市值一度破4000亿，智谱首份财报凭什么？

来源：直通IPO，文/王非

大模型第一股，交出上市后首份年告。

3月31日，独立大模型厂商北京智谱华章科技股份有限公司（下称：智谱）发布2025年报：收入7.24亿元，同比增长131.9%；年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。

4月1日，智谱开盘大涨15.00%报797.5港元，盘中最高触及938港元，足以证明二级市场对其认可程度。截至收盘，智谱涨幅达31.94%报915港元，总市值4079.46亿港元，相较于上市首日开盘总市值528.27亿港元，增幅约672.23%。

然而4月2日，智谱股价开始回调，收盘跌14.86%报779港元，总市值3473.12亿港元，盘中最低触及764港元。

年入7.24亿，国内大模型收入规模最大

作为专注于基础模型研发的独立厂商，2021年，智谱发布了中国首个专有预训练大模型框架GLM框架，并推出了其模型即服务（MaaS）产品开发及商业化平台，主要提供四类模型：语言模型、多模态模型、智能体模型及代码模型，以及用于模型微调、部署及智能体开发的集成工具。2022年，智谱开源首个1000亿规模的模型（GLM-130B）。

凭借原创的GLM（General Language Model）预训练架构，智谱构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，模型适配了40余款国产芯片。

截至2025年6月，智谱拥有一支由657名成员组成的研发团队，研发人员占比74%其成员拥有自然语言处理、复杂系统中的高级决策以及多模态语义分析等相关领域的背景及经验，核心科研团队和学术顾问团队已发表500篇顶尖高影响力论文，累计引用次数超过58000余次。以此为支撑，智谱的模型更新频率呈现“基座模型3–6个月一更，专用/开源模型更频繁”的混合节奏‌。

就在4月2日，智谱最新发布首个原生多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo。该模型最大突破在于深度融合视觉与编程能力，能够原生处理文本、图片、视频等多模态信息，同时擅长编程、长程规划、操作执行等复杂任务。

据介绍，GLM-5V-Turbo在多模态Coding、Agent等核心基准上取得领先表现，引入视觉能力的同时，纯文本编程与推理能力保持了同等水准。该模型深度适配Claude Code与“龙虾”场景，让OpenClaw龙虾具备了真正的视觉能力，能看懂屏幕上的信息。

综合招股书和最新年报，2022-2025年，智谱的研发投入分别约8440万、5.29亿、21.95亿、31.80亿元，累计研发投入近60亿元。以此为支撑，智谱GLM系列模型每3-6个月完成一次基座迭代。

值得一提的是，智谱已连续四年营收翻倍。

2022-2025年，智谱的收入分别约5740.9万、1.25亿、3.12亿、7.24亿元；毛利分别约3136.0万、8048.2万、1.76亿、2.97亿元，毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%、41.0%；年内亏损分别约1.44亿、7.88亿、29.58亿、47.18亿元，累计亏损约86亿元；经调整净亏损分别约9741.7万、6.21亿、24.66亿、31.82亿元。

而凭借7.24亿元的年收入，智谱也成为国内收入规模最大的大模型公司。作为对比，2025年，MiniMax收入7903.8万美元（约5.44亿元）。

具体而言，按部署方式来看，2025年，智谱云端部署收入由2024年的4848.4万元增至1.90亿元，增幅达292.6%，主要归因于本集团通过持续迭代显著提升了模型智能上界。提升后的模型智能表现，又进一步推动了模型调用量的增加；本地化部署收入则由2024年的2.64亿元增至5.34亿元，增幅达102.3%。

按业务线来看，智谱开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模型业务收入均有大幅增长。2025年，上述三板块收入分别为1.90亿、1.66亿、3.66亿。

量价齐升，提出Token架构力概念

凭借GLM系列在“智能上界”侧的代际领先与推理侧的极致成本优化，智谱在2025年实现了从开发者生态到全球化的全面爆发：MaaS API平台实现ARR约17亿元，同比提升60倍；实现业务盈利水平大幅改善，API业务毛利率提升近5倍至18.9%。

2026年2月，智谱旗舰基座模型GLM-5发布后24小时内，即获得字节跳动TRAE、阿里巴巴Qoder、腾讯CodeBuddy、美团CatPaw、快手万擎、百度智能云及WPS Office等头部平台产品的官方接入。目前，中国前十大互联网公司中，有9家深度调用GLM模型。截至2026年3月，智谱的平台注册企业及用户突破400万，服务全球超过218个国家及地区。

此外，2025年智谱在国内第一家推出GLM Coding Plan（编程套餐），凭借模型的高质量编码能力，全球付费开发者数量快速突破24.2万，Token调用量6个月涨了15倍。2026年2月，即使上调价格30%并取消首购优惠，编程套餐依然保持供不应求的态势，成为全球增长速度最快的AI编程服务之一。

作为国内在Agent领域布局最早的模型厂商，从全球首个手机Agent AutoGLM到国内首个一键安装的AutoClaw，智谱正在定义Agentic AI的智能范式。2026年3月，继Coding Plan之后智谱推出Claw Plan，上线仅两天订阅用户即破10万，上线20天订阅用户突破40万。

在全球化上，智谱实现了Token在全球范围内的价值变现，屡次模型发布在国际市场广受关注，目前，GLM模型已全面部署于Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras等全球顶尖云服务商，并入驻OpenRouter、Vercel等国际主流模型聚合平台，是OpenRouter付费模型排名NO.1。GLM已成为国际知名Coding平台（如Windsurf）、知名CodingAgent平台（如OpenCode）的默认模型。

值得一提的是，由于算力需求强劲，智谱已于2026年2月将编程套餐主动上调价格30%，其API调用定价也较去年底提升了83% 。

凭借超强模型效果，智谱API涨价83%后，调用量不降反升，呈现出“量价齐升”的罕见态势，显示出客户为更确定的生产力付费的高度意愿。在智谱2025年业绩说明会上，智谱CEO张鹏就特别提到，涨价后，市场依然呈现出供不应求的情况，调用量增长400%。

谈到智谱未来发展的目标，张鹏表示，智谱不是一家传统意义上的软件公司，是一个以AGI为信仰的原生智能实验室，护城河不在于算力的堆砌，而在于对智能本质的底层解构，以及将这种理解转化为社会生产力的定力。

展望2026，智能范式将从轻量化的VibeCoding（氛围编程）向工业级的AgenticEngineering（智能体工程）演变，再进化为具备自主规划、环境感知与自我迭代能力的数字工程师，最终实现跨越多步迭代、具备逻辑一致性的Long-horizonTask（长程任务）闭环执行，这将进一步带来智能上界的突破与Token调用的指数级增长。

值得注意的是，在此次财报中，智谱还提出了一个新概念Token架构能力——TAC（Token Architecture Capability），即“智能调用量 × 智能质量 × 经济转化效率”。而这正是，大模型具备长程任务执行的闭环能力后，核心竞争力重塑的结果。

随着企业TAC需求的持续增长，智谱MaaS平台正在成为连接基座模型与产业应用的基础设施。在张鹏看来，未来，衡量个体或组织价值的标准，不再是掌握了多少信息，而是其作为Token架构师，在给定预算下构建复杂Agent系统并驱动大模型完成复杂Agent系统的自主运行。智谱的目标是成为提升全社会TAC的基础设施，让每一滴Token都能转化为可交付的经济增量。