五个交易日市值蒸发超870亿元 泡泡玛特多项管理失位或成发展隐疾

3月31日，泡泡玛特股价报收143.6港元/股，全天下跌3.43%。虽然昨天段永平在雪球平台表示，决定收回不投资泡泡玛特的说法，但也未能阻止泡泡玛特股价的继续下行。

从3月25日泡泡玛特发布2025年财报起，其股价已连续下跌五个交易日，累计跌幅近34%，市值蒸发超870亿元。尽管股市中，上市公司股价急涨急跌时有发生，可在靓丽的2025年财报的衬托下，泡泡玛特股价的垂直下杀，却将这种反差感极限拉满。

从市场解读来看，绝大多数分析将泡泡玛特股价的急跌归咎于爆款产品过于单一，以及未来业绩增长预期降温。但深挖背后原因，不难发现，泡泡玛特在接住LABUBU这波泼天富贵的同时，其多项管理能力却随着需求激增出现了明显问题。

无论是线下门店普通顾客与黄牛之间的争执，还是品控能力的下降，乃至购物手提袋更换的滞后，都显露出泡泡玛特的管理存在缺陷。而这些问题也折射出虽然国内潮玩一哥掌舵人王宁对泡泡玛特有着极强的掌控力，但却缺少执行力的“大副”和“二副”。

LABUBU进入成熟期

从财报获悉，泡泡玛特2025年营业收入371.2亿元，同比增长184.7%，净利润130.12亿元，同比增长293.3%。其中，THE MONSTERS的艺术家IP收入141.61亿元，占整体营收的38.1%，而2024年该IP的营收占比仅为23.3%。

泡泡玛特2025年艺术家IP收入的财报截图

具体来看，2025年泡泡玛特艺术家IP收入为334.06亿元，是2024年该项收入的3倍。而龙家升创作的THE MONSTERS在泡泡玛特众多艺术家IP收入的排行中遥遥领先，位居第二的SKULLPANDA，其收入占比仅有9.5%。而比对2024年泡泡玛特艺术家IP收入数据，除THE MONSTERS外，SKULLPANDA和MOLLY的收入占比均超过了两位数。

与以往艺术家IP相对均衡发展不同，泡泡玛特2025年的艺术家IP收入走向了一家独大的格局。而这种变化源于LABUBU的火爆出圈，其从早期的一娃难求，二手市场溢价数百元甚至千元的疯狂景象，逐步发展至需求难以满足引发少部分消费群体冲突，而随着声誉风险增加，泡泡玛特选择补货释放LABUBU商品数量，而如今大多数消费者可相对轻松的在线上、线下等渠道购买到LABUBU商品。

职业潮玩玩家田野表示，LABUBU虽然目前仍是潮玩圈里的顶流，但它从起初的市场认知度低，到火爆出圈，再到如今消费者购买欲望得到满足，其实已进入了潮玩发展的成熟期。仅以LABUBU搪胶毛绒品类而言，随着新系列的增多和定价的抬升，一般消费者在拥有老款LABUBU的情况下，其购买新款的欲望可能会随之下降。

近期，泡泡玛特发布了THE MONSTERS与三丽鸥家族系列的搪胶毛绒挂件商品，该款商品定价159元，较此前的马卡龙、坐坐派对和前方高能等系列定价高出60元。而与此前三个系列相比，此次三丽鸥联名款LABUBU的显著特点是给其搭配了娃衣。

“这让我多少有些不能接受，其实LABUBU本体部分与此前系列的外观、工艺都非常相似，可以简单理解为一套三丽鸥的娃衣售卖了60元，而淘宝上LABUBU的娃衣款式很多，价格也更加便宜。”喜欢LABUBU的大宇表示，从没有到有，再到拥有更多，其实他的购买欲在不断下降，最初因为LABUBU稀缺，会有集齐某个系列所有款式的冲动，但当拥有几十款LABUBU，且在新款设计感不足的情况下，一般只会随缘购买一个。

