新书推荐 | 中国利率市场化改革的信贷配置质量效应研究：地方政府内生干预的视角

在资源约束趋紧、经济转向高质量发展的今天，金融资源的配置效率关乎全局。当地方政府深度参与经济运行，旨在强化市场决定作用的利率市场化改革，其真实的信贷配置效应究竟如何？这是本书试图回答的核心问题。

本书将地方政府作为一个内生性的核心行为主体纳入分析框架，系统考察利率市场化这一外部制度变革如何通过重塑商业银行的激励约束，推动地方政府做出策略性响应，使其干预模式转向隐性资源交换、金融生态影响等复杂形态，并由此重塑彼此间的互动关系与信贷资源的分配逻辑，最终引致差异化的信贷配置质量效应。研究构建了“制度变革→行为适应→经济后果”的完整分析链条，从理论与实证两个层面揭示了改革效应的复杂性与结构性特征，基于二维视角的实证分析更是呈现了“微观有效”与“宏观无效”并存的格局——利率市场化的正面质量效应在微观上市公司层面表现显著，而在宏观省域层面未能显现。由此，本书得出了颇具洞察力的研究发现：利率市场化首先改善的是省内价格发现机制，但无法轻易打破省际的行政壁垒，尚无法完全抵消行政力量在宏观层面因区域发展竞争而固化的资源错配；改革效能能否充分释放，是通过对冲和约束行政干预来发挥“纠偏”功能，还是通过营造良好环境来发挥“配置”功能，高度依赖于既有的制度环境。最终，本研究将决定利率市场化效应高低的根本性因素，归结于市场化力量与地方干预力量博弈下的地方政府行为模式取向：是倾向于导致负面效应的隐性干预，还是倾向于推动金融生态建设的良性引导。本书强调，改革的焦点应从单纯的利率放开转向激励机制的顶层设计，并基于此提出了构建多元的质量导向的地方政府考核体系、强化地方金融监管的独立性与穿透力、涵养良好的金融生态环境、大力推进全国统一大市场建设等系统性政策建议。本书兼具理论深度与现实关怀，为理解政府-市场关系、诊断金融资源配置困境、探寻深化改革方向提供了重要的学术参考与实践指引。

作者简介

马娟，经济学博士（金融学专业），南通大学商学院副教授、硕士生导师，南通大学长三角现代化研究院上市公司研究中心研究员。致力于公司金融、供应链金融、绿色金融研究。主持省部级社会科学基金项目两项、市厅级项目与横向课题十余项，参与国家社会科学基金项目一项、省部级项目三项，在《现代财经》《商业研究》《南通大学学报（社会科学版）》等核心期刊发表学术论文二十余篇。入选“南通大学人文社科百名科研创新人才培养工程”第三批培养对象名单。研究成果曾获江苏省哲学社会科学界联合会2019年度“省社科应用研究精品工程”财经发展专项优秀成果三等奖，南通市第十二届哲学社会科学研究优秀成果三等奖。

