比下降60.26%。