张雪夺冠，让那些“长期主义者”缓了一口气

2026年3月的最后一个周末，世界超级摩托车锦标赛葡萄牙站的领奖台上，一个中国品牌的名字被刻进了历史。

张雪机车820RR-RS赛车以领先第二名近4秒的绝对优势，在WorldSSP组别连夺两冠。这是中国摩托车品牌首次在WSBK这一世界顶级赛事中登顶，打破了本田、雅马哈、杜卡迪等国际巨头长达数十年的垄断。

夺冠的消息迅速引爆网络。但真正让资本市场为之震动的，是夺冠前23天，浙江国资刚刚完成对张雪机车9000万元的A轮领投。两个月后，这笔投资已被市场视为“教科书级”的精准卡位。

而在另一个维度，张雪机车的夺冠，悄然为那些仍在亏损中坚守长期主义的港股上市公司，送去了一丝慰藉。

一个“疯子”的胜利：长期主义终于被看见

张雪的故事，早已在摩托车圈流传多年。

14岁辍学修车，17岁学会维修；19岁冒雨骑摩托车追电视台的车100多公里，只为争取一个进车队的机会；2013年揣着2万元到重庆创业，从淘宝卖车起步；2024年离开联合创办的凯越机车，“净身出户”再次创业。

在资本眼中，这个人太“疯”了。

2025年，张雪机车在产值7.5亿元的情况下，仍亏损约2000万元。原因很简单——他把近10%的营收砸进了研发。2026年，研发预算进一步上调至1.35亿元。这种“宁可亏损也要自研”的决心，在追求短期回报的资本市场上，一度被视为“看不懂”。

但张雪的选择，其实并不复杂。

“我不管结果，做了我想做的事，几十年一直如此，干不死就往死里干。”他曾这样形容自己的执念。

这种执念，在WSBK的领奖台上得到了回报。而更值得玩味的是，浙江国资的投资逻辑。浙创投总经理程俊华在复盘投资时透露，团队中一位摩托车发烧友投资经理，从技术路线、发动机自研能力等专业维度拆解了张雪机车的价值，最终促成了这笔投资。

“以耐心资本助力匠人初心，致敬每一位坚守研发、深耕实业、发展创新的中国企业家。”浙创投在投资后这样总结。

这番话，或许同样说给那些在港股市场被“亏损”标签反复拷问的上市公司听。

博泰车联：2025年3月30日，博泰车联发布上市后首份年报：营收35.1亿元，同比增长37.26%；毛利4.34亿元，同比增长44.25%；智能座舱域控制器出货量130万台，同比增长超40%。

博泰正在做的事情，与张雪如出一辙：顶住亏损压力，持续研发投入去啃硬骨头。

2025年，博泰研发投入3.79亿元，同比增长83%。这笔钱投向哪里？AI大模型端侧部署、端云协同、多模态交互、AIAgent——这些技术名词背后，是博泰对“AI定义汽车”时代的战略卡位。

截至2025年底，公司累计申请专利超6000件，其中授权发明专利1039件。AI相关收入已突破1亿元，同比增长近210%。

在高端市场，博泰基于高通8295、8397平台的产品定点持续增加，预计2026年开始量产。在国产化路径上，公司与鸿蒙生态深度协同，成为少数能提供“国产芯片+自主系统”完整智能座舱解决方案的供应商。

这些成果，不是靠短期的“烧钱”换来的，而是长期研发投入的自然沉淀。

正如张雪需要时间证明自研发动机的价值，博泰也需要时间让资本市场看懂它的技术壁垒。而那份“亏损10.94亿”的财报背后，是经调整后亏损收窄32%的真实经营改善，是基石投资者主动将禁售期延长至18个月的市场信心。

滴普科技：同样在港股市场，滴普科技（02566.HK）的处境更为典型。

2025年，这家“企业级大模型AI应用第一股”交出了上市后首份年报：营收4.15亿元，同比增长70.8%；净亏损9.35亿元，同比减亏25.53%。

乍看之下，这是一份“增收又减亏”的答卷。但资本市场不买账——自3月6日业绩预告发布后，滴普科技股价暴跌超七成，市值缩水超270亿港元。

原因何在？

表面看是亏损。但仔细拆解，9.35亿元的年内亏损中，有7.35亿元来自“优先股公允价值变动”——这是一笔由会计规则导致的账面亏损，不涉及真金白银流出。剔除优先股公允价值变动、股份支付及上市开支后，经调整净亏损仅2753.5万元，同比大幅收窄71.4%。