目录

第一章：绪论……1

第一节：研究背景与研究意义……3

第二节：研究框架与研究思路……6

第三节：研究方法与研究创新……9

第二章：基础理论与文献综述……13

第一节：概念界定……15

第二节：基础理论……18

第三节：文献综述……23

第三章：我国利率市场化改革的历程与地方政府信贷干预的背景……37

第一节：我国利率市场化改革的历程、逻辑与动因……39

第二节：我国地方政府信贷干预的背景、缘由与逻辑……46

第三节：我国商业银行的市场结构与产权结构改革……58

第四节：我国地方政府信贷干预的模式与变迁逻辑……63

第四章：利率市场化、地方政府干预与信贷配置：框架与机制……69

第一节：利率市场化、地方政府干预与信贷配置：理论框架……71

第二节：利率市场化、地方政府干预与信贷配置：影响路径……73

第三节：利率市场化、地方政府干预与信贷配置：作用机制……75

第四节：干预情形下的商业银行信贷配置行为：模型与分析……79

第五节：基于“官场+市场”理论的进一步解释……84

第六节：理论分析后的初步判断……86

第五章：利率市场化改革的信贷配置质量效应：上市公司信贷获得视角……87

第一节：理论分析与假设提出……89

第二节：研究设计与变量定义……93

第三节：描述性统计与单变量检验……103

第四节：实证分析……108

第五节：稳健性检验……115

第六节：研究结论与政策启示……118

第六章：利率市场化改革的信贷配置质量效应：银行信贷省际配置视角……121

第一节：理论分析与假设提出……123

第二节：研究设计与变量定义……125

第三节：实证分析……130

第四节：内生性处理……136

第五节：稳健性检验……137

第六节：基于地方金融监管效能的进一步研究……140

第七节：研究结论与政策启示……144

第七章：结论、启示与政策建议……147

第一节：研究结论……149

第二节：进一步讨论……152

第三节：理论启示……154

第四节：政策建议……155

第五节：不足与展望……158

参考文献……160

附录……174

精彩书摘

本书的研究框架、研究方法以及创新点

一、研究框架

本书主要研究五个方面的问题。第一，我国近30年来渐进推进的利率市场化改革的效应如何？基于增强市场配置效能的利率市场化，在极具中国特色的“政府-市场”关系中，是否发挥了最基础的信贷配置质量效应？是怎样发挥效应的？第二，在区域层面上，地方政府围绕着辖区经济发展的“官场竞争”与在市场化改革驱动之下辖区企业参与的“市场竞争”相互嵌入、互为影响（周黎安，2018），那么地区层面的政府干预对利率市场化的信贷配置效应产生了怎样的影响？在利率市场化改革进程中，是否损害了利率市场化带来的信贷资源配置质量提升，是否干扰了商业银行信贷配置行为的商业化导向？地方政府干预影响利率市场化改革信贷配置质量效应的机制与路径是什么？第三，在资本市场层面上，利率市场化改革的信贷配置质量效应如何，在不同所有制公司、不同地理区域是否存在差异性？可否从信贷配置视角解释在我国利率市场化改革进程中地方政府干预行为有增无减的原因？第四，为充分发挥利率市场化改革的信贷配置质量效应，应采取哪些举措？如何进行有效的地方政府治理？这与目前全国统一大市场建设的关系如何？第五，反观新古典经济学的分析范式和理论认知，我们从中国利率市场化改革的实践中可以获得哪些新的理论启示？为对上述问题进行系统研究，本书共架构了七章内容。

第一章为绪论。介绍研究背景，引出论题，说明研究意义；介绍研究内容，阐述研究思路；介绍研究方法，说明研究特色与本书的创新之处。

第二章为基础理论阐释与相关文献综述。对金融深化理论、信贷配给理论、周黎安“官场＋市场”理论进行阐释，并对国内外相关文献进行梳理与评述。

第三章是改革历程与制度背景。对我国利率市场化改革的历程与地方政府干预银行信贷的背景进行介绍并评析；介绍我国利率市场化改革的历程，结合极具中国特色的“政府-市场”关系，分析我国利率市场化改革的逻辑与动因；说明我国地方政府干预信贷配置的背景、缘由与逻辑；评述我国银行业市场结构调整与产权改革的历程和现状；结合利率市场化改革与商业银行市场化改革的背景，分析地方政府干预银行信贷的模式变迁，剖析干预模式变迁的逻辑和可能后果。本章旨在为后文的理论分析与实证研究提供背景铺垫。

第四章是理论框架与模型分析。基于我国体制转轨背景，聚焦于区域层面，在分析维度上引入地方政府，综合市场和政府两个维度，运用市场机制理论、周黎安的“官场＋市场”理论、寻租理论，搭建“制度变革→行为适应→经济后果”理论框架，研究并归纳利率市场化影响信贷配置质量的机制与路径；建立寻租模型，分析并揭示地方政府干预情形下，商业银行在市场化改革进程中的激励约束机制、信贷行为特征、可能的变化及其背后的缘由。本章试图在利率市场化、地方政府干预与信贷配置质量效应之间建立一个综合的理论分析框架，对市场、政府两股力量综合作用下的商业银行如何实施信贷配置的框架与机制加以描述，对其信贷行为及其特征加以研究，对其行为选择背后的缘由加以揭示，从而为后文的实证检验做好理论铺垫。