千岛平台THE MONSTERS与三丽鸥家族系列的二手价格

俗话说，成也萧何，败也萧何。从千岛平台获悉，目前THE MONSTERS与三丽鸥家族系列的搪胶毛绒挂件的基础款售价，已全部跌破最初定价的159元，其中帕恰狗款式的拆盒未拆袋商品的成交价在85元左右，比定价低出70元以上。

从资本市场的反应来看，其对进入成熟期的LABUBU能否复刻2025年的辉煌业绩存在较大疑问，同时具有一定潜力的星星人又能否成为泡泡玛特下一个现象级IP也存在着诸多不确定性。毕竟LABUBU是龙家升创作的北欧森林精灵形象，具有多数国家文化共鸣的基础，而其他艺术家IP能否在泡泡玛特的运营下再次获得全球范围的认可，短期内存在较大难度。

为拓展艺术家IP的认知度，去年星星人与喜茶进行了联动，而今年以来，DIMOO与麦当劳、Zsiga与瑞幸咖啡也进行了联动。此外，泡泡玛特还计划将IP拓展范围扩大至家电与影视等领域，但这些领域的消费群体是否会为泡泡玛特的IP附加值买单，尚需市场的进一步验证。

多项管理失位

从泡泡玛特2025年营收分析，其的确接住了LABUBU带来的这波富贵，但伴随着需求增长，泡泡玛特的多项管理却存在明显失位。

LABUBU火爆早期，市场溢价明显，线上线下黄牛猖獗，门店争抢，肢体冲突偶有发生。扬州吾悦广场售卖机器人前的扭打，龙湖杭州西溪天街门店的紧急闭店……一切都指向泡泡玛特对消费市场生态的管理缺失。

即使当下，仍有很多泡泡玛特店员与黄牛谈笑风生，却对黄牛抢夺抢盒，冲撞其他消费者视若无睹。加之此前黄牛到店提取数十端热款商品，而普通消费者却连一个LABUBU都难以买到，这让很多消费者在小红书等平台吐槽，甚至怀疑泡泡玛特店员与黄牛存在线下“勾结”。

虽然上述“勾结”未必属实，但黄牛与普通消费者购买热款商品难易程度的反差感，足以说明泡泡玛特在商品消费端存在管理失位。

疑似带有黑心棉的LABUBU

除普通消费者与黄牛的矛盾外，随着泡泡玛特持续补货LABUBU商品，搪胶毛绒的品质明显下降，有的头歪眼斜，有的高低腿，有的填充物不足，有的甚至还出现了疑似黑心棉的材质。小懿表示，此前在线上抢到一个LABUBU，原本很开心，但后续换货了六次，那种喜悦感便荡然无存。

财报显示，泡泡玛特2025年运输及物流开支为17.79亿元，较2024年的4.68亿元，同比增长280.3%。泡泡玛特对于该数据变化给出的原因是，一是在线渠道收入增长，运费费用增加；二是亚太、美洲、欧洲及其他地区收入快速增加，海外运输成本增加。但由于品控能力的下降，消费者频繁换货也是其运输及物流开支成本大幅增加的原因之一。

此外，在某访谈中，曾展示过一次泡泡玛特业务会的部分内容，王宁在会议中向有关部门询问手提袋更新不及时的问题。对于一家潮玩公司而言，从潮玩商品的设计，到线下消费场景的末端，虽然王宁已展示出对泡泡玛特业务的事无巨细，但从另一视角来看，手提袋迟迟不更新，导致无法与潮玩商品更好匹配，是否也意味着相关部门的工作脱节，内部管理的缺失。

“无用之物”原本应是为人们提供更好的情绪价值，这恐怕也是王宁创立泡泡玛特的初衷，而在资产规模不断扩大，企业地位不断抬高的发展趋势下，此前那份初衷在大量资本的裹挟下，已有些让人分不清到底是为了赚取更多收入，还是让人们更加开心。