真正让市场担忧的，是滴普科技的增长质量。

2025年，公司贸易应收款项及应收票据同比增长85.05%至3.08亿元，占到同期营收的74%。换言之，每实现100元收入，就有74元尚未收回现金。与此同时，经营活动现金流净流出1.99亿元，较2024年的1.18亿元扩大68.99%。

这种“增长却缺钱”的窘境，揭示了一个深层问题：AI业务爆发式增长的同时，回款效率却在持续恶化。2025年上半年，贸易应收款项周转天数已攀升至237天，接近8个月。

但换个角度看，滴普科技正在经历一场深刻转型。2023年底推出的FastAGI企业级人工智能解决方案，2025年收入2.54亿元，同比暴涨181.5%，营收占比从37.2%跃升至61.3%，正式成为第一大业务支柱。70%的研发费用投向AGI相关产品与解决方案，2026年将继续加大投入。

这是一场“AI转型”的阵痛期。一边是业务结构的深度切换，一边是回款效率与现金流的压力。市场的悲观情绪，或许低估了这家公司在企业级AI赛道的卡位价值。正如张雪机车在夺冠前被资本“看不懂”，滴普科技的长期价值，也需要时间去验证。

地平线：如果说滴普科技的问题在于增长质量，那么地平线（09660.HK）的困境则在于“烧钱”模式的不可持续。

2025年，这家“智驾芯片第一股”交出了一份令人咋舌的财报：营收37.58亿元，同比增长57.7%；年内亏损104.69亿元，从2024年的盈利23.47亿元大幅转亏。

亏损背后，是研发开支的急剧增加。2025年，地平线研发开支51.54亿元，同比增长63.3%，占当期收入的137.1%。这意味着，公司每实现1元收入，需要投入1.37元的研发支出。

另一个巨亏推手是优先股及其他金融负债的公允价值变动。2025年，这一项目录得损失66.64亿元，而2024年为收益46.77亿元。

但真正值得关注的，是地平线的业务结构与客户依赖。2025年，汽车解决方案收入35.57亿元，占总营收的94.6%。前两大客户的收入占比一度高达30%-40%，客户集中度风险突出。

更令人担忧的是，曾经的核心合作伙伴正加速“自立门户”——比亚迪采用“地平线芯片+自研算法”的混合模式，理想汽车自研的智驾芯片“M100”已进入路测阶段。

在高端智驾市场，地平线面临英伟达和华为的双重挤压。英伟达Orin芯片占据市场主导，华为ADS方案凭借“芯片+算法+云”的全栈能力形成强大闭环。

但在这些困境之外，地平线同样在“啃硬骨头”。全场景城区辅助驾驶解决方案HorizonSuperDrive（HSD）于2025年11月量产，一个多月内交付超过2.2万套，已获得10家车企品牌的20余款车型定点。

核心芯片负责人离职的传闻，加剧了市场对公司技术路线的担忧。但换个角度看，从征程系列芯片的设计、量产到出货，地平线已经证明了自研能力。在智能驾驶芯片这个“硬科技”赛道，长期主义是唯一的选择。市场需要给这个“烧钱”的公司，多一点耐心。

长期主义需要被重新定价

张雪机车的夺冠，给资本市场上了一课：真正的价值，往往需要时间来证明。

浙江国资敢于在张雪机车亏损时下注，看中的不是短期财务数据，而是那个“从维修铺走出的梦想”，是那份“宁可亏损也要自研”的执念。

张雪机车2025年研发投入6958万元，占总产值9.33%；2026年研发预算1.35亿元，计划推出6款全新车型。这些数字背后，是一个品牌从“代工思维”向“创造思维”的彻底蜕变。

博泰车联、滴普科技、地平线，这三家港股上市公司，同样在经历类似的蜕变。它们亏损的表象之下，是研发投入的持续加码，是核心技术的自主可控，是长期主义的战略定力。

资本市场对亏损的容忍度，正在经历一场重新定价。当投资者开始理解“经调整后亏损收窄”的含义，开始看懂“研发投入占比”的价值，开始追问“自研技术壁垒”的深度，这些被“亏损”标签掩盖的长期主义者，才有机会被重新看见。

这种对“匠人初心”的理解和尊重，恰恰是资本市场最稀缺的品质。对于那些仍在亏损中坚守长期主义的港股公司而言，张雪的胜利，是一剂强心针——它证明，真正的价值终将被看见，而耐心资本，终将收获时间的玫瑰。