第五章是基于上市公司信贷获得的微观视角的实证研究。本章从信贷接收方的微观企业视角出发，对利率市场化改革的信贷配置质量效应进行实证检验。鉴于上市公司更多受到市场化进程影响，同时其作为地方优秀企业又带有地方政府干预特质的双重属性，本章选择Ａ股上市公司为研究样本，考察其信贷获得是否具有效率性、风险匹配性和公平性，实证检验利率市场化改革的质量效应及地方政府干预的影响，并通过异质性分析，研究其在不同所有制属性公司、不同地区上市公司中的具体效应差异。

第六章是基于银行信贷省际配置宏观视角的实证研究。本章从宏观省际层面的信贷分配视角出发，对利率市场化的信贷配置质量效应进行实证检验。鉴于国家的区域化发展战略导向下地方政府差异化干预地方经济的现实，信贷资源在省际的配置结果应该更多地受到地方政府干预的影响。本章以省际层面为分析单元，通过综合运用省际面板数据，系统考察利率市场化改革与地方政府干预对信贷资源配置质量的影响机制，重点探讨三个关键问题：一是利率市场化改革是否显著提升了信贷配置的效率性、公平性与风险适配性；二是地方政府干预如何影响并扭曲利率市场化的预期效应；三是不同地区的政策环境与金融监管如何决定改革效应的异质性。

第七章是结论与建议。对背景分析、理论分析与实证研究的结论加以归纳；针对研究结论开展进一步讨论，以提炼观点，凝练结论；从中国利率市场化改革的实践中归纳理论启示；就深层次改革如何采取精准化、差异化的系统治理策略，在深化利率市场化改革的同时充分发挥其质量效应，提出相关改革与配套建议；对本书的研究进行总结与评价。研究结论强调在高质量发展要求下重塑地方政府激励考核机制，破除区域行政壁垒，增强地方金融监管效能，构建良好金融生态环境，助推全国统一大市场建设的必要性与紧迫性，为有效发挥利率市场化改革的质量效应提供经验参考。

二、研究思路

本书综合运用规范研究与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合的基本研究方法，系统研究我国利率市场化改革、地方政府干预对信贷配置效率的影响。

1. 文献调研与文献述评相结合

采用文献调研与文献述评相结合的研究方法，对国内外已有相关文献进行搜集、分类、归纳与评述。

2. 历史分析与现实分析相结合

以时间脉络为主线，厘清了我国利率市场化改革渐进推进的历程与逻辑、我国地方政府干预信贷配置的背景与缘由、银行业市场结构调整与产权改革的历程及其对地方政府信贷干预模式的影响；针对我国当前信贷配置质量不高的现实，从利率市场化改革与地方政府干预两条线揭示该现象背后的本质，评价国家近期的政策导向与具体举措，以期提出行之有效的解决对策。

3. 数据统计描述与对比分析相结合

分别按照上市公司盈利能力的中位数、所有制属性、受地方政府干预程度的中位数等对上市公司样本分组做单变量检验，并对比分析，以初步探讨利率市场化进程中银行信贷在上市公司中的配置状况以及地方政府干预程度与信贷配置效率的关系；按照所有制属性、三大地理区域对上市公司样本分组回归并加以对比分析，按照各省“政府与市场的关系”指数的75％分位数、所属区域等对省际样本分组回归并对比分析，以揭示不同所有制属性、不同地理区域、不同政策环境与金融监管强度如何决定改革效应的异质性。

