北京
3月28日，荣昌生物年报出炉：营收32.51亿元，同比大增89.36%；归母净利润约7.1亿元，成功扭亏为盈，去年为亏损14.7亿元。
这一成绩背后，BD收入功不可没——RC28-E授权参天制药、泰它西普授权Vor Bio的首付款均已确认。但即便刨去BD，荣昌生物的表现依然可圈可点：国内商业化销售收入22.71亿元，较去年增长33.7%，超额完成年初设定的30%增长目标。不计BD收入的话，亏损收窄至7.71亿元，同比减亏47.5%，达成此前“亏损控制在10亿元以内”的目标。
今年荣昌生物仍有不少BD收入：1月与艾伯维就RC148达成的交易，首付款6.5亿美元（约合人民币47亿元）在今年确认。不过，在业绩说明会上，公司管理层表示：若不考虑BD，公司也将在2026年实现盈亏平衡。
实际有近40%的增长
荣昌生物的两大核心产品是拉动增长的双引擎。
泰它西普2025年销售额比上一年略有放缓，仍保持强劲势头，收入达到13.87亿元，同比增长41.94%。荣昌生物认为，泰他西普能达到这一销售规模在于产品的疗效。泰他西普2021年3月获批首个适应症系统性红斑狼疮，比葛兰素史克的同类产品贝利尤单抗晚了近两年，但凭借双靶点机制的优势，泰它西普的疗效数据胜于贝利尤单抗。因此在2025年，泰它西普在红斑狼疮领域已大幅领先竞品。
红斑狼疮之外，泰它西普第二个适应症类风湿关节炎于2024年7月在国内获批上市，成为另一增长极。2025年，该产品在风湿领域迅速放量，一举拿下同类药品的第一品牌。
另一产品维迪西妥单抗销售势头同样很好，这款中国首个ADC上市五年，仍保持22.45%的增速，实现销售额8.84亿元。其中尿路上皮癌适应症贡献了约70%的收入，但增长更猛的来自乳腺癌和胃癌。
胃癌治疗的ADC药物目前可选项只有荣昌的维迪西妥单抗和第一三共/阿斯利康一起开发的DS-8201德曲妥珠单抗。但进口ADC胃癌适应症还没进医保，国产的维迪西妥单抗抢下了份额。
乳腺癌治疗上DS-8201一骑绝尘，维迪西妥单抗只能是“错位竞争”，开发了HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌这一未被满足的适应症。业绩表现来看，乳腺癌适应症对维迪西妥单抗的拉动作用还是很明显的，2025年5月拿下CDE批准后三季度销售额就环比增长17%，四季度环比增速进一步跃升至53%。
2025年医保谈判落地，降价幅度成为市场关注的焦点。业绩会上，公司透露，泰它西普和维迪西妥单抗的降价幅度控制在10%左右。好于此前机构预测的“15%以内”。
想象空间远未穷尽
董事长放话2026年只靠产品销售就能扭亏的底气，来自新产品还有更多适应症。
泰它西普的重症肌无力适应症于2025年5月获批，公司预计，2026年这一适应症的销售额将占到泰它西普的10%左右。2026年3月维迪西妥单抗新获批的HER2低表达伴肝转移乳腺癌适应症，可能会成为下一阶段增长的关键动力。
另外，眼科的VEGF/FGF双靶点融合蛋白RC28治疗糖尿病黄斑水肿（DME）适应症的2025年9月上市申请就获受理了，今年如果能顺利获批上市，也将贡献一部分收入。
不过，2026年销售收入增速仍可能有所放缓。业绩会上，公司预计增速将从30%回落至25%左右，原因是医保续约降价的影响，以及IgA肾病、干燥综合征等新适应症的上市时间预计在二季度或下半年，今年没有医保的支持，销售收入可能有限。
公司预计，不计BD，2026年有望实现盈亏基本平衡甚至略有盈余。
荣昌生物目前最大的变数就是维迪西妥单抗的市场空间。
DS-8201今年已经进入医保，但并非包含所有适应症。一旦DS-8201在2026年医保谈判中胃癌适应症谈判成功，维迪西妥单抗的市场份额可能被侵蚀。其他国产ADC也会冲击维迪西妥单抗的市场，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗、科伦博泰博度曲妥珠单抗等国产HER2 ADC在不断取得突破，维迪西妥单抗市场份额面临被逐步分流的压力。
好在荣昌生物手里有足够的牌。PD-1/VEGF双抗RC148今年首付款确认将到账，年内还可能触发一笔里程碑付款。机构预测，2026年荣昌生物营收可能翻倍，净利润可能达到2025年的3-4倍，高光时刻就要到来。
这将支撑一系列核心单品和早期分子的研发：除两款核心单品的适应症拓展外，RC148在国内已启动五项临床；靶向CDCP1的RC278、靶向PSMA/B7H3的双抗ADC药物RC288，也在陆续进入临床阶段；还有一系列早研分子，包括一款泰它西普的迭代双抗。
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