同仁堂“财务大洗澡”净利润一降再降，品牌与治理沉疴难解丨看财报

作为中医药赛道的百年老字号，北京同仁堂股份有限公司（600085.SH）2025年财报交出了一份量利齐跌、利润单季近乎“清零”的答卷。

同仁堂日前披露的年报显示，公司全年实现营业收入172.56亿元，同比下降7.21%；归母净利润11.89亿元，同比下滑22.07%，基本每股收益同比回落超两成。

前三季度已斩获归母净利润11.78亿元的同仁堂，第四季度单季归母净利润仅1181.85万元，扣非后直接亏损1539.82万元，“财务洗澡”痕迹明显。

一边是经营活动现金流净额同比暴增253.87%至26.93亿元的账面繁荣，一边是核心品种销量滑坡、库存高企、贴牌乱象频发的现实困境，叠加股权整合滞后、商标滥用等历史遗留问题，同仁堂的前行之路步履维艰。

Q4单季亏空，核心品种销量滑坡

同仁堂2025年的业绩走势，呈现出典型的前高后低、季度失衡特征。

从季度数据来看，2025年一季度至三季度，公司归母净利润分别为5.82亿元、3.63亿元、2.32亿元，虽逐季下滑但维持盈利；进入四季度，归母净利润直接砸至1181.85万元，扣非归母净利润更是转亏，单季亏损近1540万元。

同仁堂通过集中计提大额资产减值与存货跌价，将前期积压的风险一次性出清。

年报显示，2025年公司资产减值损失9402.74万元，同比大增49.79%；信用减值损失5703.18万元，较上年同期大幅攀升，两项减值合计吞噬超1.51亿元利润，成为四季度利润暴跌的重要诱因。

存货端的压力是减值计提的源头之一。截至2025年末，公司存货账面价值达106.17亿元，占总资产比例超34%，库存规模居高不下。其中，核心的心脑血管类产品库存同比激增57.38%，而销量同步下滑7.05%，产销严重失衡。

此前公司为保障安宫牛黄丸生产，高价囤积天然牛黄等原材料，2025年原材料价格大幅回落，公司顺势对高价库存计提大额跌价准备，这部分减值直接冲减利润。

而看似亮眼的经营现金流，也经不起推敲。2025年公司经营活动现金流净额26.93亿元，同比暴涨253.87%，并非源于产品动销改善、回款能力提升，而是“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅减少所致。随着天然牛黄价格回落，公司主动缩减原材料采购规模，进而带来现金流账面优化，实则是被动式增长，不具备可持续性。

核心产品的增长也在失速。从业务结构看，同仁堂采用医药工业、医药商业双主业并行的格局，二者收入占比接近各半。心脑血管类产品属于医药工业下的核心产品系列，虽为工业板块中收入规模最大的品类，但对整体营收的拉动已明显减弱。

2025年，心脑血管类产品实现收入40.93亿元，同比下降20.46%；以安宫牛黄丸为代表的核心品种销量持续下滑，成为拖累整体营收的主要因素。尽管同期补益类、妇科类产品分别增长10.94%、12.54%，但受限于品类规模偏小，难以对冲心脑血管类产品大幅下滑带来的缺口。

这是疫情红利消退的结果，也受医保政策收紧直接影响。过去几年，安宫牛黄丸凭借“预防中风神药” 的营销噱头与高端礼品需求迎来爆发式增长，但2024版国家医保目录明确收紧支付范围：安宫牛黄丸仅限急诊或住院患者使用，含天然麝香、天然牛黄的“双天然”产品，统筹基金不予支付，多地药店随之暂停医保刷卡，抑制了渠道消费需求。

而同仁堂长期重营销、轻研发，产品矩阵老化严重。2025年公司研发投入占营业收入比例仅2.27%，研发方向集中于复方小活络丸、愈风宁心滴丸等传统品种的工艺改进与上市后再评价，在创新中药、大健康新品等领域布局寥寥。

即便业绩下滑，同仁堂仍选择高分红安抚投资者。年报显示，公司拟以总股本13.71亿股为基数，每10股派现5元（含税），合计派现6.86亿元，占归母净利润比例达57.66%。

百年品牌透支的三重困局

业绩之外，这家拥有350余年历史的金字招牌，正被商标滥用、贴牌乱象、同业竞争无序持续消耗，品牌含金量不断缩水。

商标权归属与使用混乱，已是同仁堂的治理顽疾。“同仁堂” 商标唯一持有人为同仁堂集团，而同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK）、同仁堂医养（拟港股上市）、同仁堂健康等多家主体，均拥有商标使用权。

与此同时，南京同仁堂、天津同仁堂等主体，也因历史沿革获得“同仁堂”字号使用权，三者分属不同实控人、不同资本属性，市场上“同仁堂系”产品鱼龙混杂，消费者难以辨别。

这种“利出多孔”的模式，摊薄了品牌价值与利润空间。多家主体各自为战、独立开展生产、销售与品牌宣传，既无法形成协同效应，又极易引发内部同业竞争。

为解决品牌纷争，2024年12月，同仁堂集团收购天津同仁堂60%股权，并承诺五年内理顺同业竞争问题；2025年11月，该股权收购正式获批，天津同仁堂实控人由民资变更为北京国资及中国信达，京津两地多年商标诉讼暂告一段落。

此次整合仅解决了外部品牌冲突，并未改变上市公司层面商标使用受限、集团品牌管控乏力的根本问题。

集团难以对所有商标使用方进行统一品控，进一步为贴牌乱象埋下隐患。

2025年12月，上海市消保委抽检曝光，一款标注“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，宣传磷脂含量43%，实测为0%。该产品由同仁堂健康旗下公司授权贴牌，出厂价仅3.7元，终端售价高达60元，溢价超16倍。上海市消保委在约谈中，询问涉事产品经销商销售情况的相关细节，对方一问三不知。

事实上，同仁堂贴牌产品质量问题屡见不鲜。2016年，公司因翻白草、加味左金丸、熟地黄等品种质量问题被监管点名6次；2018年，集团下属同仁堂蜂业被曝使用过期蜂蜜，导致公司被撤销“中国质量奖”，罚没1420万元。每一次质量风波，集团、上市公司、子公司之间互相推诿责任，长期消耗着消费者的信任。

2026年，同仁堂能否实现业绩回暖，取决于管理层能否真正推动改革。站在行业视角，中药行业正处于政策红利释放与行业格局重塑的关键阶段，《中药工业高质量发展实施方案》等政策接连落地，推动整个产业向标准化、规范化、创新化加速转型。机遇与挑战并存，行业回归理性、消费趋于务实，唯有坚持质量为本、创新驱动与规范治理，强化产业链协同与品牌建设，方能在新一轮行业变革中把握发展主动权，实现稳健可持续发展。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）