4. 规范分析与实证检验相结合

在规范分析中，综合运用市场机制理论、周黎安的“官场＋市场”理论、寻租理论，构建包括市场、地方政府、商业银行、上市公司在内的理论框架，系统分析利率市场化改革影响信贷配置质量的机制与路径；借助寻租模型与弹性概念，通过模型和理论分析，揭示利率市场化改革、地方政府干预对商业银行的激励约束机制、信贷行为选择的影响及其后果。在实证检验中，借鉴沃格勒（Wurgler，2000）的资本配置效率模型以及叶康涛、祝继高（2009）与王珏等（2015）的研究思路，构建双固定效应模型，实证考察地方政府干预市场情形下利率市场化改革对上市公司信贷获得质量的影响机制；借鉴波德皮耶拉（Podpiera，2006）与蔡卫星、曾诚（2012）构建的商业银行贷款行为计量模型以及沃格勒（Wurgler，2000）构建的资本配置效率模型，构建动态面板模型，运用广义矩估计方法（GMM），实证考察利率市场化改革与地方政府干预对信贷省际配置质量的影响机制；以取消贷款利率下限构造准自然实验，并实证检验利率市场化改革政策效应的异质性等。

三、特色与创新

1. 立足具有中国特色的政府（包括地方政府）与市场互动模式，验证利率市场化改革的效应，解析中国改革的经验

自改革开放以来，市场和政府一直是共生且相互作用的两股力量。在我国资源配置中，市场和政府都发挥着重要作用。相比他国，中国的改革开放和经济发展所面临的政府与市场问题更为特殊，两者的关系也更加复杂和微妙（周黎安，2018）。一方面，中央政府力推市场化改革；另一方面，地方政府“为增长而竞争”（张军，2005）而对区域内银行施以信贷干预；商业银行一方面力图通过股份制改造提升商业化经营能力，另一方面又试图向政府寻租获取垄断信贷资源。上述似乎矛盾的现象呈现出的是我国独特的、市场和政府并行作用下的“二元化”特征。这一“二元化”特征同样见于我国信贷资源的配置机制中：一方面，市场化改革强化了市场机制配置资源的作用，利率市场化改革着力发挥价格机制在信贷市场上的决定性作用，而价格机制是市场机制的核心；另一方面，随着改革的推进，政府从计划经济体制中沿袭下来的对生产性资源的调配权力衍生出“创租”能力，从而租金机制又在资源配置中发挥着重要作用。尤其是1994年的分税制改革加重了中央政府与地方政府在财权、事权方面不匹配的矛盾，导致地方政府财政压力激增，进一步强化了地方政府调配信贷资源的租金激励。

为弱化地方政府干预信贷资源配置的动机，充分发挥市场机制在信贷资源配置中的地位与作用，2016年8月，国家出台《国务院关于推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革的指导意见》，拉开了中央和地方财政事权与支出责任划分改革的帷幕。2021年1月，国家发布《建设高标准市场体系行动方案》，提出要着力打破地方保护、行政壁垒等各方面的体制机制弊端。2022年4月，《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》再次提出要约束不正当的市场竞争和市场干预行为，要破立并举，促进商品要素资源在更大范围内畅通流动。2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》围绕深化财税体制改革，重点聚焦预算制度改革、税制改革以及中央和地方财政关系改革等，进一步理顺了中央和地方政府的财权与事权关系。

中国过去40多年的高速经济增长得益于始终坚持自主的改革策略和发展道路，并探索出极具中国特色的“政府-市场”关系（周黎安，2023）。这为我们在高质量发展目标下辩证地研究市场化改革质量效应问题、信贷资源配置效率问题提供了绝佳的现实背景。然而，直至目前，绝大多数文献仅侧重于讨论市场化改革与政府干预两者中的一方对资本配置行为或结果所产生的影响，鲜有文献将两者结合起来论述对资源配置产生的影响，因此，完整的理论框架尚未形成，对两者合力作用于信贷配置的机制与结果的实证分析也属空白，尽管两者缺失其一都可能致使结论失之偏颇。本书的研究可以在一定程度上弥补这一缺憾。

