聊聊股指反弹.. 260401

上周末的周刊和昨天的专栏提示剧烈反弹：

图： 市场如期运行

全球指数在关键生命线附近挣扎的时候，微观领域在面临极为剧烈的再定价，那些拥挤成长和可选消费的脆弱性正在集中暴露。

图：拥挤成长一旦遇到基本面减速，再定价会非常暴力，泡泡玛特就是最近最典型的例子

泡泡玛特业绩之后两天，股价跌了 31%，单日 short sell volume 冲到了 2650 万股、对应 5.2亿美元，交易背后是风险规避下对拥挤成长的疑问，也是一触即发的脆弱资金情绪。

无论宏观还是微观，增长减速以后高估值怎么被重新定价，是所有人都要回答的问题：

图：泡泡玛特（日线图，截止260331）股价仍未修复

我们正实质性处在动量交易衰退的时期，如果沿用过去几个月的交易逻辑其实是很痛苦的：

图：Oliver Kell谈如何成为全职交易员（https://t.zsxq.com/Rr1KD）

没读的推荐抽时间读下，星球这篇材料在这个时候发，其实也有这个原因。熊市对动量交易最难的地方，在于假启动很多、可持续性差、可操作窗口很短。很多交易机会只能维持两三周，甚至只有一两天的有效窗口。如果抓不准那个时间点，最理性的做法可能就是继续等。

这个经验很重要，因为动量交易真正难的地方，是逆风时如何活下来。

其实 squeeze setup 在很多地方都在发生，如果你把视野转移到更大的地方，韩国那边，外资和长线资金都仍在流出，散户过去逢跌就买的底气已经被更弱的趋势和更高的 USDKRW 消耗掉了；中国台湾因为私募引入产业资本、板块空头仍重，同样出现典型 squeeze setup：

图：USDKRW叠加KOSDAQ（日线图，截止260331）

两周前我们提出的汇市+基本面双重冲击正在进一步成为现实，那些当时你觉得没看懂的东西，今天再看，应该很清晰的明白了。

图：26-03-17《油价只是开场，真正的再定价会落在增长、汇率和工业链上》

星球内容的追求是在基本面叙事上领先市场 1-2 周，在技术和定价层面上领先市场 1-2 根 K线，那些当时没看明白的，在事件和价格展开后一定要回去及时复盘。

事实上，如果从资金流视角来看，在 2 月份，亚洲股市在 prime book 的数据上还处在非常拥挤的位置，录得创纪录级别的月度净流入，是连续第十个月风险偏好上行。

进入 3 月以后，卖压明显抬头，最重的一段集中在 6 日到 10 日，韩国、中国、日本都被波及，其中大约一半净卖出来自宏观产品的指数空头。

同期，ETF 成交占整体交易的比例被推到 37%，说明很多资金在用最省力的方式先对宏观风险进行规避，而不是慢慢拆单、精细重配。

到了 3 月下旬，全球股票在 prime book 上已经出现自 2025 年 4 月以来最大一轮净卖出，EM Asia 的净卖出速度也创了接近一年的高点...

但把这件事简单理解成清仓似乎又不准确，很多非消费周期板块已经被 hedge funds 连续九周净卖出，可 Mag 7 和美国 AI 主题的净暴露仍接近高位；亚洲内部，台湾和韩国的 gross/net allocation 依然在 99 分位附近，而中国的 gross allocation 则被推到了五年高位。

EM ex-China的外资卖出已经累计到 440 亿美元，其中中国台湾和韩国贡献了绝大部分，中国反而吃到一部分按照相对跑赢进来配置的资金。这是我们此前的几个长文定位过的，即 1）中国会相对跑赢，2）硬资产的定义需要调整，AI 在一定程度上也已经可以归类进来...

也正因为如此，市场下行虽然走得很凶，但往下的延续性并没有看上去那么好。CTA 从月初以来已经卖掉了接近 550 亿美元的美国股票，如果后面出现持续上涨，一个月内回补美国股票的规模可能接近 860 亿美元，

图：CTA Projected Flows

这一点是我们预期周内会出现一个较为剧烈反弹的原因：

图：《WEEKLY WRAP260329》（https://t.zsxq.com/7af5i）短线技术性反弹接近，但反弹并不等于反转，宏观背景不足以支持市场无视油和利率

图：周内可能会出现反弹（不是反转），因此，我们对各大指数的做空仓位会按照多级别视角设置逐笔被动出场，保护已经取得的盈利

有一个现象是，市场开始形成某种“fear of Fridays”...

后文继 续讲到了 市场的fear of Friday效应，和农产品、股市与金属的交易规律，以及如何针对短线押注下游弹性..

感兴趣的朋友可以在跨资产笔记星球专栏内获取。

笔者X: @Ariston_Macro（https://x.com/Ariston_Macro）

图：我们将在跨资产星球同步更新内部使用的全球资产+中美宏观ETF状态看板

Sean‘s take（美盘&图表集）：https://t.zsxq.com/LvoAV

跨资产笔记（FICC&MACRO）：https://t.zsxq.com/i90xY

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