2. 研究视角较为新颖，对问题的考察细致深入

本书结合我国特定的制度背景和“政府-市场”关系，综合市场和政府两个维度，考察利率市场化改革作用于信贷配置的机制以及具体效应表现。特别是，以周黎安的“官场＋市场”理论分析框架为基础，在分析维度上引入地方政府（潜在地使中国的政府与市场关系“内生化”）¹，纳入内部的政治激励、外部的市场约束、必要的信息反馈等关键条件（周黎安，2018、2023），着重考察地方政府、商业银行等市场主体面对利率市场化这一外部制度变革的行为响应及其内生关系变化。我国区域层面“官场＋市场”双重竞争的现实格局，为我们研究中国市场化改革的质量效应问题与信贷资源配置问题开辟了新的视角。

为呈现更多的细节，本书进一步区分了两条线索：一条是微观层面的上市公司信贷获得效率，侧重于考察在地方政府干预市场的条件下利率市场化改革的信贷配置质量效应；另一条是宏观层面的信贷省际配置效率，侧重于考察地方政府的干预对利率市场化改革质量效应的影响。这一区分主要基于如下考虑：在我国实体经济中，上市公司走在市场化的前端，无论是其经营行为还是组织结构都更贴近于市场，上市公司信贷获得效率可能更多地受到市场机制配置力量的影响；省域层面的商业银行尤其是地方性中小银行是地方政府干预金融资源的重点对象，信贷资源省际配置效率可能更多地受到地方政府干预力量的影响。此外，考虑到我国区域发展不平衡、国有与非国有产权属性等可能产生的影响，实证研究还进一步区分了所有制、地区特征、制度环境、金融监管强度等因素，并开展了细致全面的异质性分析。这也让本书得出了较多有意义的研究结果。

3. 力图在复杂的现象中提炼出本源，解释并指导实践

当前我国经济转型中面临着诸多困难，比如，长期市场化改革与短期保增长目标之间的冲突、经济结构的调整乏力、产能过剩、资源错配等，这些困难表现出的问题错综复杂，如何有效解决也是一个系统工程。复杂的表象下面总是存在问题的根源。当前中国经济的症结何在？党的十八届三中全会给出了答案：当前中国最大的约束并非需求约束而是供给约束，即人口红利减少、生产要素成本上升、全要素生产率滞后带来的问题。归根结底，推动中国经济结构调整的力量因素是通过资源的重新配置来提高效率，而这必须依靠市场化力量（张茉楠，2014）。

据此，本书选择信贷配置质量作为研究落脚点，将地方政府纳入研究框架，基于政府与市场关系“内生化”的理论前提，系统分析地方政府和商业银行在“官场＋市场”双重竞争体制下，面对外部制度变革的行为响应与变迁以及其产生的经济后果。在此基础上，本书进行实证检验，试图揭示我国信贷资源配置质量不高这一表象背后的问题根源，利率市场化改革的效果与地方政府干预的影响，并明确下一步改革的关键和重点。研究结果表明，我国信贷配置效率不高的根源在于地方政府的不当干预，而良好的地方金融监管可有效提升利率市场化改革的信贷配置质量效应。因此，本书强调在高质量发展要求下重塑地方政府激励考核机制，增强地方政府治理效能，构建良好的金融生态环境，助推全国统一大市场建设的必要性。

¹ 根据周黎安（2018、2023），“官场＋市场”理论聚焦地区层面的政府与企业的关系以及辖区之间的市场关系，将地方政府引入分析框架，区分了国家层面和地区层面，认为地方政府与市场（企业）之间的内生关系取决于每个辖区所面临的官场竞争与市场竞争的性质，从而潜在地使中国的政府与市场关系“内生化”（即强调地方政府是内生的干预机构，中央政府更多是以外生方式的改革推动与政策引导），这有别于新古典经济学关于“市场是一个内生的资源配置机制，政府更像是一个外生的、补充性的干预机构”的认知。

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